森霸光電：一手忙理財分紅一手忙募集資金

本刊記者駱俊

森霸光電：一手忙理財分紅一手忙募集資金

本刊記者駱俊

近日，南陽森霸光電股份有限公司(簡稱“森霸光電”)披露了IPO招股說明書，公司擬發行不超過8000萬股，募集資金2.57億元，用于智能熱釋電紅外傳感器擴產、可見光傳感器擴產，研發中心建設以及營銷中心建設四個項目。

盡管森霸光電日前已經順利過會，但股市動態分析周刊記者通過仔細研讀招股說明書，仍然發現公司存在不少瑕疵。業績上看，森霸光電近三年表現優異，且明顯好于同行可比上市公司。從凈利潤率來看，同行可比對手，漢威電子2016年為8%、利達光電僅為2%。而公司2016年凈利潤率高達30%。但森霸光電并無任何過人之處，市場人士也是在擔心，是什么原因使得公司業績如此優異，如此高的利率潤能否保持。

從募集資金投向來看，不僅存在項目回報不明確的情況，記者還發現，森霸光電完全“不差錢”。資產負債率遠遠低于同行可比對手的同時，每年獲得巨額政府補貼，大量資金用于銀行理財，2016年單筆理財款就高達9000萬元。此外，2014年5月-2017年6月，森霸光電共向股東進行現金分紅5次，合計金額7600萬元。由于其家族持股的股權結構，森霸光電上市之后或將開啟一場家族造富運動。

此次并非是森霸光電首次沖擊IPO，在2015下半年，森霸光電曾申報過IPO。記者發現，森霸光電前后兩份申報稿，資產負債表和利潤表有明顯差異，但現金流量表卻完全相同，讓人難以理解。

業績表現異常華麗

根據招股說明書，2014年至2016年，森霸光電實現營業收入1.22億元、1.32億元、1.55億元，同期凈利潤分別是2981.94萬元、3610.75萬元、4684.21萬元，呈現出一個穩步上升的態勢。其中2014年-2016年森霸光電歸屬于公司普通股股東的凈利潤加權平均凈資產收益率分別為25.91%、26.08%、30.46%。不僅保持持續上升態勢，同時也將眾多同行業可比上市公司遠遠拋在身后。從可比公司來看，利達光電凈資產收益率僅為3.27%、漢威電子為7.24%。

從凈利潤增長角度來看，同行可比上市公司漢威電子2016年凈利潤同比增長15%；利達光電2016凈利潤同比增長僅為9%；而森霸光電2016年凈利潤同比增長達到30%。再從凈利潤率來看，漢威電子2016年為8%、利達光電僅為2%。而公司2016年凈利潤率高達30%。

森霸光電在招股說明書中表示，公司主要從事中高端的光電傳感器的研發、生產和銷售，公司具有自主知識產權，通過技術創新，產品技術達到國際水平，公司產品目前已形成細分行業的龍頭地位。公司具有一定的自主定價權，且公司通過技術創新和有效管理，實現節約化生產，并形成一定的規模效應，產品的單位成本較低。報告期內，公司主營產品為熱釋電紅外傳感器和可見光傳感器，由于公司擁有陶瓷材料的超精密加工技術、傳感器真空封裝技術、傳感器綜合性能測試技術等核心技術，所以相關產品毛利水平較高。

盡管森霸光電對于企業的高毛利率以及高增長率作出解釋，但仍然難以得到市場信服，市場的焦點更多放在其貧困縣的身份上。作為貧困縣招商引資而來的企業，森霸光電一直享受當地政府的財政支持，獲得政府專項資金補貼和稅費減免等，受益金額總計超過千萬。據統計，稅收優惠及政府補助金額更是一度占凈利潤比重超25%。

記者發現，公司的高新企業認證也是存在著瑕疵。具體來看，高新企業認證條件中，從事高新技術產品研究、開發的科技人員應占企業職工總數的10%以上。而森霸光電2016年公司研發人員占比僅為7.14%，明顯低于10%的紅線。而關鍵指標之一的研發投入占比來看，認證標準是最近一年銷售收入在5000萬元至2億元（含）的企業，研究開發費用總額占同期銷售收入總額比例不低于4%。可以看到森霸光電研發投入占比持續下滑，2015年、2016年僅小幅高于4%的標準線。對此，市場人士分析，由于研發投入構成項目較多，不少公司通過調整研發支出項目使研發投入數據達到認證標準。倘若后市森霸光電未能通過高新企業認證，必將會對其業績造成不小的影響。

這么一家受到政府諸多扶持的企業，森霸光電在給員工繳納社保公積金方面卻存在不少問題，根據招股說明書，截至2016年底，森霸光電共有員工658人，其中竟有408人未繳納社保，而是在員工戶籍所在地為其購買新型農村保險，公積金繳納人數215人，有超過2/3的員工未交納公積金，且不足額，也并沒有任何補償措施。對此，森霸光電表示，主要是員工主動要求不繳納公積金。是否為員工主要要求我們無從得知，但可以確定的是，2/3的員工未繳納公積金和社保，必然為企業節省下一筆不小的費用。

企業“不差錢”卻堅持上市

根據招股說明書，2014年-2016年各年年末，森霸光電的資產負債率分別為12.68%、11.25%、11.76%，遠低于同期可比上市公司的平均資產負債率分別為32.30%、39.30%、42.18%，可見森霸光電資金較上市公司更為充裕。不僅如此，2017年1月19日至2017年2月10日短短不到1個月時間內，森霸光電購買銀行理財產品金額合計為4608萬元，而在2016年單筆理財款就高達9000萬元。此外，2014年5月-2017年6月，森霸光電共向股東進行現金分紅5次，合計金額7600萬元。

此次并非是森霸光電首次闖關IPO，記者研讀兩份招股說明書，發現森霸光電2015年和2016年凈利潤合計為8294.96萬元，現金分紅比例達60.28%。而森霸光電2014年現金分紅占凈利潤的比例只有33.54%。至于2013年森霸光電現金分紅占凈利潤的比例則更低，只有20.91%。與此同時，兩份招股說明書的募資金額也發生了變化，最新審報告顯示森霸光電募集資金投資額為2.57億元，相較2015年申報稿增加6112.59萬元。

森霸光電在連續增加分紅比例和擁有不少閑置資金的情況下，卻增加募集金額，令市場為之不解。森霸光電在招股說明書中表示，企業目前正處于快速發展時期，投資項目的實施、研究開發的投入、國內外市場的拓展均迫切需要資金。不難發現，這一說法與上述公司的“土豪不差錢”的行為前后矛盾。

對比兩份招股說明書，記者竟發現兩份招股說明書中的財報存較大差異，2017年7月14日報送的申報稿顯示，森霸光電2014年營業利潤為2802.89萬元。但2015年9月18日報送的申報稿顯示，森霸光電2014年營業利潤卻為2890.93萬元，兩者相差88.04萬元。但兩份申報稿中，森霸光電2014年營業收入卻又相同，均為1.22億元。不僅利潤表存在差別，森霸光電2014年資產負債表前后也存在較大差異。最新報送的申報稿中，資產總計為14516.68萬元，負債總計為1840.44萬元，所有者權益為12676.24萬元。而2015年報送的申報稿中，資產總計為14532.85萬元，負債總計為1827.24萬元，所有者權益為12705.61萬元。但這樣的情況下，現金流量表卻完全一致，在現金流量不變的情況下，利潤表和資產負債表為何會發生變化。遺憾的是，截止發稿，森霸光電并未對記者發出的采訪函作相關回復。