保本基金逐步退出市場，避險策略基金取而代之

李泓然

《關于避險策略基金的指導意見》的正式發布意味著保本基金將逐漸淡出公募基金市場。那么，現存的保本基金是否值得投資呢？現在持有保本基金的投資者還應繼續持有嗎？

證監會2月10日發布《關于避險策略基金的指導意見》（以下簡稱《指導意見》），此舉意味著發展了13年之久的保本基金即將淡出公募基金市場，取而代之的是避險策略基金這一公募基金新類別。

從定性的角度推測，該類基金或將成為公募基金市場中權益類基金風險水平最低的細分類別。

不再投資現存的保本基金，并適時贖回

據濟安金信基金評價中心統計，目前尚在運作的保本基金共有151只，資產規模合計超過3200億元。其中，最早的一只保本基金為“銀華保本增值混合”，該基金成立于2004年3月2日，至今已運行13年之久。而最近發行的保本基金“博時招財二號大數據保本混合”成立于2016年8月22日，此后再無保本基金發行的主要原因是2016年8月中國證券投資基金業協會發布了《關于保本基金的指導意見》，從產品設立條件、風險控制、投資策略、基金規模和擔保機構5個方面，新增監管內容，添加合理限制，使得保本基金投資運作受限較大，基金公司對該類產品的態度由熱轉冷。

那么，現存的保本基金是否還值得投資？現在持有保本基金的投資者還應繼續持有嗎？以下幾點可供投資者參考。

第一，保本基金最大的特性是能夠“保本”，但保本的前提是在基金認購期或新的保本周期開始時進行購買才可享受保本待遇，因此，現在購買保本基金都無法確保保本，也就意味著喪失了其保本特性。

第二，在《關于保本基金的指導意見》發布并實施后，保本基金投資十分受限，使得其凈值表現有所下滑。截至2017年2月17日，保本基金過去6個月的平均凈值損失幅度為0.34%，大部分保本基金凈值止步不前。

第三，從保本基金到期時間看，2017年到期的有34只，2018年到期的多達71只，2019年到期的有46只?，F存的保本基金到期后，將無法繼續下一個保本周期，意味著該類基金必然面臨轉型或者清盤，無論哪種方式都將大大耗費投資者的時間成本并降低投資效率等。

因此，建議投資者不再投資現有的保本基金，持有保本基金的投資者在基金已實現盈利的情況下可考慮適時贖回。2017年以來各類公募基金凈值表現如下頁圖所示。

避險策略基金

待現存的保本基金全部結束保本周期后，避險策略將完全替代保本基金。此次修訂將《關于保本基金的指導意見》名稱調整為《關于避險策略基金的指導意見》，除了將保本基金的名稱調整為避險策略基金，主要修改內容還有取消連帶責任機制、完善風控要求和控制單個產品規模。從基金的設計理念來看，避險策略基金的投資理念是利用低風險投資獲取的預期收益作為“安全墊”，利用“安全墊”的資金進行權益類投資，在嚴控風險的前提下博取超額收益，這一點與保本基金類似。但對于基金投資標的投資風險等級，以及配置高風險資產比例、運作細則與保本基金相比更加穩健。對于此，筆者根據《指導意見》中的規定，總結以下幾點供投資者參考。

第一，避險策略基金的投資范圍中明確規定，“投資于穩健資產不得低于基金資產凈值的80%，穩健資產中債券部分的投資要求為信用等級AAA級以上的債券”，這一規定較之前的保本基金而言，對穩定資產的配置比例變高，并且投資標的的信用等級有所提高，投資更多且信用等級更高的穩定資產可能使得投資風險有所降低。

第二，根據筆者推算，除去投資于80%的穩健資產及5%的活期存款，則僅有15%的資產可進行權益類投資。在這15%的資產中，《指導意見》中規定，“投資于權益類資產，投資金額不得超過安全墊3倍，投資于可轉換債券、可交換債券以及信用等級在AA+以下的固定收益類資產的，投資金額不得超過安全墊5倍”，安全墊是指在基金運作期間，基金預期可獲得的穩定收益，假設當前的無風險收益率水平是3%，那么在成立初能投資的風險資產最多不會超過9%，這較前期保本基金40%的權益類資產配置上限大幅降低。

第三，不僅如此，避險策略基金還對其保障義務人有明確的規定，“注冊資本不低于5億元、最近一年經審計的凈資產不低于20 億元等五項措施”，在此基礎上，若基金單位累計凈值低于避險策略周期到期日基金合同約定的投資本金超過2%，或者連續20個交易日低于避險策略周期到期日基金合同約定的投資本金的，要向證監會報備，并提出解決方案。即使基金運作中全部符合要求，基金管理人每3個月依然要開展避險策略基金壓力測試。

第四，避險策略基金的取消連帶責任人，這意味著發行該產品的基金管理公司將不再具有為該基金填補損失的責任，這點主要是由于前期保本基金規模擴大較快，使得基金管理公司凈資本遠低于能夠賠償的金額，造成了潛在的償還風險。因此，基金管理人須與符合條件的保障義務人簽訂風險買斷合同，這導致擔保機構對避險策略基金熱情度不高，預測會以收取更高的擔保費予以平衡，擔保費提高將會削減投資者的投資收益。

綜合來看，《指導意見》對避險策略基金的規定可謂細致入微，在嚴格符合規定的前提下進行投資運作的基金產生大額虧損的可能性相對較小，因此該類基金的風險水平相對較低，也是目前公募基金市場權益類基金中風險水平最低的一類，想進行低風險投資，同時可承擔小部分風險而博取超額收益的投資者可對該類基金多加關注。