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海通證券

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海通證券

投資要點(diǎn)：

1、銷量增速加快。

2、改革趨勢(shì)確定，關(guān)注下游機(jī)會(huì)。

17H1凈利平均增速為10%，明顯加快。17年上半年，16家燃?xì)夤練w屬凈利平均增速為10.01%，比16年上半年5%的增速提升了5個(gè)百分點(diǎn)，顯著快于15、16年的增速。扣非后歸屬利潤(rùn)增速為-8.16%，相較16年上半年7.54%的增速降低15.7個(gè)百分點(diǎn)，但略高于16年增速。燃?xì)鈽I(yè)務(wù)景氣度的提升，使各公司正通過(guò)剝離和收購(gòu)等方式更集中主業(yè)發(fā)展。

冬季漲價(jià)致毛利率略降，中游政策立竿見(jiàn)影。17H1，16家燃?xì)夤揪C合毛利率為22.1%，同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。綜合凈利率為6.6%，同比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，（1）終端配售業(yè)務(wù)毛利率為15.2%，同比下降1個(gè)百分點(diǎn)；（2）中游管輸業(yè)務(wù)毛利率平均為25.7%，同比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)；（3）工程安裝毛利率52.7%，同比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。中游管輸毛利率下降最明顯，國(guó)家對(duì)中游的規(guī)范政策起到立竿見(jiàn)影的效果，終端配售毛利率下降主要源于部分地區(qū)冬季上游漲價(jià)，工程安裝毛利率基本保持了持平。

投資策略：改革趨勢(shì)確定，關(guān)注下游機(jī)會(huì)。近一年來(lái)，燃?xì)飧母锛铀偻七M(jìn)，圍繞“中間管住，兩頭放開(kāi)”，將中間的管輸收益率限定為8%，下游分銷的收益率限為7%。同時(shí)，17年8月30日，再次下調(diào)非居民門(mén)站價(jià)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)居民和非居民氣價(jià)的并軌。價(jià)格下降背景下，最利好下游燃?xì)庥脩簦芤娉杀鞠陆怠Ｆ浯畏咒N環(huán)節(jié)，價(jià)格下降帶動(dòng)消費(fèi)量提升。上游LNG進(jìn)口商也存在套利機(jī)會(huì)。

重點(diǎn)推薦：深圳燃?xì)?、迪森股份和派思股份等?/p>