政府債務(wù)對經(jīng)濟(jì)增長影響研究的新進(jìn)展

魏博文

[摘 要]財(cái)政分權(quán)、預(yù)算軟約束、政府規(guī)模擴(kuò)大、地方政府借款方式多元化等原因造成政府債務(wù)規(guī)模不斷膨脹。學(xué)者們關(guān)于政府債務(wù)對經(jīng)濟(jì)增長的影響的觀點(diǎn)主要分成三種，分別是：負(fù)效應(yīng)、正效應(yīng)和無關(guān)聯(lián)影響。政府債務(wù)對消費(fèi)也會產(chǎn)生影響，部分學(xué)者認(rèn)為影響有限，也有學(xué)者認(rèn)為政府債務(wù)對消費(fèi)具有擠出效應(yīng)。政府債務(wù)主要通過其高昂的債務(wù)成本、較高的利率以及評級機(jī)構(gòu)降低主權(quán)信用評級對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生影響。政府債務(wù)規(guī)模膨脹會演化成債務(wù)危機(jī)，預(yù)防危機(jī)要做到以下幾點(diǎn)：控制政府債務(wù)結(jié)構(gòu)；調(diào)節(jié)國債市場利率；制定法律規(guī)則約束；加強(qiáng)市場約束；降低借貸成本；實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策；調(diào)整財(cái)政規(guī)則等。

[關(guān)鍵詞]政府債務(wù)；經(jīng)濟(jì)增長；債務(wù)危機(jī)

[中圖分類號]F810 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A [文章編號]1672-2426（2017）03-0034-05

政府債務(wù)問題一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的一個焦點(diǎn)問題。20世紀(jì)80年代的拉美國家的債務(wù)危機(jī)，以及近年來的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)都導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)形勢急劇惡化，延緩經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。學(xué)者們圍繞政府債務(wù)的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)、影響機(jī)制，以及政府債務(wù)管理進(jìn)行了深入研究。

一、政府債務(wù)膨脹的原因

近年來，很多國家，尤其是歐洲和拉美部分國家政府債務(wù)大規(guī)模增長。這些國家政府債務(wù)之所以出現(xiàn)膨脹，存在多方面的原因。主要有：

（一）財(cái)政分權(quán)

在其他條件不變的情況下，財(cái)政分權(quán)與地方政府借款成本上漲相關(guān)。通過權(quán)力下放，中央政府減少對地方政府支出的控制，降低地方政府制定審慎財(cái)政政策、支出管理和預(yù)算執(zhí)行的激勵（Poterba，1996？鴉 Bayoumi？熏Goldstein？熏and Woglom，1995？鴉Poterba and Rueben？熏1997）。德·梅洛（de Mello？熏1999）認(rèn)為，地方政府往往無法調(diào)動資源，為數(shù)量不斷增加的支出提供資金。權(quán)力下放會增加財(cái)政壓力，導(dǎo)致地方政府更大的赤字和不斷增長的債務(wù)。諾頓和喬納森（Rodden？熏and Jonathan，2001）則認(rèn)為，地方政府借款決策很大程度上受中央政府行為的影響，分權(quán)進(jìn)程加快助推了地方政府的債務(wù)積累。

（二）預(yù)算軟約束

錢穎一和巴里·溫加斯特（Qian Yingyi and Barry Weingast，1997）認(rèn)為，地方政府不能直接從中央銀行得到幫助，因此地方政府的預(yù)算約束要比中央政府更為嚴(yán)厲。然而，中央政府的補(bǔ)貼卻為地方政府提供了一個間接從中央銀行得到幫助的渠道，因此，地方政府預(yù)算約束弱化，導(dǎo)致地方政府債務(wù)不斷膨脹。

（三）政府規(guī)模擴(kuò)大

政府債務(wù)上升與政府規(guī)模的擴(kuò)大相關(guān)。20世紀(jì)許多工業(yè)化的國家政府開支都是十分巨大的，13個工業(yè)國（澳大利亞、奧地利、加拿大、法國、德國、日本、新西蘭、挪威、瑞典、瑞士、丹麥、英國、美國）政府的平均規(guī)模從1913年占GDP12%上升到1990年43%。對于大型政府來說，公共債務(wù)占GDP的比例平均水平為79%，中等規(guī)模政府公共債務(wù)占GDP的比例為60%，小型政府公共債務(wù)占GDP比例達(dá)到53%（Tanzi and Schuknecht，1997）。

（四）借款方式多元化

地方政府繞過其所受的借款限制，通過預(yù)算外融資在發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家都不少見（Farber，2002）。阿曼德等人（Ahmad et Al.，2006）分析發(fā)現(xiàn)，地方政府可以借助地方國有企業(yè)來融資。從1977年到1983年，澳大利亞地方國有企業(yè)負(fù)債上升三倍。售后回租也是地方政府規(guī)避借款限制的常用方式。丹麥地方政府曾經(jīng)將學(xué)校、辦公大樓等作為售后回租的標(biāo)的物。針對地方政府的這種行為，丹麥中央政府規(guī)定地方政府必須將出售固定資產(chǎn)的資金存入銀行10年以上。但是中央政府的這種規(guī)定沒有起到作用，地方政府將資金投向長期債券，以期獲得投資收益來支持地方政府的財(cái)政擴(kuò)張。最終中央政府不得不對政府借款重新定義，將售后回租的融資方式納入政府預(yù)算管理（Jorgen and Pedersen，2002）。

二、政府債務(wù)的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)

（一）政府債務(wù)對經(jīng)濟(jì)增長的影響

關(guān)于政府債務(wù)對經(jīng)濟(jì)增長的影響，學(xué)者們進(jìn)行了大量爭論，主要觀點(diǎn)有：

1.負(fù)效應(yīng)。部分學(xué)者的理論和實(shí)證研究表明，政府債務(wù)無論是內(nèi)債還是外債都對經(jīng)濟(jì)增長具有負(fù)效應(yīng)。比如，羅伯特·巴羅（Robert Barro，1979）在債務(wù)的可持續(xù)性通過籌集稅收來實(shí)現(xiàn)的假設(shè)基礎(chǔ)上指出，這種做法會降低潛在產(chǎn)出。謝卡拉克（Schclarek，2004）則利用59個發(fā)展中國家1970-2002年間的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，外債對人均GDP增長具有線性負(fù)效應(yīng)。

2.適度債務(wù)規(guī)模對經(jīng)濟(jì)增長具有正效應(yīng)。絕大部分學(xué)者都認(rèn)為，適度規(guī)模的政府債務(wù)對經(jīng)濟(jì)增長具有正效應(yīng)，一旦超過一定閾值則對經(jīng)濟(jì)增長不利。比如，阿巴斯和克里斯坦森等（Abbas and Christensen，2007）通過建立一個跨越1975-2004年度的數(shù)據(jù)庫，分析93個低收入國家內(nèi)債對經(jīng)濟(jì)增長的影響發(fā)現(xiàn)，適度的內(nèi)債水平對經(jīng)濟(jì)增長具有積極的作用，并通過改進(jìn)貨幣政策、完善體制，提高私人儲蓄，以及金融中介等途徑發(fā)揮作用。阿紹爾（Aschauer？熏2000）利用增長模型分析公共債務(wù)的影響也得出，在閾值范圍內(nèi)，債務(wù)增加具有積極的影響，超過一定閾值則有負(fù)效應(yīng)。

關(guān)于債務(wù)水平的閾值，學(xué)者們也進(jìn)行了大量研究，并得出了具有較大差異的不同結(jié)論。主要觀點(diǎn)有：（1）債務(wù)總水平占GDP比重超過35%-40%。派蒂羅等人（Pattillo et al.，2002）使用了93個國家1969-1998年的面板數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，債務(wù)水平凈現(xiàn)值占GDP比重超過35%-40%，政府債務(wù)對人均GDP的影響就是負(fù)的。（2）外債占GDP比重超過20%-25%。克萊門斯等人（Clements et al.，2003）利用55個低收入國家1970-1999年的面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，外債對經(jīng)濟(jì)增長影響的轉(zhuǎn)折點(diǎn)在外債凈現(xiàn)值占GDP比例為20%-25%。（3）債務(wù)總水平占GDP比重為90%-100%?？死锼沟倌群头评眨–ristina and Philipp？熏2010）通過對歐元區(qū)12個國家的數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，自1970年開始40年來，政府債務(wù)占GDP比例達(dá)到90-100%時，是一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)，一旦超過這一轉(zhuǎn)折點(diǎn)，政府債務(wù)對長期經(jīng)濟(jì)增長具有不利影響?？ㄩT·萊因哈特和肯尼斯·羅格夫（Carmen M.Reinhart？熏and Kenneth S.Rogoff？熏2010）通過觀察不同國家長時期的債務(wù)情況發(fā)現(xiàn)，債務(wù)水平較高的國家通常表現(xiàn)為同時期經(jīng)濟(jì)的低增長。外債水平超過60%，經(jīng)濟(jì)增長明顯惡化；當(dāng)債務(wù)水平高于90%債務(wù)閾值，經(jīng)濟(jì)增長將進(jìn)一步惡化。通過進(jìn)一步觀測新興市場國家外債水平的變化發(fā)現(xiàn)，外債水平高于90%的國家，經(jīng)濟(jì)增長率降低，通貨膨脹明顯變得更高。然而，約翰·艾恩斯和喬什·貝文斯（John Irons？熏 and Josh Bivens，2010）運(yùn)用美國數(shù)據(jù)分析并沒有發(fā)現(xiàn)高債務(wù)水平導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)低增長的明顯趨勢，進(jìn)而認(rèn)為卡門·萊因哈特和肯尼斯·羅格夫關(guān)于債務(wù)占GDP的90%這一閾值的結(jié)論在方法上和經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證上存在不足，其理論和數(shù)據(jù)基礎(chǔ)不穩(wěn)固。因此，不能將這一閾值作為美國財(cái)政政策的指導(dǎo)。

3.無關(guān)聯(lián)影響。謝卡拉克（Schclarek，2004）通過對24個工業(yè)國1970-2002年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，政府債務(wù)與GDP之間并不存在強(qiáng)有力的關(guān)系。

（二）政府債務(wù)對消費(fèi)的影響

關(guān)于政府債務(wù)對消費(fèi)的影響，學(xué)者們之間也存在不同意見，主要有：

1.政府債務(wù)對居民消費(fèi)影響有限。大衛(wèi).李嘉圖指出，在封閉經(jīng)濟(jì)中，政府債務(wù)不能直接影響私人部門的財(cái)富，因?yàn)檎畟瑫r代表了債券持有人的資產(chǎn)和納稅人的負(fù)債。這意味著作為私人消費(fèi)的決定因素之一，政府債務(wù)將不會對消費(fèi)產(chǎn)生影響。然而，李嘉圖等價要求的假設(shè)條件過于苛刻，在現(xiàn)實(shí)中不可能實(shí)現(xiàn)。因此，林內(nèi)曼和沙巴波特（Linnemann and Schabert，2004）提出了一個粘性價格模型，在這個模型中將政府支出和私人消費(fèi)納入到了代理人的效用函數(shù)中。在這個效用函數(shù)中，政府支出的沖擊僅在某些情況下能夠“擠入”私人消費(fèi)。所以，在利用政府債務(wù)解釋私人消費(fèi)方面，國外學(xué)者認(rèn)為政府債務(wù)的作用是有限的。

2.政府債務(wù)對消費(fèi)具有擠出作用。皮爾斯曼和鮑茨（Peersman and Pozzi，2004）分析發(fā)現(xiàn)，不斷增加的政府債務(wù)意味著家庭未來較高的稅收負(fù)擔(dān)，由于家庭違約風(fēng)險加大，銀行可能會降低對家庭的信貸。因此，家庭將無法平穩(wěn)消費(fèi)。波茨、海倫和多斯科（Pozzi？熏Heylen and Dossche，2004）利用OECD國家的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析也得出了同樣的結(jié)論。

羅伯特-保羅·波本等人（Robert-Paul Berben and Teunis Brosens？熏2004）從擠出效應(yīng)的角度分析政府債務(wù)對消費(fèi)支出的影響。他們利用1983-2003年的數(shù)據(jù)，通過對17個OECD國家分析后發(fā)現(xiàn)，高負(fù)債國家會出現(xiàn)擠出效應(yīng)，擴(kuò)張性財(cái)政政策的效果會通過私人消費(fèi)的下降而擠出一部分；低負(fù)債國家，私人消費(fèi)對政府債務(wù)的變化不敏感。

三、政府債務(wù)影響經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在機(jī)制

（一）高昂的債務(wù)成本

負(fù)債累累的政府通常面臨著更高的借貸成本。政府的政黨構(gòu)成會影響到政府的借貸成本。政府的行政機(jī)關(guān)和立法機(jī)關(guān)由不同的政黨或聯(lián)盟掌控，往往會造成赤字加大和融資成本高昂（Bohn and Inman，1996；Lowry and Alt，1997）。但巴羅和羅伯特（Barro，and Robert J.，1979）認(rèn)為，未預(yù)期的高通貨膨脹率可以減少政府債務(wù)的實(shí)際成本。大衛(wèi)·勒博（David E Lebow？熏2004）通過對日本政府債務(wù)的研究發(fā)現(xiàn)，日本政府債務(wù)很高，尤其考慮到人口老齡化和金融體系的負(fù)債情況，這一債務(wù)水平會更高。日本采取的降低政府債務(wù)的方法是日本銀行貨幣化其政府債務(wù)。截至到2003年年底，擴(kuò)張性貨幣政策增加了日本央行的資產(chǎn)達(dá)GDP的17%，直接降低了政府和央行的債務(wù)。如果擴(kuò)張性貨幣政策能夠?qū)е屡R時性物價上漲的話，綜合債務(wù)率還會進(jìn)一步下降。

（二）政府債務(wù)引起的高利率

長期利率是政府債務(wù)影響經(jīng)濟(jì)增長的一個重要渠道。預(yù)算赤字引起的政府債務(wù)融資會導(dǎo)致利率上升，擠出私人投資，損害潛在的經(jīng)濟(jì)增長。如果較高的公共融資需求推高主權(quán)債務(wù)收益率，這會導(dǎo)致資金由私人部門流向公共部門，私人部門的利率上升，私人支出減少（Elmendorf and Mankiw？熏1999）。

埃里克·M·恩根和R·格倫·哈伯德（Eric M·Engen and R·Glenn Hubbard，2005）的研究發(fā)現(xiàn)，擴(kuò)張政府債務(wù)引起的高利率會減少投資、抑制對利率敏感的耐用消費(fèi)品支出，會縮水家庭持有的財(cái)產(chǎn)價值，通過財(cái)富效應(yīng)間接損害了消費(fèi)支出。而這些潛在的不利后果的程度取決于聯(lián)邦政府債務(wù)在何種程度上提高利率。通過對聯(lián)邦政府的債務(wù)和利息率進(jìn)行實(shí)證分析得出，假定其他條件都不變，政府債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值比例增加1%，很可能會導(dǎo)致長期實(shí)際利率增加約3個基點(diǎn)。（Carmen M·Reinhart and M·Belen Sbrancia，2011）。

與以上觀點(diǎn)不同，一些學(xué)者的研究發(fā)現(xiàn)，政府債務(wù)與利率之間沒有相關(guān)性，從而對經(jīng)濟(jì)影響不明顯。比如，格爾、威廉和皮特（Gale？熏William？熏and Peter Orsag，2004）研究認(rèn)為，利率和赤字之間存在聯(lián)系，而利率和政府債務(wù)之間并不存在相關(guān)關(guān)系。加里·漢森和塞拉赫丁（Gary and Selahattin，2011）通過對日本政府債務(wù)問題的分析卻也發(fā)現(xiàn)，日本政府債務(wù)占GDP的比重上升速度很快，1990年時政府債務(wù)占GDP的比重大約15%，2010年則達(dá)到110%，債務(wù)率較高，但是政府債券的利率卻很低。這主要是因?yàn)?，日本全部政府債?wù)的95%由國內(nèi)持有，政府債券持有人預(yù)期未來政府有足夠的稅收收入，可以將債務(wù)率降低至一個比較“合理”的水平。因此，在日本，高債務(wù)并沒有引起高利率，對消費(fèi)和投資的影響并不是十分明顯。這是日本政府債務(wù)的特殊性所決定的。

（三）評級機(jī)構(gòu)降低主權(quán)信用評級

信用評級機(jī)構(gòu)在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)上起到了推波助瀾的作用。國家信用評級可以分解為系統(tǒng)因素和隨機(jī)因素兩部分，資本市場風(fēng)險溢價（即政府債務(wù)的信用利差）不僅會受到信用評級系統(tǒng)因素的影響，同時也會受到隨機(jī)因素的影響。評級機(jī)構(gòu)“武斷”地降低了主權(quán)國家的信用評級，導(dǎo)致主權(quán)國家抵御債務(wù)危機(jī)的能力下降，甚至出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。2009-2010年間，歐盟成員國相繼出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)就是一個很好的證明（Manfred Grtner？熏Bjrn Griesbach and Florian Jung？熏2011）。

四、預(yù)防政府債務(wù)危機(jī)的對策建議

（一）控制政府債務(wù)結(jié)構(gòu)

政府債務(wù)結(jié)構(gòu)對金融危機(jī)的概率和嚴(yán)重程度具有重要的意義。國際債務(wù)結(jié)構(gòu)在很大程度上是由國際金融市場決定的，而國內(nèi)債務(wù)的結(jié)構(gòu)，是在政府的控制下。阿納斯塔西亞·古西那（Anastasia Guscina？熏 2008）通過對新興市場國家政府債務(wù)結(jié)構(gòu)的分析發(fā)現(xiàn)，不穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，較差的制度特征，以及政治上的不確定性阻礙了國內(nèi)債務(wù)市場的發(fā)展以及資產(chǎn)證券化的發(fā)展。政府可以奉行穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和建立運(yùn)作良好的機(jī)構(gòu)，在投資者中建立良好的信譽(yù)，投資者將會愿意長期持有政府債券，政府債務(wù)危機(jī)也不太可能發(fā)生。

（二）調(diào)節(jié)國債市場利率

美國國債市場是最具流動性的、透明的市場，國債市場上的利率是投資者預(yù)期美國政府是否能夠償還債務(wù)的晴雨表。國債市場的利率越低，反映全球投資者想要持有美國國債的需求越大，債務(wù)危機(jī)可能性越小？穴Bivens，2010；Irons，2010？雪。中國的實(shí)踐也證明了這一點(diǎn)。中國通過控制利率、定向信貸和持續(xù)的、正的通貨膨脹率有效降低了國內(nèi)債務(wù)（Aizenman oshua and Nancy Marion，2010）。

（三）制定規(guī)則約束

中央政府通過法律法規(guī)對地方政府債務(wù)操作進(jìn)行管理，管理的指標(biāo)包括地方政府赤字上限、地方政府償債能力指數(shù)、地方債務(wù)累積上限和地方公共支出水平（Singh and Plekhanov，2005）。波特博和?？耍≒oterba，1997；Schick，2000）研究發(fā)現(xiàn)，在美國，地方政府的支出上限管理對降低地方政府開支起到了顯著影響。

（四）進(jìn)行市場約束

萊恩？穴Lane？熏1993？雪指出，市場約束會對政府的借債行為形成約束？熏但是？熏這需要一些相應(yīng)的制度基礎(chǔ)。首先，國內(nèi)的金融市場必須是自由的、開放的和完善的，政府無法通過對金融中介的管制或干預(yù)把自己置于借款人的優(yōu)先地位。其次，政府的未償付貸款和償款能力等信息必須及時對投資者公開。再次，中央政府以可信的方式表明其不會在地方政府瀕臨破產(chǎn)時進(jìn)行援助的立場。最后，政府要有專門的部門負(fù)責(zé)市場信息到借款政策的傳導(dǎo)。

（五）降低借貸成本

最小化政府借貸成本也是避免政府債務(wù)危機(jī)的重要手段。利用資本市場的管理規(guī)則和國家稅收政策可以鼓勵對地方政府債券的投資。地方政府債券發(fā)行量增加會降低交易成本和信息成本，大量的融資工具會降低地方政府借款的成本（Luiz R.De Mello？熏Jr？熏2001）。

（六）實(shí)行獨(dú)立貨幣政策

政府債務(wù)總量反映的是資本市場所吸收的公共債務(wù)規(guī)模，但是卻不能反映政府的償債能力和政府預(yù)算的可持續(xù)性（Doi？熏2006）。吉野·直行和尤韋·沃爾默（Naoyuki Yoshino，Uwe Vollmer，2014）通過對比希臘和日本后發(fā)現(xiàn)，希臘的政府債務(wù)在GDP中的比重低于日本，希臘卻爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)，并且迅速在歐盟內(nèi)部蔓延，引發(fā)歐債危機(jī)。然而日本卻沒有出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。究其原因，希臘的政府債務(wù)主要掌握在非國內(nèi)居民手中，投機(jī)者具有很多的投資選擇，利率水平較高，作為宏觀調(diào)節(jié)的貨幣政策缺少獨(dú)立性，極容易出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。而日本的政府債務(wù)大部分集中在國內(nèi)居民手中，國內(nèi)居民的投資選擇比較少，日本銀行持有大量國債，利率在一個較低水平上波動，而且日本能夠?qū)嵭歇?dú)立的貨幣政策，日本央行可以自行決定購買政府債務(wù)。所以，即便日本政府債務(wù)率高于希臘，日本也沒有出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。

（七）調(diào)整財(cái)政規(guī)則

2008年金融危機(jī)引起公共債務(wù)迅速積累，最終導(dǎo)致歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)。在利用OLG模型檢驗(yàn)德國、美國、英國、日本四國政府債務(wù)和資本形成的關(guān)系后，得出了主權(quán)債務(wù)上限。2011年這四個發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體接近或超過了這一債務(wù)上限，需要重新調(diào)整長期的財(cái)政規(guī)則，包括馬斯特里赫特條約，使其能夠維持足夠的資本密集度，經(jīng)濟(jì)增長能夠保持在高收入水平上（N.Bilkic，B.Carreras Painter，T.Gries，2013）。

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責(zé)任編輯 魏亞男