基于混合所有制的國有資本與企業績效關系的研究

張蕓

摘要：發展混合所有制是十八屆三中全會提出的一項重要戰略部署，其可以促進各種資本取長補短，互相促進，實現國有資本保值增值的目標。研究發現，國有企業雖然自身具有融資方面的優勢，其盈利能力卻低于民營企業。但在國有資本中混入非國有資本則有助于企業績效的提高。相對于國有獨資企業和國有參股企業，國有控股企業的優勢更為明顯。此外，文章解釋了混合所有制下國有資本提升企業績效的原因并對今后企業資本改革的方向提出建議。

關鍵詞：混合所有制；國有資本；企業績效

十八屆三中全會將混合所有制經濟上升到一項基本經濟制度的高度，許多學者認為，混合所有制經濟是我國基本經濟制度的堅持和完善，為公有制經濟和非公有制經濟的融合和發展提供了一條新的道路。混合所有制并不是簡單的一加一，而是要求各種所有制資本能夠取長補短，互相融合，從而實現國有資本的保值增值。混合所有制改革能有效開展，主要在于對不同性質資本的進行管理，而資本管理的效果主要通過公司績效來體現。根據國有資本對混合所有制企業的控股關系，可以將其分類為絕對控股企業、相對控股企業以及參股企業三種形式。不同行業，不同性質的企業適合不同的混合形式，目前，隨著混合所有制改革的進行，那么企業中國有資本融入非國有資本是否真的能帶來企業績效的提高，究竟混合到何種程度才能夠更好的發揮國有資本和非國有資本多種資本的優勢。

一、文獻綜述

對于混合所有制與企業績效的研究，國外相對較少，Boardman和Vining（1998）通過對大型工業企業的數據進行研究，分析了西方國有企業民營化的問題，發現民營化可以提高企業的業績。Frydman 等人（1999）通過實證分析認為，在民營化的國有企業中，國有資本對公司的業績呈正相關影響。國內的研究，早期只是集中在初步的探索和經驗的總結上，近些年，隨著國家企業的改革與發展，才成為學術界比較熱門的話題。許小年、宋勇（1999）研究發現國有資本的占股比例對企業的績效有正向的影響，而董麓、肖紅葉（2001）基于169家公司的研究發現國有股比例對公司的績效沒有顯著作用。李濤（2002）通過實證研究，解釋了國有資本在混合所有制企業中的作用，并在此基礎上給出了一個合理的國有股權比重調整機制。趙道明、朱德勝（2004）指出在經濟成分不斷趨向多元化的背景下，對于國有經濟的發展，國有資本能夠達到低比例的相對控股便可。郭躍進、徐冰（2005）通過研究混合所有制企業的經營業績，發現非公有資本控股的上市公司相較于公有資本控股的上市公司有更好的經營業績。徐善長（2006）通過對江蘇省和浙江省上市公司的研究，發現混合所有制企業的數量增長帶動了當地的經濟發展。李雪（2011）基于對2009年上市公司的實證分析，探析了國有股比例與企業目標實現程度的關聯性，從而得出國有資本對企業績效有著正向影響關系。馬紅等（2015）深入分析中國建材集團的混合所有制之路，指出資本運營是實現混合所有制的有效途徑，混合所有制可以提高企業的產權制度效率。

混合所有制的相關研究在國外并不常見，這是因為制度和政策的不同。就國內文獻的研究情況而言，混合所有制下的國有資本對企業的績效會有正向的影響關系，但究竟資本混合到什么程度上才能使得企業績效最大化并沒有得到結論，且大多數的研究并沒有考慮到在我國國情下一些行業的特殊情況。

二、混合所有制下國有資本對企業績效的影響現狀

在混合所有制背景下的眾多國有企業資本改革中，國有資本與非國有資本的混合究竟為企業績效帶來何種影響，我們將結合具有代表性的中國建材集團與制造業行業進行說明。

（一）中國建材集團

中國建材集團于1984年成立，是一家由國務院國有資產監督管理委員會直接監督管理的中央企業，2006年在香港上市，此后通過戰略投資和社會資本投資等多種形式，實現了股權多元化，達到了由國有資本帶動民營資本和海外資本的效果。其中在上市公司的層面，國有股占46.67%，公眾股占53.33%；在大型業務方面，把民營資本的一部分股份提上來進行交叉持股；在水泥廠方面，給民營創業者保留30%左右的股份，由此實現了三層的混合結構。經查證資料我們發現，混合所有制改革之后，中國建材在2006-2011年凈資產收益率一直呈現上升趨勢，最高達到30.44%，主營利潤率在此期間也是上升狀態，最高達到17.02%，說明企業在混合所有制改革后企業的獲利能力非常強，改革提高了企業的經營績效。而在2012年之后，中國建材的ROE和主營利潤率呈現下降狀態，主要是考慮市場經濟條件變化的原因。

（二）制造業

本文調查研究了中國滬市A股制造業（除石油、電信行業）上市公司的2015年數據。通過數據調查研究發現，國有控股企業在凈資產收益率、總資產收益率、資產報酬率和營業毛利率這四個盈利指標中均高于國有獨資企業以及國有參股企業。國有控股企業在資產負債率上與國有獨資企業和國有參股企業差不多，在45%左右浮動，維持一個較好的狀態。在現金比率這個指標上，國有控股企業要明顯高于國有參股企業，國有參股企業高于國有獨資企業，說明國有控股企業的即時付現能力較高，償債能力比較好。在可持續增長率指標上，國有控股企業略高些，其增長空間更大些。

三、混合所有制下國有資本對企業績效影響的原因分析

（一）民營資本有更高的盈利能力

國有企業相對于非國有企業承擔了更多的社會責任，對其不僅有盈利的要求，還要保證社會的穩定發展。同時，國有企業自身也存在了國有產權不明晰等問題，國有企業因有政府的扶持能以較低的成本獲得資金，但政府不可避免的施加干預使得公司績效變差。

（二）國有控股企業績效最高

首先，國有資本自身有更好的市場信譽度，能以更低的成本獲得資金。國有資本和非國有資本通過所持有的股權比例依法承擔相應的責任和履行相應的義務，有利于國有資本通過對混合所有制的控制權來發揮國有資本的經營杠桿，能夠為非國有資本提供更多的投資途徑，增強國有資本對其他資本的影響力和引導力，從而實現優勢互補，提高企業的績效。此外，國有控股企業擺脫了一股獨大的局面，建立更加完善的公司治理體系，提高國有資本運營效率，非國有資本的加入能較好地實現對國有企業資本運作管理的監督。

由于在國有參股企業中國有股權占比太少，就會造成國有資本與非國有資本在追求目標方向上的不一致。從國家財務的理論角度看，國有資本的所有者能夠獲得稅收等間接的收益，且國家承擔風險能力強，國有資本更加偏重的是投資長期項目，追求長遠利益。而非國有資本承擔風險的能力弱，經營靈活性強，因此更注重追求短期的利益。國有資本占比太少，導致國有資本的主導能力弱，兩者的矛盾抵消了國有資本的優勢，從而導致國有參股企業并沒有達到最優的企業績效。

四、結論和建議

通過上述的研究分析，可以初步得出結論，在混合所有制下的企業中，國有資本所占比與企業績效呈倒“U”型關系，即國有控股企業的績效優于國有獨資企業和國有參股企業的。主要原因是國有資本自身具有的優勢和非國有資本較高的收益水平之間良好的配合。其中，混合所有制企業能夠憑借國企的地位獲得更低的融資成本，在保持其他條件不變的情況下，非國有資本能夠更好的帶動企業生產率的提高，從而實現企業績效最優。

根據本文所得到的結論，對我國混合所有制的改革特提出以下的建議：

（一）混合所有制改革國有資本所占的比例要考慮到行業的因素

基于我國特殊的基本國情，對于不同性質的行業應該進行不同程度的混合。對于關系到國家安全性的行業，依舊應該保證國有資本百分之百的控股。對于關系到國家經濟命脈的行業，可以適當的放開政策，融入非國有資本，但必須要保證國有資本的絕對控股。對于高新技術產業等重要前瞻性的行業，由于財務風險較大，且民營資本追求短期利益的目標，對這些行業的關注度和投資力度不足，國有資本應該有較大程度的投入。由于這些行業發展迅速，國有資本保持相對的控股即可。而對于競爭性的行業，可由非國有資本操控，此時若有國有資本參股，可適當的考慮讓國有資本采取搭便車的方式，充分發揮非國有資本的優勢。

（二）真正實現政企的分開，使國有企業融入競爭市場的大環境下

在競爭性較強的一些行業中實行國有控股，可以提高企業績效。但其中最關鍵的是實現政企分開，因為政府干預會對國有控股公司資產注入后的企業經營績效形成負面的影響，即國有控股公司所在地區的政府干預程度越高，則企業的經營績效會變得越差。政府的主要作用是協調和引導、監督，不應該過多參與企業的決策，讓國有企業融入到市場的競爭環境中，在競爭性的市場條件下保持有盈利的可持續發展。

（三）國有資本與非國有資本要處于同權、同責和同利的地位

混合所有制改革注重股權結構比例調整的同時，應當重視后續資本管理運營問題。明確好資本的控制地位，同時完善企業的公司治理機制和員工福利機制，在保證混合所有制企業的正常運轉的前提下，逐步發揮各種資本的優勢。完善國有資本的退出機制，提高國有資本的靈活性，及時應對市場環境的變化。

總之，在混合所有制的改革中，既要放開國有股權所占比例，又要確定好非國有資本的對象和比例，在保證國有資本能充分發揮其優勢的前提下，帶動非國有資本，實現二者的取長補短，達到優勢互補，從而實現企業的最優績效目標。

參考文獻：

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[2]Frydman R， Gray C， Hessel M， et al. When does privatization work？ The impact of private ownership on corporate performance in the transition economies[J]. Quarterly journal of economics， 1999： 1153-1191.

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（作者單位：山東財經大學會計學院）