“錢貴錢少”將成趨勢？

賈國強

近一個月來，央行先后上調(diào)MLF（中期借貸便利）、逆回購和SLF（常備借貸便利）的中標(biāo)利率，此舉被不少市場人士解讀為央行正在變相“加息”。這樣的解讀影響了債市和股市——10年期國債收益率大漲，股市成交量創(chuàng)下新低。

2月7日，央行研究局局長徐忠對媒體表示，“此次中標(biāo)利率上行是市場化招投標(biāo)的結(jié)果，反映了去年9月份以來貨幣市場利率中樞上行的走勢，與存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)存在較大差別。”

業(yè)內(nèi)專家分析，這表明中國正處在新舊基準(zhǔn)利率體系過渡進程中，舊的基準(zhǔn)利率影響力日益下降，OMO（公開市場操作）、MFL等流動性工具利率影響力日益上升。恒豐銀行研究院執(zhí)行院長、中國人民大學(xué)重陽金融研究院客座研究員董希淼告訴《中國經(jīng)濟周刊》記者：“可以預(yù)見，央行未來將更傾向于采用更加靈活、更加溫和的貨幣政策操作工具來調(diào)節(jié)市場利率和流動性，更好地實現(xiàn)貨幣政策多重目標(biāo)的平衡。”

不到一個月，政策性利率多次上調(diào)

1月24日，央行官方微博發(fā)布消息稱，為維護銀行體系流動性基本穩(wěn)定，結(jié)合近期MLF到期情況，央行對22家金融機構(gòu)開展MLF操作共2455億元。其中6個月期限1385億元、1年期1070億元，中標(biāo)利率分別為2.95%、3.1%，較上期上升10個基點。

在興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委看來， MLF利率此前多是下調(diào)，此次是首次上調(diào)，“這是從以前‘緊的流動性隱含加息到更為直白的利率上調(diào)，其背景是高層強調(diào)要抑制泡沫和2016年第四季度經(jīng)濟超預(yù)期反彈。”

2月3日，央行上調(diào)公開市場操作利率。其中500億元逆回購操作中，7天、14天、28天期利率均較上期上調(diào)10個基點。逆回購相當(dāng)于銀行向央行借錢，逆回購利率提高，意味著銀行從央行那里借錢的成本提高了，銀行的成本自然會轉(zhuǎn)嫁到下游，進而將利率抬高的影響傳導(dǎo)至整個經(jīng)濟體。

同日開展的SLF利率也全線上調(diào)。其中，隔夜品種上調(diào)35個基點，7天及1個月期利率各上調(diào)10個基點。

隨后，在2月4日、6日、7日和8日，央行稱，這4天暫不開展公開市場逆回購操作，原因是“隨著現(xiàn)金逐漸回籠，目前銀行體系流動性總量處于較高水平”。

廣發(fā)證券首席宏觀分析師郭磊向記者分析說，“這是6年來政策性利率首次向上調(diào)整。其目的不外乎兩個，一是警示。針對今年1月信貸比較高的情況，央行不惜通過政策手段作出警示，對于部分違反宏觀審慎要求的金融機構(gòu)甚至附加階段性懲罰措施，用行動來強調(diào)不要低估貨幣政策的決心。二是引導(dǎo)。隨著經(jīng)濟名義增速的回升和美債收益率的上行，國內(nèi)利率存在較大上行壓力。央行公開市場操作利率的上調(diào)相當(dāng)于順勢引導(dǎo)，進一步引導(dǎo)市場適應(yīng)資本成本的回升，主動去杠桿。”

“錢貴錢少”將是未來市場趨勢？

短短一個月，央行為何連續(xù)出手收緊流動性，董希淼向記者解釋說：“此次貨幣市場操作利率上行，彰顯了央行推動去杠桿和防風(fēng)險的決心，下一步市場流動性將可能趨緊，‘錢貴錢少是未來市場趨勢。”

這會對國內(nèi)房地產(chǎn)和股市產(chǎn)生什么影響呢？董希淼認為，“房地產(chǎn)是一個高杠桿市場，此前的價格上漲與貨幣超發(fā)存在較大關(guān)系。而流動性趨緊對房地產(chǎn)市場來說是個利空。”

董希淼分析，央行此次不直接加息，就是考慮到加息對房地產(chǎn)市場的沖擊太大，“2016年新增信貸12.65萬億元。其中住戶部門貸款多增5.68萬億元，占比接近一半。”

財經(jīng)評論員張平撰文分析稱，受流動性收緊的影響，房貸成本大幅上升已成定局。同時，銀行出于信貸安全考慮，將會減少對房地產(chǎn)投機的支撐力度，采取有保有壓的策略。過去由信貸貨幣堆砌的高房價出現(xiàn)調(diào)整恐怕在所難免。

在董希淼看來，雖然流動性趨緊對股市是一個不小的利空，但并沒有對房地產(chǎn)市場影響那么大，“萬億養(yǎng)老金入市等因素都會緩沖影響等。”

對此，廣發(fā)證券首席策略分析師陳杰有不同觀點，“從2014年到2016年，國內(nèi)處于連續(xù)3年的利率下行周期。利率的下行有助于提升股票估值，可以說A股市場2014年至2015年上半年的大牛市與利率下行有很大關(guān)系。本次貨幣政策從‘偏寬松向‘中性的轉(zhuǎn)變，也意味著連續(xù)3年的利率下行周期將結(jié)束，利率將不再為股市貢獻積極力量。”

“負利率時代”何時終結(jié)？

期待央行近期直接加息或不現(xiàn)實，然而CPI持續(xù)上漲的步伐并不停留。近期，有不少機構(gòu)預(yù)計，2017年1月居民消費價格指數(shù)（CPI）或顯著上行，同比漲幅約在2.4%左右。

CPI漲幅高于一年期定存基準(zhǔn)利率，曾被一些觀點認為是“負利率”。通貨膨脹跑贏了具有基準(zhǔn)意義的一年期定期存款利率，這意味著，老百姓把錢存在銀行會有貶值的可能。

國家統(tǒng)計局公布的2016年全年CPI漲幅為2%，這略高于目前1.5%的一年期存款基準(zhǔn)利率。這在一定程度上表明，去年我國處于實際上的“負利率時代”。

瑞銀中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤接受媒體采訪時表示，原材料價格漲幅難以持續(xù)，并且PPI至CPI的傳導(dǎo)也非常有限，因此2017年平均CPI漲幅可能保持在2.3%的溫和水平，這會使央行加息的概率比較小。但如果在1月之后CPI漲幅加大并維持在3%以上，結(jié)合政府對金融杠桿和資產(chǎn)泡沫的擔(dān)心、資本外流和人民幣貶值壓力的加劇，則基準(zhǔn)利率上調(diào)也是很有可能的。

“負利率時代”何時終結(jié)？董希淼向《中國經(jīng)濟周刊》記者表示，“目前全面加息的條件和基礎(chǔ)尚不具備，短期恐怕沒法結(jié)束了。不過，雖然現(xiàn)在CPI漲幅跑贏存款利率，但居民可以選擇銀行豐富的理財產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的利率不少都高于CPI。”

負利率不但影響著居民的理財方式，也影響著中國企業(yè)的投資行為。此前，商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，我國2016年對外直接投資實現(xiàn)歷史性突破，投資額首次跨過萬億元大關(guān)。

在中國國際經(jīng)濟交流中心副研究員張茉楠看來，“無論是產(chǎn)業(yè)資本還是金融資本都是逐利的，在負利率的狀況下，資本逐利具有內(nèi)在驅(qū)動。所以，在目前負利率情況下，中國的產(chǎn)業(yè)資本和民間資本往外走的沖動非常強烈。”