大成豪賭重啤飲苦酒 興業(yè)證券曾27次幫襯

12月7日晚，豪賭乙肝疫苗三年之久的重慶啤酒，發(fā)布“治療性(合成肽)乙肝疫苗”II期臨床試驗致歉公告，令市場預(yù)期大打折扣，導(dǎo)致股價次日跌停。多位接受《投資者報》采訪的投資人士表示，此公告推翻了10多年來資本市場炒作的巔峰之作。

厄運波及到眾多機構(gòu)投資者。僅三季度末持倉高達4495萬股的大成基金公司，12月8日單日浮虧就超3億元。有私募人士透露，大成當(dāng)天遭遇的贖回量約50億元。記者了解到，12月8日上午，齊魯證券也罕見地給客戶發(fā)短信提示，“重慶啤酒一字跌停將持續(xù)一段時間，持有大成基金的投資者請盡早贖回。”

煎熬并沒有結(jié)束，重慶啤酒暴跌或許才剛剛開始。記者采訪的多位公私募基金經(jīng)理分析，如果疫苗沒有一個明確的效果，不排除重慶啤酒出現(xiàn)8~10個跌停板，回歸地方性啤酒公司的同類估值區(qū)間。

記者發(fā)現(xiàn)，在大成重倉重慶啤酒的三年間，得到大成分倉傭金2206萬元的興業(yè)證券，曾27次發(fā)布“強烈推薦”該股的報告。

大成9基金深陷豪賭夢

早在1998年10月，重慶啤酒就發(fā)布公告通過收購方式涉足乙肝新藥的開發(fā)。此后的10多年，重慶啤酒曾數(shù)十次發(fā)布“關(guān)于治療用（合成肽）乙型肝炎疫苗研究進度”的公告，但一直未有實質(zhì)性進展。

市場的強烈質(zhì)疑從一開始就存在。“乙肝疫苗本身技術(shù)性很強，只有專家才能看清其貓膩，以重慶啤酒的實力其實很難轉(zhuǎn)向生物制藥行業(yè)，從各個邏輯講靠譜的概率都很低。跟幾位基金經(jīng)理聊天，大家普遍認為這是個笑話。”長期研究疫苗類上市公司的深圳某陽光私募投資總監(jiān)對《投資者報》記者說 。

重慶啤酒能撥動市場神經(jīng)的另一個原因，是大成的大手筆持有。2009年一季度，大成旗下6只基金首次進入其前十大流通股東，合計持有3488萬股。此后，大成一直占據(jù)重慶啤酒流通股東多個席位。

截至三季度末，包括投資總監(jiān)劉明、研究總監(jiān)曹雄飛管理的大成優(yōu)選、大成財富管理2020在內(nèi)9只基金，重倉持有重慶啤酒4495萬股，占流通股比例高達9.3%。12月8日，持股總市值33億元，而大成基金估算資產(chǎn)總規(guī)模為769億元，占比達4.3%。

事實上，大成的進入時機并非巧合。在2009年初，重慶啤酒發(fā)布公告稱控股子公司重慶佳辰生物召開關(guān)于“治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗”的Ⅱ期臨床試驗研究者會議。有分析師猜測，大成當(dāng)時正是沖著乙肝疫苗題材而去。

對于大成的重倉，上述投資總監(jiān)表示難以理解。“疫苗技術(shù)要求很高，很多專業(yè)術(shù)語、技術(shù)指標(biāo)只有非常專業(yè)的人才能看懂。我不相信大成的基金經(jīng)理，能夠看懂重慶啤酒的一期和二期臨床數(shù)據(jù)報告。”

隨著利空傳來，重倉該股的10多只基金面臨估值調(diào)整。目前，除大成外，持有較多的基金公司是富國、招商、易方達和國泰。國泰基金已公告對重慶啤酒采用“指數(shù)收益法”進行估值向下調(diào)整。

12月9日凌晨，易方達、大成發(fā)布估值調(diào)整公告。易方達稱“按照重慶啤酒12月8日收盤價連續(xù)3日下調(diào)10%估值”，而大成基金只稱“采用估值模型進行估值調(diào)整”，并未給出具體估值區(qū)間。

興業(yè)27次“強烈推薦”幫襯

重慶啤酒的故事，簡直是一部上市公司、基金公司、證券公司多個機構(gòu)聯(lián)袂導(dǎo)演的“神作”。上述私募投資總監(jiān)對記者分析了炒作成功的路徑。

首先，重慶啤酒疫苗概念非常好，無論在“十二五”規(guī)劃，還是發(fā)改委、科技部生物科技規(guī)劃都靠前；第二，疫苗研究的合作方軍醫(yī)大學(xué)等機構(gòu)本身在疫苗研究領(lǐng)域?qū)嵙^強；第三，疫苗本身技術(shù)門檻很高，一般人很難對其成功率作出判斷。

“首先是炒作時間長達十多年；其次股價漲幅罕見，近三年上漲約十倍；最后其概念忽悠力之強也是其他公司很難比擬的。”上述私募投資總監(jiān)感嘆道。

而重慶啤酒之所以能在二級市場“扶搖直上”，多家券商的“強烈推薦”功不可沒。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，2009年以來，多次獲得“新財富最佳分析師”的興業(yè)證券王晞，共寫了27篇關(guān)于重慶啤酒的“強烈推薦”報告，包括《疫苗研究已到“天王山”》、《疫苗進展順利，前景一片光明》等。華創(chuàng)證券高利、廖萬國期間共寫了7次。

令人咋舌的是，廖萬國早在平安證券時就撰寫報告稱，“保守測算治療用（合成肽）乙肝疫苗上市后10年凈利潤可能超過200億元。”從而預(yù)測該項目可以貢獻重慶啤酒13元以上的EPS（每股盈利）。當(dāng)時重慶啤酒的EPS僅約0.3元。

券商樂此不疲地推薦，不排除是對分倉基金公司投桃報李。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計顯示，2009年年報至2011年中報，大成旗下所有基金合計為興業(yè)證券貢獻分倉傭金高達2206萬元。其間華創(chuàng)證券從大成收取的傭金也有320萬元。

在業(yè)內(nèi)流傳著這樣的說法，這兩年多來，沒有哪位研究員敢去質(zhì)疑重慶啤酒的疫苗神話，否則就拿不到大成的分倉。

近三年，只有上海證券滕文飛2009 年8 月21 日發(fā)布《主業(yè)增速放緩，疫苗效果有待觀察》報告指出，重慶啤酒“疫苗業(yè)務(wù)未來發(fā)展仍存在較大的不確定性，且3~5 年內(nèi)不會貢獻盈利，我們維持公司‘大市同步’評級”。

神話終于迎來破滅的一天。但在重慶啤酒停牌前，已有機構(gòu)大逃亡。據(jù)上交所數(shù)據(jù)，停牌前的11月24日、25日兩天重慶啤酒共大漲18%，25日沖高回落，成交量比平時暴漲數(shù)倍至1576萬股。

究竟是誰“僥幸”逃脫？這兩日前十名拋售賬戶中，“機構(gòu)專用”出現(xiàn)三次，合計賣出金額過億，成為逃亡的主力。市場猜測，這極有可能是大成。

有私募人士認為，出貨時間可能更早，“估計在50元左右時就在出貨了，從盤面炒作跡象看，不像是游資接力，而是長期炒作的一幫人在里面做。”

未來股價或暴跌60%

不過，12月8日晚大成對《投資者報》回復(fù)稱，醫(yī)藥研究負責(zé)人呂猛質(zhì)疑本次實驗中“安慰劑對照組的轉(zhuǎn)陰率”高企，認為數(shù)據(jù)存在異常。并“判斷新藥能夠繼續(xù)進入后期臨床試驗，且對疫苗的前景仍可以報以樂觀的預(yù)期。”

但大成基金單方面的辯解更像是在托市，更多市場人士對此表示質(zhì)疑。北京某陽光私募總經(jīng)理調(diào)侃道：“從來沒有人把股市故事講得那么神奇，同時演繹得那么完美。一項將可能獲得諾貝爾獎的偉大醫(yī)學(xué)發(fā)明，在十年間支持重啤的股價穿越牛熊，從未被超越也從未被戳破。”

重慶啤酒將何去何從？記者采訪的多位投資人士表示，疫苗難以出現(xiàn)明確效果的概率極大，重慶啤酒的股價難逃暴跌。對于其合理估值，記者梳理出三種觀點。

一是，總市值回到50億元附近。“給重啤50億市值我都覺得蠻高了，作為一個地方性啤酒企業(yè)，現(xiàn)在竟有353億元流通市值，實在高得離譜。你看惠泉啤酒、珠江啤酒的市值才幾十億。”上述投資總監(jiān)稱。

二是，市盈率回到20倍左右行業(yè)平均水平。Wind數(shù)據(jù)顯示，12月8日，青島啤酒動態(tài)市盈率為28倍，而重慶啤酒在經(jīng)歷一個跌停板后，仍高達96倍。

三是，出現(xiàn)8~10個跌停。

按上述三種算法保守估算跌幅也在60%。即便大成等基金公司曾在停牌前大力出逃，也難以全身而退。對此《投資者報》將繼續(xù)關(guān)注。