周期：營收維持高增速

長江證券 張宇生

周期：營收維持高增速

長江證券 張宇生

從已披露的中報增速及業績預告情況來看，周期股除上游采掘外，中報業績同比增速相較一季度下降明顯，但從環比角度來看，典型周期品行業盈利情況仍在持續好轉。首先，從同比增速角度，一季度得益于PPI價格同比高增，周期品尤其是上游資源品行業實現業績高增，隨二季度以來PPI同比增速回落，多數周期品行業中報業績增速有所下降。尤其以建材、鋼鐵、有色、交運、化工為代表的上中游周期品行業，中報業績同比增速相比一季度降幅在28個申萬一級行業中排名最為靠前，但整體而言，絕對業績增速水平仍然較高，除化工外其他四個行業中報業績同比增速均在100%以上。

其中，上游資源品中的采掘行業在周期品行業中一枝獨秀，行業受益于產品價格的持續攀升、需求的穩定以及2016年中報的低基數，業績保持高增長，采掘行業中報業績同比增速在所有一級行業中排名第一。另外制造業中下游國防軍工及電氣設備、機械設備行業中報業績增速上升較快，分別以相較一季度增加193%、34%及10%排在第二、第三及第六的位置。

此外，更值得關注的是，周期股的業績同比增速雖然有所回落，但整體的盈利狀況仍然在不斷改善。根據我們此前在行業月度配置報告中的觀點，周期股超額收益的核心驅動因素是業績的環比變化，但在衡量業績的環比變化時，需要采用長周期的正常化利潤水平。我們選取了六個行業作為周期股的代表，并且選取了其中的龍頭股(共116只)，構建了周期龍頭股指數。我們發現，周期龍頭的長周期業績（前后24個月）對于周期龍頭相對于上證綜指的超額收益有很強的解釋與預測能力，具體體現在二者相關系數高達0.83以及長周期業績具有一定的領先性，領先三個月時相關系數最高。

雖然由于基數的原因，周期品中報業績增速相比于一季報有所下行，但是其景氣仍在不斷上升，更重要的是，由于供給側改革及環保趨嚴影響，預計周期股三季度景氣與盈利仍然將進一步上行。