創(chuàng)業(yè)板上市公司流通股比例、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與股價(jià)同步性實(shí)證分析

【摘要】文章樣本為2011～2015年我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司，探析流通股比例、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與股價(jià)同步性的關(guān)系，以找出我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司股價(jià)同步性的影響因素，為營(yíng)造穩(wěn)定有序的證券市場(chǎng)環(huán)境貢獻(xiàn)力量。實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，流通股比例、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)都與股價(jià)同步性有較為明顯的負(fù)相關(guān)性。

【關(guān)鍵詞】股價(jià)同步性 流通股 董事會(huì)會(huì)議 創(chuàng)業(yè)板

一、引言

股價(jià)同步性通常指股價(jià)“同漲同跌”情況，可依此權(quán)衡股價(jià)的漲跌程度。國(guó)內(nèi)學(xué)者探究涉及到股價(jià)波動(dòng)同步性的相對(duì)較少，仍然在發(fā)展過程中。目前，國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究主要集中在我國(guó)主板、中小板，關(guān)于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)方面的文獻(xiàn)仍然微乎其微。文章研究定位于創(chuàng)業(yè)板，使用2011～2015年的樣本數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，股價(jià)同步性水平高低在流通股比例、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)影響下會(huì)發(fā)生變化。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）流通股比例與股價(jià)同步性

公司流通股比例越高，其控股股東能夠通過股東大會(huì)表決形式更換董事會(huì)成員，以此來監(jiān)督管理層行為，給其形成一些壓力，促使其增強(qiáng)公司治理水平及披露更多真實(shí)有效信息。據(jù)此提出假設(shè)1：流通股比例與股價(jià)同步性負(fù)相關(guān)。

（二）董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與股價(jià)同步性

董事會(huì)每年會(huì)議次數(shù)越多，代表董事會(huì)可以更有效的參與到重大決策中，利于減少現(xiàn)存的信息披露風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而可使證券市場(chǎng)股票價(jià)格發(fā)生變化。據(jù)此提出假設(shè)2：董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與股價(jià)同步性負(fù)相關(guān)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）被解釋變量

股價(jià)同步性（SYN）。參考Morck（2000）的衡量方法，使用模型（1）計(jì)算個(gè)股的R2，然后使用模型（2）對(duì)R2法進(jìn)行對(duì)數(shù)處理使其符合最小二乘法的回歸要求，最后用由模型（2）算得的SYN用來度量股價(jià)同步性。

Ri，t=αi+βi×Rm，t+εi，t （1）

Syn=Ln[R2/（1-R2）] （2）

其中：Ri，t表示個(gè)股i在t期的周收益率；Rm，t表示t期的市場(chǎng)周收益率；ε，t代表殘差項(xiàng)；Rm，t以創(chuàng)業(yè)板綜指（399102.SZ）的周收益率為計(jì)算基礎(chǔ)。

（二）模型設(shè)計(jì)

為了驗(yàn)證本文提出的假設(shè)，使用最小二乘法運(yùn)行模型（3）：

SYN=α+β1CR+β2MEET+β3ROE+β4TOP10+β5TVR+β6LEV+ε （3）

解釋變量：CR為流通股比例、MEET為董事會(huì)會(huì)議次數(shù)。

控制變量：ROE為盈利能力、TOP10為前十股東持股數(shù)、TVR為換手率、LEV為杠桿比率。

四、實(shí)證研究

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

文章以我國(guó)創(chuàng)業(yè)板2011～2015年在深交所上市的全體公司數(shù)據(jù)作為樣本依托，使用SPSS19.0進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。本文數(shù)據(jù)取自CSMAR和WIND。

（二）描述性統(tǒng)計(jì)分析

從表1可知，R2最小值為0.0003，是2015年炬華科技個(gè)股周收益率與創(chuàng)業(yè)板綜合收益率的擬合度；R2最大值為0.8087，是2012年天源迪科個(gè)股周收益率與創(chuàng)業(yè)板綜合收益率的擬合度，且每年的R2基本都超過樣本均值0.398733，說明不同公司及同一公司在不同年份之間都可能產(chǎn)生很大差異。

CR的均值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.551725和0.0000，說明從整體看流通股比例還比較低，只有極個(gè)別公司實(shí)現(xiàn)了“全流通”模式，離目前的“全流通”制度還存在較大差距。MEET最小和最大值分別是3和33，說明不同企業(yè)董事會(huì)開會(huì)的次數(shù)差別程度相當(dāng)大。ROE均值是0.04918681，由此可看出創(chuàng)業(yè)板上市公司整體獲利能力比較差；TVR均值為4.366547，表明投資者為賺取股票差價(jià)轉(zhuǎn)手買賣股票的頻率較高。

（三）多元回歸分析

由表2知，解釋變量CR和MEET都與被解釋變量SYN存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。從CR的回歸系數(shù)及顯著性水平知，企業(yè)較高的流通股比例，可以有效降低股價(jià)同步性，驗(yàn)證假設(shè)1。從董事會(huì)會(huì)議次數(shù)顯著性水平可以看出，董事會(huì)會(huì)議頻率越高，董事會(huì)能越準(zhǔn)確決定發(fā)生的重大事項(xiàng)，增加融入股價(jià)特質(zhì)信息，以致降低股價(jià)同步性，驗(yàn)證假設(shè)2。除ROE外，文章的其他控制變量都和股價(jià)同步性存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。

五、研究結(jié)論

通過實(shí)證分析得出結(jié)論：首先，公司流通股比例與股價(jià)同步性的相關(guān)性顯著為負(fù)。流通股比例越高，流通股股東可以有效監(jiān)督管理層行為，使其披露更多融入股價(jià)的特質(zhì)信息，進(jìn)而降低股價(jià)同步性。其次，公司董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與股價(jià)同步性具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：朱會(huì)姍（1989-），女，漢族，河南省商丘市人，就讀于長(zhǎng)沙理工大學(xué)，職務(wù)：學(xué)生，職稱：初級(jí)會(huì)計(jì)師，學(xué)位：碩士，研究方向：成本會(huì)計(jì)/財(cái)務(wù)管理。