科技型中小企業融資結構研究

吳日燦　陳閩青

在市場經濟中，企業是非常重要的，其活躍性和利益導向性，使得它們在研發和創新方面遠比其他機構優越，而研發投入作為企業經營支出的一項重要內容，對企業科技創新的長遠發展意義非凡。第四屆APEC中小企業對話世界500強財富論壇指出，目前在我國，中小企業提供了全國大約65%的發明專利，75%的企業創新和80%以上的新產品開發，已成為我國科技進步的主體和主力軍。中小企業特別是科技型中小企業在推動我國科技創新進步中發揮著越來越重要的作用。在中小企業中，科技型中小企業是最具創新活力和創新能力的群體，它們具有很多大型企業無法比擬的優勢，如建設資金少、建成周期短、運營成本低、決策機制靈活等，這使它們能夠適應市場多樣性和個性化的需求，不僅如此，它們在創新機制和創新效率上也更具彈性，逐漸成為科技創新的重要力量。

企業研發是科技型中小企業核心競爭力的源泉，這需要大量的資金投入。要籌集大量的資金，對科技型中小企業來說，不是件容易的事。本文從創業板上市公司的財務數據來分析目前我國的科技型中小企業融資結構現狀，并深入探討其原因與存在的弊端，客觀地指導科技型中小企業積極采用不同的高效融資方式，加大研發投入，推動我國科技進步和國民經濟的發展。

一、相關概念的界定

（一）科技型中小企業

綜合《創新基金暫行辦法》以及國內外學者對科技型中小企業的界定，本文認為科技型中小企業應具有如下特點：主要業務為高新技術產品的研制開發、生產轉讓和銷售經營，資產規模小，但具有較高自主知識產權，并且研發投入較高，技術進步快等。在創業板上市的公司主要側重于兩類企業：一類為市場占有率高、行業排名靠前和在技術方面創新性強的企業，另一類則是與新型能源和生物醫藥等創新服務行業相關的企業。因此，本文將在創業板上市的屬于國家科技部或地方科技廳（委）認定為高新技術企業，并滿足上述《創新基金暫行辦法》的企業作為本文研究的對象。

（二）融資結構

我們可以將企業資金來源不同項目之間的構成及其比例關系理解為融資結構，不同的企業融資劃分方式，對應不同的融資結構。常見的企業融資劃分方式有：按資金來源的途徑，可將企業融資劃分為內源性融資與外源性融資，這種分類方法形成企業融資的來源結構；按資金在企業的存續時間，可將企業融資劃分為長期融資與短期融資，這種分類方法形成企業融資的期限結構；按資金融出者的不同，可將企業融資劃分為直接融資與間接融資，這種分類方法形成企業資金融出結構；按融資使用的金融工具的不同，可形成企業的金融工具結構。但負債又可以分為長期負債和短期負債，這樣又將融資結構劃分為包括短期負債的融資結構和不包括短期負債的融資結構。

除上述傳統的融資渠道外，創新型融資渠道也逐漸被學者所重視，例如：政府補貼、天使基金等。因此，科技型中小企業現有融資渠道可總結為主要包括內源性融資和外源性融資渠道，內源性融資主要來自企業主個人投入、企業留存收益，而外源性融資則包括一切從外部獲得資金的渠道——間接融資、直接融資、政府政策性融資等。

二、科技型中小企業融資結構現狀分析

（一）融資結構現狀總體分析

從企業角度看，科技型中小企業研發活動的融資渠道主要為內源融資和外源融資。其中，內源融資是指公司經營活動結果產生的資金，即公司內部融通的資金，是企業不斷將自身的儲蓄轉化為投資的過程。其來源較為狹窄，方式主要有兩種：一是自籌資金，即企業自身的積累或內部集資；二是某些暫時閑置的資金，主要為留存收益和折舊。而外源融資是指，企業通過一定方式向企業之外的其他經濟主體籌集資金。外源融資方式主要包括直接融資、間接融資以及政策性融資，間接融資又進一步可劃分為債務融資、股權融資。現代資本結構認為，企業融資應按照內源融資、債務融資、股權融資的順序進行籌資，這符合優序融資理論。下面對2011～2013這三年期間數據完整的110家在創業板上市的科技型中小企業融資情況進行分析，其融資結構與優序融資理論是否相符呢？

通過對收集的數據進行分析得到表1，從各年度看，我國創業板上市的科技型中小企業債務融資和股權融資比例基本高達80%，其中股權融資各年的水平更是在60%以上，而內源融資比例則較低，大概只占到全部融資額的20%左右。政府補助三年里基本保持著較低的比例。

通過對我國創業板上市的科技型中小企業2011～2013年各年融資金額情況的分析可以看出，股權融資額、債務融資額和內源融資額都在逐年遞增，增長較快的是債務融資額和內源融資額，而股權融資額增長緩慢。

綜上，我國創業板上市的科技型中小企業融資渠道相對比較單一，偏好股權融資，但是隨著企業不斷發展，逐漸拓寬融資渠道，開始注重債務融資，內部資金不斷積累形成一定的內源融資。顯然，這與優序融資理論不相符合。之所以會這樣，可能是由于科技型中小企業可用于抵押貸款的有形資產有限，資產變現能力較低，貸款的抵押率不高，這使其較難從銀行獲得貸款。又通常科技型中小企業的投資回收期較長，短期內盈利表現不突出，而內部資金主要來源于公司自身的盈利，所以各年內源融資增加額比較穩定。

（二）融資結構與研發投入關系的描述性分析

從上文的分析可以看出：我國科技型中小企業極度依賴股權融資，且短期借款所占比例偏高，債務融資和內源融資比例僅為30%左右。那么企業研發資金投入與融資結構究竟是怎樣一個關系呢？

從表2中全體科技型中小企業研發投入均值的歷年變化看，內部融資與研發投入均值在2011～2013年呈增長趨勢。可初步認為，科技型中小企業內源融資比重與研發投入呈正相關關系。

分析可知，我國科技型中小企業年均研發資金投入額高的公司債務融資比率主要分布在10%～30%這一區間，隨著債務水平的提高，公司各年投資的差異也較大，但隨著債務融資比率的提高，各年的投資大體上呈下降趨勢，這說明債務融資可能具有抑制過度投資或導致投資不足，但是2011年總體呈現不規則變化。當科技型中小企業在股權融資比例高于40%之后，股權融資比例與研發投入額呈負相關，隨著股權融資比例的提高，各年的研發投入基本呈線性關系遞減，其中2013年出現例外，股權融資比例在40%～80%之間，研發投入增長率約為1.78%，本文認為此例外情況不影響之前的判斷，即股權融資比例與研發投入額呈負相關，且基本呈線性關系。

近年來，我國政府高度重視中小企業，特別是中小型高新技術企業在技術創新中的重要作用，對中小企業研發活動的資金支持規模在逐年擴大。如表3所示，隨著政府補助比重的增加，各年的研發投入均值大體呈增長趨勢。

從以上分析可以看出，我國科技型中小企業債務融資、股權融資整體上與研發投入呈負相關，而內源融資和政府補助方式則表現正相關。

四、政策建議

科技型中小企業作為我國科技創新的主力軍，在社會經濟發展中的作用不可輕視，但資金短缺往往成為其發展的制約因素。本文通過對科技型中小企業融資結構對研發資金投入及人力投入影響的分析，證實了科技型中小企業的研發投入受到融資結構的制約和影響。我國上市公司對內源融資、債務融資重視不足，偏好股權融資，而任何單種融資方式對研發投入促進作用都存在一定范圍，這說明通過融資方式的改善提高研發投入的比重要，重視各種融資方式的均衡。本文在最后對我國科技型中小企業的融資渠道提出幾點建議：

（一）建立有利的內部融資的制度

從分析結論來看，企業的內源融資比重對自身的研發投入并不具有有效的影響力，但是從理論上來說內源融資應作為企業研發創新的基礎資源。因此，本文仍然建議科技型中小企業積極、主動地擴張內部資本，完善利潤分配和利潤滾存制度，建立相關制度以助益資本積累，限制盈余公積的提取，為研發活動提供更多的內源融資。企業內源融資的另一個重要組成是固定資產折舊，盡管它本身并非資金來源，但折舊方法的選擇會影響企業的所得稅，從而也會影響現金流。所以，確定合理的折舊政策，根據實際情況制定折舊年限和折舊率，拓寬企業內源融資的資金來源，從而提高企業自身積累能力。

（二）改善債務融資途徑

不難看出，創業板上市的科技型中小企業更多地依賴于股權融資，債務融資程度明顯偏低。所以科技型中小企業應規范經營管理制度、嚴格規范進行信息披露、不斷提高自身信用，與此同時政府應加大商業銀行對科技型中小企業研發活動的支持、在信貸方面進行政策引導。另外，科技型中小企業應合理分配長短期負債，使其滿足生產各階段對資金的不同需求。從樣本總體看雖然平均企業持有的長短期借款比較均衡，但是從樣本個體看，較多企業是以短期借款為主的。考慮到科技型中小企業研發活動的長期性、持續性，建議其應該適當減少短期負債，增加長期負債，防止出現由于短期負債還債期限集中、凈現金流量不足、投資不足等一系列問題。

（三）政府加強資金的投入與扶持

根據所選的110家企業的統計結果可知，這些企業受到政府資助所占總資產比例極少。說明政府對企業科技創新活動的經費支持非常低，扶持力度非常小。企業的技術創新能力才對企業綜合競爭力意義重大，而研發投入是企業技術創新的重要源泉，所以本文認為，我國政府科技經費中向企業投入的部分應加大，企業研發活動的政府支持力度應增加，例如增加政府補貼，扭轉企業研發經費來源中政府投入比例過低的現狀。同時項目資金資助、技術創新補貼，以及技術創新獎勵等方式也是政府對科技型中小企業自主創新活動進行支持的重要方式，還應考慮擴大項目資助額度和受資助的企業數量。

總之，綜合本文的分析結果，內源融資和債務融資還是應當獲得企業更多關注，政府也對科技型中小企業的資金支持力度應當繼續增強。

參考文獻

[1]Savignac R.，The impact of financial constraints on innovation；Evidence from French manufacturing firms [OL].MSE working paper，2006，No.06042.

[2]Allen Franklin，Jun Qian，Meijun.China's Financial System：Past，Present and Future Forth coming[C].In L.Brandt and T.Rawski，Ed.：China's Economic Transition：Origins，Mechanism，And Consequences，2006.

[3]何林娟.資產結構與企業成長能力的實證研究[D].成都理工大學，2013.

[4]王文婧.科技型小微企業創業自我效能感對融資行動策略的效應機制研究[D].浙江大學，2013.

[5]王嵩.技術創新能力對中小企業成長的影響研究[D].山東大學，2013.

[6]來春蕾.上海市科技型中小企業技術創新能力研究[D].東華大學，2013.

作者簡介：吳日燦（1990-），男，漢族，江西上饒，碩士研究生，集美大學工商管理學院，研究方向：會計基本理論與研究。