中工國際：九成收入來自境外

石運金

中工國際：九成收入來自境外

石運金

中工國際（002051）是股權分置改革后新老劃斷IPO第一股，由于股權分置改革，IPO暫停，暫停時間為2005年5月25日-2006年6月2日，中工國際于2016年6月5日發行，6月19日上市，至今記得IPO價格為7.4元的中工國際，盤中最高漲至50元，經過多次分紅送配后，目前中工國際的后復權股價已經超過100元，也就是說現在股價是上市首日最高價50元的一倍以上。中工國際上市11年來，業績持續增長，帶動了股價不斷創出新高，目前中工國際收入9成來自國外，在一帶一路的大背景下，公司訂單持續增長，在續寫業績持續增長的篇章。

中工國際近三年來公司凈利潤每年增長率都高于20%，其中2016年實現營業收入80.6億元，實現凈利潤12.8億元，同比增長21.8%，而2015年公司實現凈利潤10.5億，同比增長21.2%，再早一點的2014年公司實現凈利潤8.67億，同比增長20.6%；最新的2017年一季報公司凈利潤依然同比增長21.4%，所以近年來中工國際業績持續穩定高速增長。公司收入基本來自國際工程承包業務，2016年公司境外收入占比是91.19%。

公司在手訂單充足，公司當前海外項目在手合同余額約95.5億美元，相當于公司2016年營業收入的8.2倍；公司進入2017年以來的公告合同累計金額約99.89億人民幣，充足的訂單將為公司未來幾年的收入增長奠定基礎。

公司財務健康，從2017年第一季度財務報表來看，公司資產負債率57.7%，在106.6億的總負債中，應付賬款和預收賬款分別為58.7億和37.8億，合計達96.5億，這些不是銀行貸款，多數不必支付利息，所以公司有息負債率極低，進而公司財務費用極低，2016年公司財務費用為負的3.5億，這其中主要是匯兌收益的貢獻。同時公司賬上現金達63億元，賬上貨幣資金充足。公司盈利能力很強，2015年凈利率12.1%，2016年凈利率15.3%，公司歷年的凈資產收益率均高于15%，這是一個非常出色的數據，2014年-2016年凈資產收益率分別為17.54%、18.37%和19.55%。

中工國際在央企中率先試水，是少數幾家公布股權激勵計劃的央企之一，走在央企國改的前列。最近公司公布了股票期權激勵計劃草案，擬向部分高管及其他核心業務、技術骨干人員等共計300人授予2,142萬份股票期權，約占目前總股本的1.925%，行權價格20.84元，目前股價僅比行權價高4%。此次股票期權的行權條件為：2018-2020年扣非歸母凈利潤較2016年的復合增長率均不低于15%，ROE均不低于12%。通過設立中長期業績考核指標，將公司發展與高管、股東及骨干員工利益深度綁定，推動公司業績穩定增長。公司目前在手訂單充足，能夠保證未來三年凈利潤復合增長率不低于15%的行權條件，而從歷史經驗看，公司過去三年凈利潤增長率均高于20%。

公司作為一帶一路的核心標的，同時在央企中積極實施股權激勵計劃，在手充足的訂單保證了未來幾年的業績增長，股權激勵的行權條件也保障了業績持續高于15%的增長，公司目前股價對應2017年PE在15倍以內，作為確定性較強的成長股這一估值明顯偏低。