匯率波動對港股影響幾何

東興證券譚可

匯率波動對港股影響幾何

東興證券譚可

近期人民幣持續大幅升值一定程度上利好港股。人民幣匯率變動作為影響港股市場的重要邏輯，未來將直接影響港股市場走勢。我們試圖在此篇報告中探討人民幣匯率對港股市場的具體影響，以及匯率升值和貶值期間影響較大的具體板塊。

匯率波動對港股市場影響

首先，由于港股市場上市公司以內地企業為主，其主要資產及業務均在內地，并以人民幣計價，那么人民幣升值或貶值的直接影響，將是人民幣升值導致以港幣計價的上市資產通過資產上漲或下跌來對應以人民幣計價的資產價值變動。

其次，匯率仍然為一國經濟基本面的長期體現，當人民幣升值或貶值，一定程度上體現對內地經濟的長期預期上升或下降，從而利好或利空主要業務在內地的上市公司，引發資金基于預期流入或流出港股市場。

最后一點，人民幣匯率變動也會影響到港股市場情緒，升值提振市場情緒，貶值則反之。

匯率變化對板塊的影響

從市場共識的邏輯來看，人民幣匯率波動影響最大的板塊將是航空、紙業以及能源、有色等具有以美元計價國際期貨產品的板塊。航空由于有大量的外幣負債，當人民幣升值時，會獲得匯兌收益且航油的進口成本下降，從而大幅降低航空公司成本利好板塊，貶值則增加匯兌損失和航油進口成本，利空板塊。紙業由于上游原料高度依賴進口，人民幣升值時，原料成本下降，貶值則上升。能源和有色，由于都有以美元計價的國際大宗期貨產品，當人民幣升值時，通常疊加美元指數下降，從而推升國際大宗商品價格，利好板塊，貶值則相反。

我們梳理了貶值三個階段各板塊的漲跌幅排名，分別為2015年11月2日-2016年1月15日、2016年5月3日-2016年9月22日以及2016年9月22日-2017年1月4日，總結來看，航空基本都在跌幅前列；紙業則處于中位或中位以前；能源在三個階段中兩次居于跌幅前列，一次居于前列；有色一次處于跌幅前列，一次處于中位之前，一次處于漲幅前列，能源和有色并未明顯規律。

從升值的三個階段來看，分別是2016年1月15日-2016年5月3日、2017年1月4日-2017年5月10日以及2017年5月10日至今，紙業基本都保持在漲幅前列，航空在三個階段中僅有一次在漲幅前列，能源業僅有一次漲幅靠前，有色在其中兩個階段漲幅靠前，另一階段處于跌幅前列。

綜上，人民幣匯率變化對港股紙業和航空板塊的影響最為直接，其中，升值對于紙業的向上彈性相對航空更大，貶值對于航空的向下彈性大于紙業。我們認為主要由于紙業上市公司為行業龍頭，有較強的產品定價權，當人民幣貶值導致的成本上升時，可以通過提價來轉嫁成本提升，而人民幣升值時，龍頭公司可以更好的受益成本下移。而航空由于下游直接面向消費環境，成本轉嫁能力相對較弱，在人民幣貶值期間，板塊受影響較大，而升值期間，還要受到消費環境等影響，向上的彈性有限。

人民幣對能源和有色板塊的影響規律較紙業和航空弱，主要由于影響其走勢的核心變量實際上對應大宗商品的國際價格，只有當人民幣匯率變化疊加美元指數變化的同時，才能影響其國際大宗商品價格來影響板塊走勢。