政府真的救市了嗎？

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》綜合報(bào)道

7月8日9點(diǎn)30分的A股，肯定可以載入史冊(cè)。

一半的股票停牌，一半的股票跌停或走在去往跌停的路上，只有兩只股票是紅的。即便滬指最終守住了3500點(diǎn)關(guān)口，但當(dāng)日跌幅仍達(dá)到5.9%。

這樣的情況，不但A股歷史上絕無僅有，就是在全球主要股市當(dāng)中，也非常罕見。例如，2000年3-4月，納斯達(dá)克泡沫破滅時(shí)曾經(jīng)有過26個(gè)交易日下跌37%（5132點(diǎn)至3227點(diǎn)）的記錄。而我國(guó)A股創(chuàng)業(yè)板綜指僅用15個(gè)交易日就達(dá)到了這個(gè)跌幅。

由此看來，本次下跌是名副其實(shí)的股災(zāi)。既然是股災(zāi)，總要救災(zāi)，但效果如何呢？

救市手段受爭(zhēng)議

6月27日，央行宣布即日起同時(shí)降息0.25個(gè)百分點(diǎn)，定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)。央行雙降政策超出市場(chǎng)預(yù)期，有利于在情緒面上穩(wěn)定市場(chǎng)信心。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，接下來的交易日（6月29日）將會(huì)是被這些重大利好政策穩(wěn)住的一個(gè)交易日，“股災(zāi)”或可到此為止。

但被認(rèn)為極為關(guān)鍵扭轉(zhuǎn)“股災(zāi)”的6月29日，反而成為關(guān)鍵的、驚心動(dòng)魄的“股災(zāi)”擴(kuò)大化的一周起點(diǎn)。6月29日早市開盤，滬深A(yù)股指數(shù)再次深度下探，盤中擊穿3900點(diǎn)，下跌接近8%。當(dāng)晚，證監(jiān)會(huì)連夜答記者問安撫市場(chǎng)情緒，認(rèn)為回調(diào)過快對(duì)市場(chǎng)不利，宣布融資融券穩(wěn)健，經(jīng)得起回調(diào)檢驗(yàn)，而證監(jiān)會(huì)能看得到的場(chǎng)外配資規(guī)模也在可控范圍。同時(shí)，多年猶豫不前的養(yǎng)老金入市消息釋放。養(yǎng)老基金進(jìn)入股市的通道原則上打開，測(cè)算表明，未來可流入股市的資金理論值在1.05萬億元左右。

可惜，這種明顯看起來有組織的唱多，反而在其后幾天形成了一種如臨大敵的態(tài)勢(shì)，更增加了市場(chǎng)恐慌心理，導(dǎo)致更多賣盤出現(xiàn)。

7月1日，滬深股市在橫盤震蕩之后，尾盤再次出現(xiàn)快速下跌，當(dāng)天上證指數(shù)下跌5.23%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌3.47%，震幅超過9%，市場(chǎng)恐慌情緒再度蔓延。

“大招”失效后，顯然外圍資金就是再充裕，也不會(huì)進(jìn)股市了，而場(chǎng)內(nèi)積累的豐厚獲利盤和風(fēng)聲鶴唳的融資盤、配資盤，都急于賣出，短期市場(chǎng)資金供需嚴(yán)重失衡，踩踏于是發(fā)生了。

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文表示：“股票市場(chǎng)上杠桿的使用本身形成了流動(dòng)性的創(chuàng)造機(jī)制，使得這一特定市場(chǎng)在上漲過程中自動(dòng)產(chǎn)生了大量的流動(dòng)性供應(yīng)。但在股價(jià)下跌過程中，這又形成了流動(dòng)性的自動(dòng)收縮，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生巨大沖擊。并且由于缺乏最后貸款人安排和緊急融資便利，這一類似銀行擠提的過程很難阻斷。”

也就是說，在投資者情緒逆轉(zhuǎn)和一致去杠桿的情況下，股票需求完全跟不上賣盤大增的節(jié)奏，這造成了股票的進(jìn)一步下跌和買盤繼續(xù)縮手，簡(jiǎn)言之：上漲的正反饋?zhàn)兂闪讼碌恼答仭?/p>

此時(shí)，一切修修補(bǔ)補(bǔ)、口惠而實(shí)不至的救市措施，在奪路而逃的融資盤、配資盤面前，都是杯水車薪。

救市的最高境界

輿論對(duì)證監(jiān)會(huì)救市不力予以批評(píng)，或許是片面的，因?yàn)橹辽俣f億的平盤股票，需要大量資金來接盤，而且這些資產(chǎn)是有毒的，國(guó)家隊(duì)真心不想在這個(gè)價(jià)位入手。坊間多有批評(píng)，甚至國(guó)際頂尖高手也出謀劃策，但這些評(píng)論建議都停留在技術(shù)層面，普遍缺乏大局觀。

大局是什么，就是避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。什么是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，更大的系統(tǒng)就是整個(gè)金融系統(tǒng)，乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因此，宏觀決策者眼里的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不是股市，而是銀行等金融機(jī)構(gòu)。所以，高層考慮問題應(yīng)該主要著眼于處理危機(jī)的第二個(gè)問題，即切斷傳染鏈條。

說到這兒，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，救市的關(guān)鍵是確保上市公司和金融機(jī)構(gòu)不發(fā)生流動(dòng)性問題。那么解決這個(gè)問題的關(guān)鍵不是證監(jiān)會(huì)，是央行。只要央行公開宣布向銀行券商等金融機(jī)構(gòu)提供無限制流動(dòng)性供應(yīng)，危機(jī)鏈條就被切斷。以央行管理者的經(jīng)驗(yàn)，他們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，所以并不急于表態(tài)。

因此，證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)的救市既然無法解決“有毒資產(chǎn)”問題，那么證監(jiān)會(huì)的救市只能是起到安慰作用，這非證監(jiān)會(huì)錯(cuò)誤，而是在大局里，注定要放棄股票市場(chǎng)。歷史經(jīng)驗(yàn)也證明，救市效果往往有限，而且導(dǎo)致“道德風(fēng)險(xiǎn)”。此輪危機(jī)的爆發(fā)點(diǎn)就是去杠桿和消除泡沫，那么此時(shí)接盤“有毒資產(chǎn)”，就無法達(dá)到預(yù)期目的。因此，從宏觀大局看，救市的最佳辦法就是“不救”，即不在股票市場(chǎng)過度糾纏，而應(yīng)該做好切斷危機(jī)鏈條的準(zhǔn)備。

“救市”的路徑

讓市場(chǎng)自然形成市場(chǎng)底，實(shí)際是政府理性選擇。這樣的好處至少有三個(gè)，一是消滅投機(jī)者，二是消滅配資公司，三是為社保基金入市創(chuàng)造條件。前兩個(gè)目的就是擠泡沫和去杠桿，這也是證監(jiān)會(huì)最初查處場(chǎng)外配資的理由。

既然危機(jī)已經(jīng)發(fā)生，那么干脆就將錯(cuò)就錯(cuò)，借市場(chǎng)力量，實(shí)現(xiàn)行政手段之目的，這也算證監(jiān)會(huì)的工作成果。從盤面看，藍(lán)籌股開始補(bǔ)跌，而中小盤股票開始企穩(wěn)，那么市場(chǎng)底也在形成過程中。當(dāng)股市泡沫進(jìn)一步消化后，國(guó)家隊(duì)可以快速入場(chǎng)掃貨，最終達(dá)到一石三鳥效果。

當(dāng)然，金融市場(chǎng)存在傳染性，A股大幅調(diào)整，已經(jīng)影響到港股、商品市場(chǎng)，乃至人民幣匯率，但影響商品期貨和匯率的真正原因是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，這就要求宏觀當(dāng)局要拿出穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策來。從中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前運(yùn)行情況看，未來仍有增長(zhǎng)空間，對(duì)商品期貨和匯率構(gòu)成一定支撐作用。

如果靜下心來，回到政府救市的初衷，市場(chǎng)就應(yīng)該明白，政府救的是金融機(jī)構(gòu)，而不是股民，更不是投機(jī)者和高利貸者。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，需要一個(gè)“慢牛”行情。雖然之前的步伐有些“瘋牛”態(tài)勢(shì)，但回調(diào)卻不應(yīng)是這種“屠牛”手段。

在經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷加大、結(jié)構(gòu)調(diào)整需要回旋時(shí)間、改革和反腐需要由經(jīng)濟(jì)的普惠性增長(zhǎng)鞏固正當(dāng)性等大背景下，無論是頂層設(shè)計(jì)者還是普通百姓，都不愿看到股市暴跌。

要穩(wěn)定住股民的信心，要保住改革的成果，要擊退別有用心者的陰謀，救市，就箭在弦上不得不發(fā)。而國(guó)家的態(tài)度，比萬億資金更顯現(xiàn)出蓬勃力量。

眼下，在這么多利好的堆積下，股市在一個(gè)階段性節(jié)點(diǎn)止住了下滑步伐，更可喜的是成交量的放大，股民也終于可以談?wù)摗靶判摹倍至恕?/p>

保衛(wèi)戰(zhàn)，持久戰(zhàn)，金錢金融的世界里或許不應(yīng)該有這種硝煙味的術(shù)語，它有著市場(chǎng)化的一套邏輯。

但這一戰(zhàn)足以成為日后回顧中國(guó)股市的重要標(biāo)桿，也將是2015年的年度回憶之一。endprint