基于中小企業融資難題的多層次資本市場體系建設

韋茜

摘 要：以我國中小企業當前面臨的融資難題為切入點，就其融資困難的表現進行闡述分析，并提出構建多層次資本市場體系的思路，就市場體系的作用與具體建設方法做細致的探討研究，以期為有效改善我國企業當前所面臨的融資困境、推動其進一步發展壯大，以維護社會經濟增長提供有益的參考。

關鍵詞：中小企業；融資難題；多層次資本市場體系；建設

中圖分類號：F276.3 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）03-0088-02

作為我國重要的市場主體，中小企業對于維護我國經濟活力、促進經濟增長、推動產業結構升級與確保國家社會發展穩定，具有無可比擬的關鍵作用。但當前我國中小企業在融資方面存在較大的困難，資金的缺乏使得其難以有效發展壯大，并且也會影響其市場競爭力甚至威脅其生存地位，而中小企業的發展不善勢必會影響我國整體的經濟建設進程。因此，需要對當前中小企業融資難題進行深入的探究分析，并尋求相應的市場應對方法以改善中小企業的資金籌集問題，幫助它們渡過財政難關并獲得更好的發展契機。

一、中小企業融資難題的表現

（一）可融資渠道、途徑單一

以中小企業這一融資主體的角度來看，其對資金的籌集渠道可劃分為內源融資以及外源融資兩類，其中內源融資指企業在日常生產經營活動中所產生的盈余資金（主要是未分配的自留資金），多由企業的留存收益與折舊轉化而來，其可視為企業將自己的資金儲蓄用于投資、建設的一類融資方式，而外源融資則指企業向外界銀行、金融機構、民間組織以及政府部門所借貸的貸款、債券等資金。

當前，我國中小企業在融資渠道方面表現出過于單一、狹窄的缺陷，在內源融資上過于注重在日常生產經營活動中節省出自留資金，但中小企業本身的資金周轉量較小，相應也難以預留出更多的資金用于企業投資建設。而在外源融資方面，各中小企業則過度依賴于從銀行貸款籌資，各類股票、債券等直接融資手段使用較少，一旦銀行不予貸款，企業的發展就會受到嚴重限制。此外，相當一部分中小企業因為我國場外交易市場的建立不完善等，只能通過民間借貸等方式進行資金籌集，使得其融資途徑被進一步縮減，影響企業的資金來源。

（二）融資方法受限較多，不利于資金籌集

如前文所述，我國中小企業的內源融資以自留資金為主，但近年來伴隨世界整體經濟形勢的下行與經濟復蘇緩慢的背景影響，中小企業的發展勢頭相比過去減弱不少。同時，企業所獲得實際利潤也出現下滑，盈利的衰減使其余留下的資金總量也相應減少，存在較大的資金缺口，呈現出中小企業資金嚴重供不應求的局面。

在我國目前的金融系統中，商業銀行一直占據著主要的角色與地位，同時，中小企業是外源融資的主要需求者。然而目前各大銀行對中小企業貸款業務開展較少，同時因為大部分中小企業缺乏較強的經濟實力，基于商業銀行的角度，向中小企業授信的風險高、性價比低，所以設立的貸款條件門檻很高，大部分情況下僅能滿足資金量大、實力強、背景深的大企業的資金需求，絕大多數的中小企業在銀行信貸上遭受諸多限制，難以及時、大量籌集到銀行貸款。而民間借貸的資本的還款期通常較短，并且利率相比銀行普遍偏高，對于中小企業使用民間借貸的方式進行融資籌款，既不能有效緩解資金缺口，又會給企業帶來較大的信貸還款風險及成本。

二、構建多層次資本市場體系對中小企業融資的作用研究

構建多層次資本市場體系，能使我國中小企業及時獲得與其發展需求相對應的市場資本，進而在有效解決企業融資難題的同時推動企業進行高效發展、建設。構建多層次資本市場體系，對中小企業融資的影響體現在以下幾個方面。

（一）優化資金融通的效率

依據發展管理理論，企業自身的發展周期可細分為四個階段層次：初創期、成長期、成熟期與衰退期。企業在不同發展階段所需的資金總量與要求各有不同，差異化的融資需求就需要資本市場具備不同層面的資金供給手段。因此，多層次資本市場體系的構建，將能有效迎合中小企業在不同發展階段中的融資需求，依據其實際發展周期與資金的需求，進行對應層面資金的供給借貸，以此滿足各企業的實際籌款需要與發展特性。

（二）改善企業的融資結構與渠道

我國中小企業在外源融資方面，能取得權益性融資的渠道較少，多是對外進行債務性融資。融資結構與渠道單一，一方面導致中小企業所能籌集的外源融資量較少，不能滿足企業的實際發展需求；另一方面，債務性融資過多也會給企業帶來嚴重的信貸風險與還款壓力。因此，構建多層次資本市場體系有助于為中小企業提供更多的市場資本融資機會，在降低其進入資本市場門檻與條件的同時，也能讓各企業依據自身的融資需求，進行籌款方式與渠道上的改變、拓展。幫助中小企業提升權益性融資比例與結構，使其能有效提升資金籌資總量并相應降低其債務風險，以改善中小企業在當前融資結構與途徑上的局限問題，進而促進各企業融資力度與其自身發展效率的進一步優化。

三、推動多層次資本市場體系構建促進企業融資發展的思路措施

（一）確立多層次資本市場體系中各層次的具體定位與功能

我國現有的資本市場雖然自身也帶有一定的層次特性，但是各個層次之間的角色定位并不清晰，相互的具體作用與職責也劃分不清，使得實際上資本市場的多層次特點成為擺設，難以有效發揮其資本市場的融資作用。因此在構建市場體系的過程中，需要首先確立各層次的具體定位與功用。

1.主板市場的定位。主板市場層次是指以滬深交易所為基礎所組成的市場資本結構，與世界其他資本市場體系相比，我國多層次資本市場體系中主板市場依然是最主要、地位最高的市場層次，適合正處于成熟期發展階段的企業在其市場中做融資籌集工作。同時，該市場層次也適合各類股權、基金與風險投資進行上市以退出投資渠道，規避資本風險。

2.二板市場的職能。我國多層次資本市場體系中所構建的二板市場層次，主要涵蓋中小板與創業板兩大類。中小企業板主要設置為各類先進、發展迅速的中小企業提供相應的資本交易與融資服務，進入門檻相比主板市場更低，便于中小企業有效參與。創業板的服務對象則為具備較高創新技術與發展潛力的中小企業。兩者所構成的二板市場層次，總體定位為給各中小、創新型企業提供融資途徑的作用。

3.場外市場的作用。場外市場中“新三板”市場的層次作用，主要是為各類達不到前兩類市場進入門檻的中小企業提供相應的融資服務，解決資金缺、促進企業發展。因此，“新三板”市場是構建我國多層次資本市場體系所必要的潛在投資領域，能培養未來成為融資主體的中小企業，因此適合在本市場層次中進行風險投資。區域性股權交易市場則負責為制定區域內的企業提供股權、債權交易轉讓服務的市場層次，該層次是為應對企業民間募資困難并且利率較高問題專門開設的私募市場領域。

（二）確立各層次市場之間的差異與區別

1.準入制度與標準的區分。我國多層次資本市場體系在創業板等二板市場構建后，就為引入各類高成長性、高創新性中小企業而主動降低了企業市場進入標準。主板市場也相應下調中小企業的進入門檻，以突出二板市場對于中小企業的職能，但其所下調后的準入門檻不得低于創業板的企業入市標準。而在場外市場層面，則應著力發展、建設股權轉讓與交易等市場領域，減少對進入企業經濟實力的約束，以幫助那些不足以進入前兩板市場的中小企業提供相應的股權交易與融資服務。比如，納斯達克全國市場對首次上市的資產要求就為600萬～1 800萬美元，小型資本市場的進入標準則為500萬美元，差異化地為不同經濟實力的企業設置資本市場融資條件。

2.交易制度與方式的差異化。區分交易制度主要是應對多層次資本市場體系中場內市場與場外市場的劃分。例如，滬深交易所等場內交易市場進行的資本交易形式多是集合競價與連續競價方式，因此為了區別、突出不同市場層次的職能作用，就可在場外市場中使用做市商交易形式，以此促進場外市場領域的資本與股權交易、轉讓熱度，或是利用一對一直接談判的形式做定價商議。這類市場交易形式將能有效提高場外市場中資本、股權投資的效率，促進并提升市場資本的流動性，以此改善場外市場中部分規模較小的領域和企業中交易雙方信息與供需要求不對稱等問題。

3.上市成本的區分。基于多層次資本市場體系中各市場進入門檻的區分，對各市場的上市成本也應做差異化調整，在為中小企業簡化上市步驟的同時，相應降低上市所需的費用，提高中小企業進入資本市場參與融資活動的積極性與主動性。

（三）推動私募債券市場的發展

針對我國中小企業存在的融資困境，多層次資本市場體系在建設進程中也可相應推出中小企業私募債，以彌補債券市場制度對中小企業的幫扶空白。雖然債券作為一種直接融資方式能夠為企業融資服務，但由于較高的準入門檻和復雜的辦理手續，將一些急需資金的企業拒之門外，使這些經濟實力較差的中小企業難以進行高效率、低成本的融資，而私募債券市場的建立，能憑借其無須審批、借貸還款期限較長的優勢，為中小企業的融資活動降低成本。在實際操作中，對中小企業私募債可以采用交易所備案的方式，從而通過補償基金的形式來規避債務風險，并相應為中小企業的發展提供各類急需的資金支持，這一融資方式更適合高科技、創新型的中小企業。

四、結語

2014年國務院所頒布的“新國九條”為我國多層次資本市場體系的構建設計了總體思路與方案，并確立了證券交易所等市場主體的不同地位與職能，也納入了更多的市場領域進入其市場系統之中。通過設計、構建相應的制度，為我國中小企業提供了更有針對性、更便利、更高效的融資方式，幫助企業填補資金缺口，滿足自身發展，加速國家經濟建設進程。

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