碳排放權交易相關研究綜述

陳鵬

[提要] 本文從碳排放權交易影響宏微觀經濟和微觀企業角度出發，對相關文獻進行整理和簡單評述，并結合我國碳排放交易發展狀況，指出我國未來碳排放權交易研究方向。

關鍵詞：碳排放權交易；經濟發展；企業價值

中圖分類號：F7 文獻標識碼：A

收錄日期：2017年2月14日

一、文獻綜述

所謂碳排放權交易問題，其實是經濟學范疇外部性問題的延伸，污染問題在經濟學的邏輯框架下其實是外部性的問題，因此用市場手段來治理污染問題在理論上是可行的。Coase（1960）提出著名的科斯定理：在產權可以明確規定權屬的前提下，外部性問題在理論上都能進行內部化處理。在科斯研究的基礎上，Dales（1969）創新性地提出了污染權交易理論，該理論對碳排放權交易的實現起了巨大作用。Montgomery（1972）在前人研究基礎上建立了交易許可權理論，并論證了市場化手段治污的有效性。目前，大多數學者認為市場能夠有效率且合理對碳排放權資源進行配置是建立合理完善的碳排放權交易制度的前提。Kijima等學者（2010）在對碳排放權交易相關理論問題進行研究歸納，建立排放權交易相關模型，并提出嚴密的定價公式。

在碳排放權交易相關理論研究不斷深入的同時，碳排放權交易的實踐也在蓬勃發展。碳排放權交易的意義已經不僅僅是最初的治理污染、減少溫室氣體排放的目的，現在碳排放權交易的意義已經外延到提升企業價值、促進經濟增長等經濟、金融領域。筆者簡單歸納整理了近年碳排放權交易與經濟、金融領域有關的研究成果，主要有以下幾個方面：

（一）宏觀層面上，碳排放權與經濟發展。Azomahou et al.（2006）認為碳排放與經濟之間的傳導主要是基于能源的消耗，而能源消耗與影響經濟發展的生產和消防兩個領域息息相關。

鐘世和、曾小春（2014）通過建立VAR模型研究了我國能源價格和芝加哥環境交易所碳價兩者波動的動態相關關系，發現后者波動構成了前者波動的原因。

嚴成樑、李濤、蘭偉（2016）通過建立內生增長模型進行研究表明：金融發展與二氧化碳強度之間存在倒U型關系。原因是，一方面金融發展水平越高，技術水平越高，從而二氧化碳強度越低；另一方面金融發展水平越高，經濟增長率越高，能源消耗和二氧化碳排放越多。上述兩種作用之間存在一個權衡。

（二）微觀層面上，碳排放權交易與企業價值和股票收益率的關系

1、碳排放強度與企業價值的關系。Koch & Bassen（2013）發現碳排放強度越大的企業其價值越低，兩者之間具有負相關關系。因為碳排放資源的稀缺性，低排放企業的富余碳配額在碳排放交易市場上增值明顯；相反，碳排放強度較大的企業其購買配額的資金成本比較大，其企業價值損失也相應較大。

Chapple et al.（2013）以澳大利亞上市公司的碳排放數據為基礎，研究了資本市場與碳排放權交易市場的相關關系，發現資本市場在一定程度上影響碳排放權交易市場定價。

操群（2015）通過比較我國七大碳交易試點不同標準差異，結果發現：各試點省市碳配額及碳交易的標準差異對短期企業價值有較大影響。從碳配額看，按照湖北的標準短期企業價值最大；從碳交易一級市場看，按照廣東的有償標準短期企業價值最小；從碳交易二級市場看，按照深圳、上海的標準短期企業價值波動幅度最大。

2、碳排放權交易與企業股票收益率之間呈正向關系。劉維泉、趙凈（2011）以EUA期貨價格和全球主要股票市場股票現貨價格為數據標的進行實證研究，發現股市收益率和碳期貨收益率存在明顯的動態相關關系。

張秋莉（2012）以法國Bluenext環境交易市場的碳配額現貨價格和我國股票市場現貨價格為數據基礎，對兩市之間的動態關系進行實證研究并得出兩市呈正向相關關系的結論。

秦天程（2014）構建VAR模型和CAPM-GARCH模型，分析檢驗了2010年7月初至2013年底期間傳統能源和碳排放權交易價格對國內新能源上市公司股價波動的影響及新能源股票收益率的波動特點，研究發現：國內煤價對新能源公司股價有顯著的正向影響，而國際油價的影響不顯著；碳排放權交易價格也是引起新能源上市公司股價變動的重要因素；新能源公司股價指數對高科技股價指數并不敏感，反映出國內新能源上市公司科技含量不足，資本市場關注更多的是新能源的概念而非技術優勢；國內新能源股票整體的系統風險在1.125～1.131之間，利好消息比利空消息能引起新能源股票收益率更大的波動。

陶春華（2015）通過建立VAR模型以及脈沖響應函數的方法，檢驗我國碳排放權交易與樣本行業股票收益率之間的聯動關系。研究結果表明，高碳排放行業股票市場收益率與上海碳排放權市場價格之間存在顯著負相關性；而對于低排放行業股票收益率，影響沒有體現規律性。

朱東山、孔英（2016）通過對深圳碳排放交易數據進行分析，探討低碳經濟概念及新能源公司股價與能源價格、碳交易價格之間的關系。實證結果表明，深圳碳交易價格對低碳經濟概念的股價有正向影響，但是對新能源公司股價沒有顯著影響。

3、碳排放權交易在短期內對企業是負向影響，長期內是正向影響。饒蕾、曾騁（2008）認為碳排放交易對企業的影響并不是一成不變的，短期內，碳排放交易增加了企業的資金成本，會減少企業盈利，其對企業是負向影響。但是在長期內，碳排放交易促進了技術更新，企業減排成本不斷下降，能通過碳交易獲得額外利潤，其對企業是正向影響。

二、文獻評述

碳排放權交易的問題是外部性問題的延伸，碳排放權交易的研究不僅在理論上具有重大意義，而且在治理污染、實現可持續發展、造福人類子孫后代方面具有重大的現實意義。筆者簡單歸納、梳理了近年碳排放權交易相關的研究方向，將這些研究思路分為宏觀和微觀兩個層面；宏觀層面即碳排放權交易與經濟增長之間的關系；微觀層面即碳排放權交易與企業價值、股票收益率之間的關系。總結歸納以上文獻，筆者發現大部分文獻的研究都是基于歐、美金融體系，研究國外碳排放權交易相關問題的較多，而立足我國國情的本土研究較少。再進一步深入研究碳排放權交易定價的文獻較少；大多文獻研究方向集中于股票市場和碳排放權交易市場，較少文獻同時研究大宗商品、股市和碳排放權交易市場等多個市場間的動態關系。而且目前我國碳排放權交易市場也在蓬勃發展，各試點也積極對接即將建立的全國統一碳排放市場，因此也可以立足我國碳排權交易的試點積累數據研究碳排放權交易與微觀企業主體之間的相關關系，還可以研究我國碳排放權交易對相關產業、社會福利、我國宏觀經濟等的影響。

主要參考文獻：

[1]朱東山，孔英.低碳概念及新源公司股價與碳交易價格相關性研究[J].生態經濟，2016.1.

[2]嚴成樑，李濤，蘭偉.金融發展、創新與二氧化碳排放[J].金融研究，2016.1.

[3]操群.碳配額、碳排放交易對短期企業價值影響分析——基于我國碳交易試點省市不同標準的比較[J].研究與創新，2015.16.

[4]陶春華.我國碳排放權交易市場與股票市場聯動性研究[J].北京交通大學學報（社會科學版），2015.

[5]秦天程.傳統能源及碳交易價格與新能源股價——基于VAR和CAPM-GARCH模型的分析[J].技術經濟與管理研究，2014.12.

[6]鐘世和，曾小春.碳排放權價格對我國能源價格及物價波動的影響研究[J].西北大學學報（哲學社會科學版），2014.44.6.

[7]劉維泉，趙凈.ECX碳排放期貨與歐美股市聯動性研究——基于DCC MVGARCH模型的實證分析[J].蘭州學刊，2011.5.

[8]饒蕾，曾騁.歐盟碳排放權交易制度對企業的經濟影響分析[J].環境保護，2008.6.

[9]CHAPPLE L，CLARKSON P M，GOLD D L，The Cost of Carbon：Capital Market Effects of the Proposed Emission Trading Scheme（ETS）[J].ABACUS，2013.49.1.

[10]KOCH N，BASSEB A.Valuing the Carbon Exposure of European utilities.The Role of Fuel Mix.Permit Allocation and Replacement investments[J].Energy Economics，2013.