證券投資風險研究

錢崇輝　曹新梅

【摘要】每位投資者在進行證券投資的過程中面臨的重要問題就是風險問題，同時也是金融機構持續發展要解決的問題。隨著我國的證券市場進一步與國際接軌，證券品種越來越豐富，為廣大投資建立一個良好的投資環境。本文在學習投資風險分析方法的基礎上，研究了證券投資風險的種類以及相關風險的測量，進一步提出了如何有效防范證券投資風險。

【關鍵詞】風險分析方法 風險測量 系統性風險 風險防范

隨著我國的改革開放進一步深化，我國證券市場上的投資標的越來越多樣話。同時，為了我國的證券市場國際化程度更高和為中國廣大的投資者營造一個健康的投資環境，我們的監管機構必須加強證券公司、基金公司以及各種投資公司在風控方面的監管，我們的研究人員必須尋找更多的風險控制方法。

一、投資風險分析方法比較

常見的證券投資風險分析的方法有格雷厄姆的基本分析法、馬克維茨的多元化證券組合分析法、夏普的資本資產定價模型。

格雷厄姆的基本分析理論能夠比較全面地把握證券價格的基本走勢，應用起來也相對簡單。但是由于該方法從基本面入手分析，對投資期限要求相對較長，因此在指導短線投資者方面作用不大；同時，該方法在預測精確度方面不高。

馬科維茨的多元化證券組合分析法認為一種證券投資標的收益和風險可通過對其歷史收益率的均值和標準差來進行準確度量。這種想法只有在歷史數據會在未來重復出現的假設基礎之上成立，但是在現實當中，一種證券的收益率會隨著時間的推移被未來的各種不確定事件所影響，因而，該方法的理論假設在現實的投資決策過程中未必滿足。

資本資產定價模型的基本內容為一種證券投資標的的投資預期收益等于無風險收益和由于該標的風險高于總體市場風險而給予的收益補償。但是由于總體市場組合的不確定導致了總體市場系統風險度量的困難，因此資本資產定價模型中的貝塔值可能會因為市場組合的不可知而有失偏頗。

隨著我國證券市場的蓬勃發展，如果投資者僅僅依靠一種方法來進行投資，這將是不理智的，甚至是具有很大風險的。聰明的投資者會將上述的幾種方法靈活的結合起來使用的，這樣才會是投資者的投資收益最大化。

二、證券投資風險的種類

投資者在進行證券投資過程中遭遇的風險種類多種多樣，本文對下述的幾種主要的風險進行分析。

（一）利率風險

眾所周知，利率是貨幣的價格。證券投資者在進行證券投資過程中首先需要考慮的風險就是利率風險，投資者所投資的證券標的價格與利率一般成反比例關系。以債券為例，當市場利率上升，新發債券的收益率將高于已上市債券流通，所以已上市流通債券的價格會下降，從而與新的利率水平相適應。反之，當利率下降時，已上市流通債券的價格會上升。對股票而言，利率的上升會降低股票的價格，利率的下降會提高股票的價格，從而使股票價格發生波動。因此，我認為證券投資者在做股票投資的過程中，時時關注和解讀國家政策，降低利率變化對投資者造成的虧損。

（二）匯率風險

匯率風險又稱外匯風險，是指在投資者在投資以外幣計價的證券投資標的時，由于匯率的波動造成的投資標的價值漲跌的可能性。目前學術界一般從三個方面分析匯率風險：交易風險、折算風險和經濟風險。上述的交易風險、折算風險和經濟風險都是由于投資者在投資期限內未預期到的匯率波動引起的投資標的的價值的變動。中國證券市場的健康有序發展一定要有一個穩健的匯率制度來做支撐。投資者規避匯率風險，可考慮選擇適當的金融衍生品進行投資，從而實現資產的保值增值。

（三）關聯風險

關聯風險是指由于相關產業或相關市場發生變化而導致證券投資者在投資過程中遭受損失的不確定性。由于金融經濟和實體經濟之間的相互依賴性，相關產業和相關市場上的風險事件通過各種傳導機制，引起金融資產的收益發生變化。在經濟全球化背景下，由于關聯風險往往會對一個國家、一個地區甚至全球經濟造成十分嚴重的危害，所以關聯風險是各個監管機構重點防范的風險之一。

（四）購買力風險

購買力風險又稱通貨膨脹風險，是由于價格總水平波動而引起投資者資產的購買力的變化。購買力風險與利率風險和匯率風險不同，購買力風險會使投資者產生貨幣幻覺問題，只有投資標的的實際收益率為正值，投資者的購買力才實現增長。

三、證券投資風險的預測

為了保證投資者免遭風險的巨大損失，許多國家都設有證券資信機構，對公司或政府機構發行的股票和債券等進行評級，以幫助投資者作好投資選擇降低風險。但是還是存在風險，這就需要根據一些數據資料運用一定的數學方法對風險進行度量與預測。目前，預測預期收益的方法有預期收益標準差法、年度價差法、β系數法、半方差法、對數效用法等。在這些方法中，使用簡便而且預測較準確的方法有預期收益法、β系數法和半方差法。

（一）預期收益標準差法

預期收益標準差法是用預期投資收益率的標準差進行投資決策的方法。證券投資者在投資過程中遇到的證券投資風險是投資收益預期的不確定性，這種預期收益的不確定性可以通過統計學的預期收益率的標準差來度量。預期收益標準差法既可以度量單個證券投資標的的風險又可以度量證券組合投資標的的風險。標準差與證券投資標的的風險正相關，證券投資標的的預期收益率標準差越大，其投資的風險就越大；反之，標準差越小，其投資的風險就越小。該方法的一個重要假設就是證券投資標的的預期收益率符合正態分布，可以通過歷史數據預測未來發展趨勢。

（二）半方差法

半方差法是利用數值測度的統計方法，是對上述方法的進一步改進，該方法僅用于證券投資標的的預期回報率低于其平均值的情況。如果一個證券投資標的的實際收益低于預期收益時，對證券投資者構成風險，此時我們通過預期收益率與實際收益率的差值來度量證券投資者的風險；如果一個證券投資標的的實際收益高于預期收益時，對證券投資者不構成風險。

（三）β系數法

上述的兩個預測風險的方法都是針對整個市場的風險，整個市場的風險分為系統風險和非系統分險。投資者在證券投資過程中如果忽略非系統性風險的影響，只考慮系統性風險對所投資標的的收益率的影響，那么β系數是最好的度量標準。該系數反映了某個證券投資標的對整個證券市場系統性風險的響應程度，可由下面公式計算得到：β=（某證券投資標的預期收益-該證券投資標的收益中的無風險部分）/（整個證券市場總的預期收益-該證券投資標的收益中的無風險部分）。證券投資者根據歷史數據計算β系數，從而可由得出該證券投資標的在將來所面臨的市場系統風險狀況。由于歷史數據不一定具有穩定性，這將對β系數的應用效果產生一定的影響。根據目前對我國證券市場上的流通股票的β系數檢驗后發現，用該系數度量系統風險的可靠性還是相當高的。一般而言，當證券市場處于上升階段時，投資者應選擇β系數較大的投資標的；當證券市場處于下降階段時，投資者應選擇β系數較小的投資標的以規避虧損。

四、證券投資風險的防范

證券投資涉及到每一個投資人的切身利益，因此，在投資時切勿盲從，要懂得有效的風險防范，證券投資風險的防范除國家的政策調控外，普通投資者要更多依靠培養自己的能力找準投資機會、規避風險，切不要跟風盲從。

（一）國家對證券市場的管理

從本質上講，對于證券投資風險防范的根本是規范整個證券市場，在中國《證券法》這部根本大法的界定約束下，把非法的投資風險減少到最低程度。這里主要從國家管理的角度討論防范證券投資風險的措施。

首先，建立健全的法律制度。我國已經出臺了包括證券法在內的，數十個具體的法規、條例及暫行規定等，這些具有法律效力的文件是保證證券市場有序健康發展的措施，任何投資主體及社會公眾都不能違反，上市公司及證券中介商同樣應該遵守規則。

其次，落實相應的監管措施。證券投資的監管監察制度的制定和執行，這也是防范風險的又一措施。同時，交易中介機構應該進行嚴格的自律管理，自律管理包括行業協會的例行財務審計，證券交易所會員的業務考評，掌握《證券法》知識的業務評比，制定內部切實可行的規章制度等。

（二）投資者對證券投資方向的把握

一方面，投資者最好選擇熟悉企業。資料顯示，我國證券市場共有109只股票在近5年取得了絕對正的收益，而同期上證指數下跌48%。此外還有39只股票自上市以來一直在上升。這些公司面臨不同的市場環境、具有不同的股權結構、有不同的經營模式和不同的估值方法。普通人如何發現個股的機會呢？盡管表面上看這些上市公司豐富多樣，但一些特征是共同的，例如有良好的公司治理、核心競爭能力、可持續的增長、良好的現金流、為股東創造價值、估值合理等特點。投資者必須提高自身知識的深度、廣度，同時建議人們最好投資自己熟悉的企業，而不要相信一些謠傳的“神機妙算”。應該跳出股市周期看周期，將上下游產業聯系起來，將產業鏈放在中國、世界的角度進行全局考慮。例如，有人選擇了某只黃金類股票，他不僅應該了解該企業的經營特點，還應注意了解有關美元以及石油的國際形勢。當前，國家產業政策由以控制規模擴張為重點向抑制能源和原材料消耗為重點轉變，將會對相關行業產生很大的影響。人們要從長期考慮企業發展的機會。

另一方面，證券（基金）操作可參考評級。快到期的小盤封閉式基金有一定的投資價值。有些封閉式基金購買了國債，風險也比較小。人們區別基金表現時可以參考基金的評級系統。例如有些基金的業績指標連續保持在排行榜前列，同期風險波動較小，這樣的基金值得投資。而一些業績和風險狀況在排行榜波動都很大的基金，人們就要謹慎對待了。基金業和信托業都有法律在約束，在國家監管下，基金業操作越來越規范，基金和信托投資公司在“三權分立”的操作下，將會贏得社會更多的信任。因此部分非專業的證券投資者委托基金公司或信托投資公司進行理財，將會獲得更大的收益。

五、小結

總之，在當今證券市場上，一方面、我們要整頓證券投資市場，使之更公平、公正、公開，給證券投資主體一個更好的環境，另一方面，證券投資主體應該科學的分析證券投資風險、合理回避證券投資風險顯得尤為重要。

作者簡介：錢崇輝（1989-），男，藏族，甘肅武威人，蘭州財經大學研究生，研究方向：金融學。