再融資再出重拳

再融資新政出臺，影響力開始螺旋放大，并且出現了一些趨勢性變化。

滬深上市公司定向增發規則的改變，雖然所涉及的范圍僅僅是部分再融資操作，但其影響卻是巨大的。原因是，光在2016年中，滬深兩市的上市公司通過定向增發實現再融資的資金數量就超過17000億元，是同期以IPO形式融資的10倍還多。

上市公司緊急調整發行價

2月17日，中國證監會宣布對《上市公司非公開發行股票實施細則》（下稱“《實施細則》”）部分條文進行了修訂，發布了《發行監管問答—關于引導規范上市公司融資行為的監管要求》。2月18日，證監會再以答記者問形式就市場關注的并購重組定價等相關事項進行了進一步的明確。

此次修訂著眼于三個方面：一是堅持服務實體經濟導向，積極配合供給側結構性改革，引導募集資金流向實體經濟；二是疏堵結合，防止炒概念和套利性融資行為形成資產泡沫，同時滿足正當合理的融資需求，優化融資結構；三是堅持穩中求進原則，采取新老劃斷的做法，已經受理的再融資申請不受影響。

其中，較為重要的修訂內容包括四個方面：明確定價基準日只能為本次非公開發行股票發行期的首日；規定擬發行的股份數量不得超過本次發行前總股本的20%；要求本次發行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月；提出除金融類企業外，上市公司申請再融資時，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長的交易性金融資產和可供出售的金融資產、借予他人款項、委托理財等財務性投資的情形。操作上采取新老劃斷的方式，已經受理的再融資申請不必遵循修訂后的新規。

《實施細則》的發布表明，并購重組、再融資等規范依舊是監管重點，新監管時代，制度性建設當道，投融資功能歸位是主線。

機構還認為，《實施細則》的發布將導致市場風格發生重大變化，殼資源股及“講故事”的“偽”成長股將逐漸被邊緣化，績優真成長將成為資金集中關注和配置的方向。

多家公司取消再融資方案

新政出臺僅一周時間，就有超過20家上市公司“揮刀自宮”，終止或變更定增計劃。

有分析人士簡單算了一下，按照定增新政，在有意向定增的上市公司中，恐怕有一半左右要調整方案。

截至2月16日，共有384個再融資項目正在排隊，其中，非公開發行項目357例，占比達93%。值得關注的是，在新規出臺后，已經有多家上市公司調整了定增方案。

2月17日晚間，興業證券發布公告，決定終止籌劃非公開發行股份事宜。公告稱，公司于2017年2月17日提交《興業證券股份有限公司重大事項停牌公告》。在提交該公告后，證監會發布《發行監管問答——關于引導規范上市公司融資行為的監管要求》， 公司對照上述監管要求逐項自查，認為不符合“本次發行董事會決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個月”的要求。

2月20日早間，包括博云新材、航天發展、永安林業等在內的多家公司發布公告，稱公司定增方案將發生變更。至于調整的原因，均是受到再融資新政影響。

到了2月20日晚間，又有多家公司發布公告。比如，越秀金控表示，公司本次重組方案中的配套融資定價基準日原定為公司審議本次重組相關事項的董事會決議公告日，公司預計將會發生調整。但公司同時也表示，目前正與各認購方積極溝通，協商配套融資方案的部分調整事宜。預計上述監管政策變化對公司本次重組方案不會構成重大影響。

另外，針對投資者關注的證監會再融資新政對上市公司資本運作的影響，多家公司在“互動易”上進行了回應。比如，經緯電材、全信股份、西王股份等均表示，公司再融資方案已獲受理，不受新政影響；中潛股份表示，公司的重組方案不涉及配套募資，故新規不會對重組產生影響。而可能受到影響的公司，如華信國際表示，會研判新的監管要求對公司后續資本運作的影響并積極應對。

華泰證券研究所非銀行金融行業分析師沈娟表示，再融資新規將減少套利行為，引導定價市場化。對二級市場而言，依賴高折價率來獲取定增市場套利的機會將減少，定增市場的投資將更加關注公司的成長性和長期投資價值。因此，有助于引導二級市場回歸理性、回歸價值，有助于套利資金回流價值藍籌投資。

新政終結原有擴張模式

在整個社會融資規模中，定增被上市公司格外寵愛，這不僅是其存在10%至30%的折價空間，而且有數據顯示，過去5年定增市場平均絕對收益率約為47.16%。

事實上，不少上市公司在IPO時，并沒有融到多少錢，但隨后在短時間內實施多次大規模定向增發，迅速實現了高速擴張，從而做大了公司。早期的蘇寧、后來的樂視等，大都上市以后就推出了定增方案，有的定增以后又推高送轉，在股本大幅擴張的基礎上再推新一輪定向增發。應該說，這樣的做法，的確大大推進了上市公司的外延式擴張。但是，擴張不等于發展。從實際情況來看，在效果上還是有差異的，有的借此機會改善了公司經營，拓展了市場；也有的起初的發展勢頭還不錯，后來就不行了；還有的則是從來就沒有出現過好苗頭。

監管部門之所以現在對上市公司的定向增發提出嚴厲的約束性條件，主要是基于兩方面考慮。一方面是，近幾年來定向增發作為滬深股市最主流的再融資模式之一，在發展很快的同時，客觀上也存在被濫用的現象，有的上市公司籌集到的資金使用效率不高，個別的甚至在使用中有利益輸送之嫌，不但沒能真正實現資金的優化配置，而且還給市場增添了很大的擴容壓力。

另一方面，由于定增是一種非公開發行方式，而發行價通常相對市價來說也有一定的折扣，面向的則是少數投資者，由此所形成的套利模式，對普通中小投資者來說，在某種程度上確實存在不公，特別是定增的大量實施，對股價帶來了不小的壓力，中小投資者感到其利益受到損害，普遍對此不滿。從維護市場穩定的宗旨來說，也確實有必要加以規范和限制。有評論說，定增新政的實施，對股市二級市場而言，是掀掉了一座大山。這樣說也許有點過分，但定增新政的影響確實不可小覷。消息公布后股票二級市場的升勢，似乎也從某種角度印證了這一點。

股市的融資功能需要得到很好的發揮，但不能被濫用。否則，事情就會走到它的反面，并且還會反過來對股市造成傷害。從這個意義上分析，這次再融資新政的推出，是監管趨于完善的體現，也是市場規范運行的保證。由此獲得投資者的廣泛贊同，引發良好的市場反響，也是很自然的。而作為投資者，此時也許還應深層思考的是，隨著新政的實施，今后該如何充分利用各種金融手段與工具，更好地支持實體經濟？