基于國際經驗的中國綠色債券發展現狀研究

陳新暢　陳曉倩

【摘要】氣候變化和環境問題成為全球關注的焦點，2007年以來，為低碳經濟發展融資而形成的國際綠色債券市場快速發展，我國從2016年1月開始發行綠色債券，市場潛力巨大。本文從國際綠色債券市場規模出發，總結發展經驗，并結合我國綠色債券市場發展現狀，從綠色債券類型和品種，發行人主體和所在行業分布，綠色投資主體，第三方認證和信息披露體系等方面進行比較和分析，總結出我國綠色債券市場迅速發展的同時存在的問題，為此，應當創新綠色債券品種和類型；多層次引導市場主體積極發行綠色債券；培育和推廣綠色投資理念；加強監管協調，完善我國綠色債券第三方認證機制。

【關鍵詞】綠色債券 第三方認證 監管協調 綠色投資

一、引言

全球氣候變化和環境治理是世界各國面臨的共同問題，綠色低碳的理念越來越成為各國的普遍共識，為低碳經濟發展融資而設計的“綠色債券”也隨之興起。近年來，隨著國際綠色債券市場蓬勃發展，綠色債券的定義逐漸清晰。綠色債券，泛指募集資金全部用于氣候改變或環境保護項目和計劃的債券產品，這類債券更加強調透明度和問責制，目前市場規模約為1180億美元。

“十三五”規劃中，國家重點提及環境治理和綠色金融發展，創新、協調、綠色、開放和共享五大發展理念為未來深化金融體制改革指明了方向。在國內一些智庫和國際倡議組織的合力推動下，中國人民銀行于2015年12月22日發布綠色金融債公告（[2015]第39號公告）。該公告就在銀行間債券市場發行綠色金融債券有關事宜進行規定，并同中國金融學會綠色金融專業委員會發布《綠色債券支持項目目錄》（以下簡稱《目錄》）。《目錄》對綠色債券支持項目進行明確分類，給出了環境效益顯著項目的界定條件和解釋說明。緊接著國家發改委辦公廳于2015年12月31日發布關于印發《綠色債券發行指引》（以下簡稱《指引》）的通知（發改辦財金[2015]3504號）。《指引》給出綠色債券定義、適用范圍和重點支持項目，規范了綠色債券審核要求并給出較為詳細的綠色債券相關政策支持。

國內市場對綠色債券反應強烈，未來發展規模將進一步擴大。但是從發行人和投資人來看，發行人主要受政策引導，存在搶占市場熱點的心理，實質性的綠色投資和綠色資產組合理念不強，投資者主要還是集中表現為內部消化，另外還存在“綠色標準”不統一，第三方認證體系不被完全接受，評估認證方法不健全等現狀。本文將介紹國外發展綠色債券的成熟經驗，總結目前國內綠色債券市場發展趨勢，為我國綠色債券發展中存在的問題提出合理化建議。

二、國外綠色債券發展經驗

自歐洲投資銀行2007年7月發行第一只6億歐元氣候意識債券以來，綠色債券？譹？訛的市場規模從2013年開始出現爆發性增長。如圖1所示，2012年全球綠色債券發行規模僅僅23億美元，2013年迅速突破100億美元，2016年全年發行綠色債券達到769億美元，據氣候債券倡議組織（Climate Bonds Initiative，CBI）預測，2017年發行總量將突破1000億美元（CBI，2016）。

綠色債券資金主要投向運輸、能源、水、建筑與工業、廢棄物與污染控制等多領域的可持續發展項目，經過近10年發展，國外綠色債券市場主要形成債券類型和品種多樣化、綠色投資主體豐富、發行人主體和所在行業廣泛、第三方認證體系健全等發展經驗。

（一）綠色債券類型和品種多樣化

根據債券收益的使用和債務追索權形式的不同，目前綠色債券主要被分為綠色收益債券、綠色收入債券、綠色保證債券和綠色資產證券化證券，其中綠色資產證券化證券包括一種資產擔保債券，具有雙重追索權，2015年房地產和抵押貸款銀行BerlinHyp發行的世界上首只資產擔保債券就是對自身資產負債表和資產擔保池具有雙重追索權。此外，國際金融公司（International Finance Corporation，IFC）發行了世界上第一只森林綠色債券，債券投資者可以選擇現金或碳信用額度的方式獲得票面利息；荷蘭BNG銀行發行了一只價值6億美元的社會責任投資債券，為城市可持續項目融資；英國能源供應商Ecotricity連續發行四只生態債券，為可再生能源基礎設施融資；還有波蘭2017年將發行首只綠色主權債券。與綠色指數掛鉤的債券衍生產品也逐漸成為市場投資者追捧的對象。

據統計，2014年4月至2015年10月，全球共有272只綠色債券發行，27%的綠色債券票面利率在1%～3%之間，25%以浮動利率發行，低票面利率和浮動利率占綠色債券總體發行比例高（金佳宇，2016）。另外2007年以來，超過43%的綠色債券以AAA評級發行，平均期限結構在5～10年，不同利率、評級和期限的搭配，滿足市場投資者對多樣化產品的需求。

（二）發行人主體和所在行業分布廣泛

綠色債券發行人主要分為開發銀行、市政、商業銀行和企業四大類，開發銀行主要包括世界銀行、歐洲投資銀行、歐洲復興開發銀行等多邊金融機構，一般以自身信用作擔保，發行的債券信用評級極高。市政綠色債券由一些政府部門、地方市政項目、高等院校發行，美國哥倫比亞水與水污染管理局2014年發行了一只期限為100年的針對水資源的綠色債券，也是迄今期限最長的綠色債券。商業銀行和企業雖然起步晚，但是發展迅猛，目前已經成為市場上最主要的發行主體。

綠色公司債券的發行量逐年上升，債券發行人所在行業分布廣泛，公司綠色債券所屬行業主要有公共設施、可再生能源、太陽能租賃、工業、汽車、快消、房地產、制造業等，其中公共設施和可再生能源企業是潛在最大的發行人（金佳宇，2016）。工業減排、智能電網、農業、生物多樣性保護、林業等領域發行的綠色債券在世界上普遍被認可。

（三）綠色投資主體豐富

市場投資者對綠色債券需求強烈。2015年，蘇黎世保險、德國復興信貸銀行、巴克萊銀行財政部等投資者發表聲明將支持綠色債券市場發展，公開承諾將投資10億歐元的綠色債券。氣候債券倡議組織于2014年12月發起了一份投資者聲明，由合計資產管理規模達2.62萬億美元的資產所有者和基金管理人共同簽署，這意味著這些資產將用來支持綠色債券市場的發展。綠色債券專項基金準備好即將對綠色債券進行投資，這些基金都由世界著名的投資公司和資產管理公司管理，比如黑石集團、瑞典保險公司SPP、日興資產管理公司、美國道富銀行等。在巴黎召開的第二十一屆聯合國氣候變化大會（COP21）上，代表11.2萬億美元資產的機構投資者承諾開始著手發展綠色債券市場，而且，保險行業也重申了其實現“氣候智能”投資在2020年前翻十番的承諾。責任投資原則（Principles for Responsible Investment，PRI）簽署機構（目前有1525個主體，管理60萬億美元）和其他投資集團對氣候相關投資的興趣也正在不斷增長（CBI，2016）。

（四）第三方認證和信息披露體系健全

國外綠色債券認證體系形成體系。國外主流認證體系包括《綠色債券原則》（Green Bond Principles，GBP）和《氣候債券標準》（Climate Bonds Standard，CBS），其中GBP建議發行人使用外部認證，以確保發行人發行的債券符合綠色債券定義和要求，鼓勵認證的類型和層次包括從顧問機構取得專業輔助，以審查或幫助建立項目評估和選擇體系；由獨立第三方進行獨立審計；由第三方機構依據第二方標準進行的獨立審核出具“第二意見”。CBS則要求在發行前和發行后都必須任命一個第三方審核者，讓審核者就該債券是否滿足氣候債券標準提供一份保證報告。截至2016年6月，據氣候債券倡議組織公布數據整理統計，60%的綠色債券使用了獨立審查，通常也叫做第三方認證。奧斯陸大學國際氣候與環境研究中心（Center for International Climate and Environmental Research，University of Oslo，CICERO）提供獨立審查占40.23%，Sustainalytics、DNV GL（Det Norske Veritas，Germanischer Lloyd）、Vigeo、畢馬威等也是獨立審核的主要提供者。

GBP對信息披露有專門要求，除公布募集資金的使用方向、閑置資金的短期投資用途，發行人應提供至少每年一次的項目清單，提供項目基本信息的描述、資金分配額度以及環境效益；GBP建議使用定性指標的描述，并在可行的情況下，對預期的可持續性影響指標做出定量描述（如溫室氣體減排量、清潔能源惠及人數等）。CBS標準雖然未直接涉及發行人自主信息披露的相關流程化限定，但是CBI開展的認證、核查業務以及專項標準均需要在發行人自主信息披露的基礎上開展。

三、我國綠色債券市場發展現狀

2016年第1季度，經人民銀行批準，興業銀行、上海浦東發展銀行、青島銀行等首批試點機構在國內發行綠色債券530億，約占全球發行總量的48.7%，表現出強勁的增長勢頭。在當前我國經濟增長模式亟待轉型、環境亟需有效治理以及積極應對氣候變化背景下，綠色債券市場發展在我國迎來了重要的戰略機遇。

本文統計2016年1月至2016年11月我國境內公開發行的42只綠色債券，發行總額為1888.3億元，境內主體在境外發行的5只共計46億美元綠色債券不在本文研究范圍內。債券類型主要包括中期票據、企業債、公司債、金融債和綠色熊貓債，票面利率在2%-4%之間的占84.09%，固定利率發行占68.18%，期限以3年和5年為主，10年和15年的僅占6.81%，可見目前國內綠色債券發行以較低固定利率為主，發行期限結構偏好中期，債券品種為傳統類型。

綠色債券發行人以商業銀行為主，發行數量占36.36%，發行總額為1460億，占77.32%，募集資金主要用于支持綠色產業發展，充實銀行資金來源，優化負債期限結構，全部用于中國人民銀行發布的《目錄》規定的綠色產業項目。如表1所示，企業債和公司債發行人以大型國有企業為主，民營企業發行總量雖不多，但是參與積極性高；發行人所處行業包括電力、汽車、能源、節能環保行業，募集資金按照國家發改委《指引》標準，一方面用于償還銀行貸款和補充營運資金，置換由在建綠色項目產生的高成本債務，另一方面，用于節能減排技術改造、新能源開發利用、污染防治和節能環保產業等，目前市場發行的綠色債券在各領域和債券性質方面具有開創性意義，各發行主體綠色投資理念方面居于行業領先地位。我國綠色債券發行對象主要為全國銀行間債券市場成員和合格機構投資者，目前已發行的綠色債券中，只有G16京汽和16清新G1面向境內法人和自然人發行。

我國綠色債券第三方認證進展明顯，2016年1月至11月，境內42只已發行的綠色債券中，有34只進行了第三方認證。如表3所示，目前一些有著豐富綠色債券認證經驗的國際機構開始為中國綠色債券提供第三方認證服務，如安永、德勤、DNV GL集團等。此外，國內具有專業知識和實力的綠色債券第三方認證機構開始出現，如商道融綠、中節能咨詢公司、中債資信等。各方也越加充分認識到中國綠色債券發展中綠色認證的重要性。

其中有5只進行了綠色雙認證。目前來看，國際認證機構是中國綠色債券第三方認證市場的主體，尤其是安永會計師事務所占總認證數的56.4%，但本土綠色認證機構也已開始開展認證業務，商道融綠作為國內首家氣候債券標準認可的認證機構有很好的市場示范作用。

第三方認證操作上，安永會計師事務所認證內容集中在債券發行中涉及的資金使用及管理政策和程序、項目評估和篩選的標準與提名項目的合規性，以及信息披露、報告機制的流程；采用國際認證業務標準方法ISAE3000，并實現判斷項目的綠色程度是“深綠”還是“淺綠”。中節能咨詢有限公司采用的審驗標準包括《合格評定管理體系審核認證機構的要求》（ISO/IEC 17021∶2011）、《管理體系審核指南》（ISO19011∶2011）程序、上交所《關于開展綠色公司債券試點的通知》《綠色債券支持項目目錄》以及國家頒布的其他相關法律和標準。商道融綠側重對綠色項目決策流程、資金管理、環境和社會影響、募集資金投向進行審核評估。中債資信發布綠色債評估認證方法，將募投項目環境效益進行了深綠、綠、較綠、淺綠以及非綠的綠色程度劃分。

四、我國綠色債券發展中存在的問題和改進建議

如前所述，中國綠色債券市場發展已經形成迅猛勢態，2016年國內機構在境內外發行的綠色債券規模已達2200億元，占到全世界同期發行綠色債券的42%，居世界第一，中國綠色債券市場成為資本市場的一個新亮點。然而，與西方國家成熟經驗相比，我國綠色債券市場發展仍存在諸多問題，表現在：第一，我國綠色債券類型和品種單一，缺乏多元化，期限結構缺少長期，利率類型無法滿足投資需求；第二，發行人以商業銀行和國有企業為主，行業類型不夠豐富，無法滿足整個經濟轉型和環境治理的需要；第三，綠色債券市場參與度較低，投資主體局限于全國銀行間債券市場成員和上交所合格機構投資者，綠色投資理念亟待提升；第四，我國第三方認證體系存在本土認證機構力量薄弱，評估內容側重點不同，評估方法不統一，評估標準不一致等問題，都將造成綠色債券市場監督管理的無序和信息披露機制不健全，導致投資人難以對各認證機構的評估報告橫向對比（王遙，2016）。以上問題，制約了我國綠色債券的健康發展。基于國際綠色債券發展經驗及我國中國綠色債券發展的實踐，可以考慮從以下方面進一步推動綠色債券的健康發展。

（一）創新綠色債券品種，推進我國綠色債券類型多元化

引進并吸收國外綠色債券品種，例如可持續發展債券、資產抵押綠色債券、雙重追索權貼標綠色債券等結構創新產品；在“非綠”到“綠”過渡模式和擔保形式等方面進行創新，允許非綠企業發行綠色債券，允許綠色企業部分募集資金暫時投入非綠項目，在約定調整期限過后必須全部投入綠色項目；針對中小法人和自然人投資行為，研發小規模、分期定投的特色品種；開發具有浮動利率、高收益非投資級綠色債券，吸引更多國內外資本進入綠色債券市場；鼓勵更多境內機構到境外發行綠色債券，同時針對合格境外投資者放寬政策，發行更多的人民幣計價綠色債券（即綠色熊貓債）。

（二）多層次引導市場主體積極發行綠色債券，實現綠色產業轉型

從市場主體來看，中央和地方政府應該參與發行綠色債券，讓更多的私人資本和社會資本參與市政建設和城市環境治理，為公共綠色項目開辟新的融資渠道，同時借助綠色債券嚴格的信息披露機制，對市政建設進行有效監督；與環境、生態建設，綠色支持項目相關的高校、研究所可以發行綠色項目研究債券，擴大科學技術溢出效應服務企業技術革新；支持更多的民營企業和中小高科技企業發行綠色債券，用更穩定、成本更低、風險更小的資金推動高新技術的進步。各級政府應當通過稅收優惠、產業政策支持、信用增級等方式逐步引導一些重點市場主體優先利用綠色債券融資助力綠色產業轉型，實現發行主體和債券主題的多元化。

（三）培育和推廣綠色投資理念，吸引更多市場投資者。

我國發展綠色經濟，實現低碳轉型的投融資需求將越來越大，培育和推廣綠色投資理念，擴大綠色投資者群體是基礎。培育一般投資者的綠色投資偏好，增強綠色投資理念，讓市場主動進行綠色資產配置提高資產組合穩健性是最關鍵的一步，避免為了漂綠和抓住“綠色”概念而引發的短視性。應當積極引導養老保險基金、公共投資基金、商業銀行等機構投資者認購綠色債券，實施利息免稅；讓亞投行等專業基礎設施投資機構更加關注綠色項目，吸引法人和自然人參與到綠色債券投資中來，讓綠色債券投資者結構更加平衡和多元化；此外，也應當考慮吸引人民幣合格境外機構投資者（RQFII）和合格境外機構投資者（QFII）投資我國綠色債券，發揮示范效應，讓更多的國際資本進入綠色債券市場支持我國綠色轉型。

（四）加強監管協調，完善我國第三方認證市場機制。

一是協調標準規則，在充分認可行業差異的基礎上統一綠色項目界定范疇，中國人民銀行、國家發改委等主要監管部門需統一意見，構建統一監管標準，在支持項目分類、募集資金使用、第三方認證等環節上形成我國總體原則，同時協調各不同行業的國內與國際標準，形成適合中國實際情況的綠色項目規則；二是建立和完善統一的環境信息披露制度，發揮市場的約束機制的作用，綠色債券發行的主管機構應當嚴格要求發行主體公開披露項目發行進展情況，跟蹤披露募集資金的使用情況，定期發布綜合報告，明確發行主體的環境保護責任；三是建立我國統一專業的第三方認證標準體系，規范第三方綠色認證的準入質量和內容，積極培育我國本土獨立的第三方綠色認證機構，處理好國內外認證標準的兼容性，在充分理解和融合國外成熟標準的基礎上，提高我國自主認證評估結果的權威性和橫向可比性。

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作者簡介：陳新暢（1990-），男，漢族，湖北黃石人，就讀于北京林業大學，研究方向：金融學；陳曉倩（1973-），女，漢族，陜西楊凌人，任職于北京林業大學，副教授，研究方向：金融市場理論與實踐。