白酒：需求仍強勁業績超預期

招商證券 董廣陽

白酒：需求仍強勁業績超預期

招商證券 董廣陽

8月28日五糧液、古井、汾酒、口子、沱牌中報陸續披露，三家公司均有超預期表現，其中五糧液雖有消費稅提升因素，但業績仍超越市場樂觀預期，改革紅利盡顯現，目標價72元；古井、汾酒收入維持高增長，業績增速更快，上調古井目標價70元。結合前期業已披露的茅臺、口子、水井坊等公司報表，白酒行業強勁需求一覽無余。三家公司作為全國或區域知名品牌，中高端產品占比持續提升，毛利率進一步走高，反應需求的強勁增長背后，是消費升級驅動。

中報業績超預期

五糧液：推薦邏輯全驗證，改革紅利盡顯現，目標價72元。近期公司股價受消費稅等因素壓制，我們于8月初撰寫報告提出，消費稅無礙公司業績，并提出市場低估改革紅利，這些判斷在中報悉數得到驗證。展望后期，公司將繼續拉大順價銷售幅度，提高經銷商盈利，大力推廣”百城千縣萬店“，這將帶動公司加速步入量價齊升通道，壓制估值因素繼續改善，未來增速及估值可看更高。

古井貢酒：公司二季度收入14.97億，凈利1.41億，扣非凈利1.27億，分別增長24.6%、62.1%和51.2%，受益省內增長及并表黃鶴樓，二季度收入增速加快，扣非業績受益銷售費用下降，超越市場預期。當前看業績超預期，展望明年將持續受益升級、擴張及業績彈性，亮點頗多。

山西汾酒：公司中報收入利潤增長41.18%和67.63%，預期中的高增長，其中預期青花增長超過50%，低端玻汾也超平均增速，之前高庫存正逐步消化，二季度現金回款顯著好轉，下半年仍將延續。公司在制定目標責任狀后，政府放權提升決策效率，預期未來營銷體系改革也將全面深化，次高端全國化汾酒最有實力沖擊第一梯隊。

沱牌舍得：公司去年以來一方面期望加速完成大股東定增，一方面徹底清理包袱，2017業績雖因低檔酒下滑和員工內退福利計提拖累，但不影響今年戰略買入的機會期。2018定增完成公司訴求加強，銷售全力擴張，真實利潤率顯露，業績高成長有望帶來股價大幅上漲。半年目標市值150億，一旦動銷得到驗證，則具備市值翻倍潛力。

回歸合理水平旺季放量可期

白酒板塊前期受中報擔憂、禁酒令等因素影響，7月份股價快漲后，步入橫盤估值消化階段。近期基本面利好不斷，中報全面超預期，茅臺批價回落不影響報表業績，三季度放量可期。但禁酒令及社會輿論從緊，投資者短期有所擔憂，板塊近期橫盤中分化。在2018年估值合理、業績高增的背景下，我們預計有業績、有基本面的品種回落空間極其有限，變化的只是市場情緒，不變的是加速向上的基本面，后期中秋國慶旺季來臨、三季報再度加速、估值切換行情啟動，均將推動板塊加速上漲的催化時點。

投資建議：繼續買入高景氣度白酒，靜待旺季來臨。我們建議繼續堅守白酒板塊，以緊盯業績視角，全面買入高端，優選次高端及中檔品種，靜待旺季行情，繼續推貴州薦茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井貢酒、沱牌舍得等。