全球主要經濟體貨幣政策呈趨緊態勢

文/王龍 編輯/張美思

圖1 美、歐、英、日四大央行貨幣政策利率走勢

圖2 美、歐、日央行資產負債表的債券持有占比

圖3 加、澳、中、印央行貨幣政策利率（%）

圖4 2017年全球（包括發達經濟體和新興經濟體）的GDP和貿易增長掉頭向上

2017年即將進入尾聲，全球主要經濟體貨幣政策呈現的整體趨緊態勢引發人們關注。

2017年至今，美、歐、英、日四大主要發達經濟體中，美、英央行已搶跑加息，日、歐進度雖稍顯落后，但降息的可能性極低（見圖1）；同時，縮減資產負債表或購債規模等收緊貨幣政策的計劃也正在進行或準備實施。

美國今年以來已經加息兩次，12月再次加息的概率超過90%；此外，美聯儲在今年10月還宣布將開始縮減資產負債表規模（見圖2），并主要采用被動式縮表（自動到期不再投資）。英國自2015年經濟開始強勁復蘇，加息預期隨之增強，不料被脫歐這一事件打破，但也于今年11月開啟了10年來的首次加息。

歐洲和日本當前來看加息尚早，但降息概率也大大降低，且已準備或可能考慮縮減QE。10月份的歐央行會議紀要顯示，歐央行將延長量化寬松9個月的時間，但同時從2018年1月開始，縮減每個月購債規模至300億歐元，持續到2018年9月。最鴿派的日本央行，盡管在9月的貨幣政策會議上宣布維持每年80億日元的購買債券速度不變，但因在美聯儲加息后日元匯率升值壓力已有所減緩，預計其繼續加大QE的動力會減弱。事實上，今年9月，日本央行購買日元國債的規模為7.7萬億，如果不計入到期債券，這應是自2014年10月以來其直接購買國債額度最少的一次。

其他主要發達經濟體中，加拿大央行在9月宣布了年內的第二次加息，將基準利率提高至1.25%；澳大利亞則維持在1.5%的利率低位；新西蘭央行雖然目前沒有動作，但隨著該國經濟的復蘇，市場預計其將在2018年選擇加息。再看新興經濟體中最重要的兩個國家——中國和印度。中國央行OMO操作利率連續兩次跟隨美聯儲加息而提高，國內銀行間7天逆回購利率2017年以來一直大幅走高；印度央行在最新的議息會議上雖然維持基準利率不變，但已將貨幣政策立場從先前的“寬松”轉變為“中性”（見圖3）。

圖5 美、英、歐、日經濟體通脹反彈

圖6 2017年全球通脹、食品類和原油類價格上漲

圖7 預計各國央行下一次加息的時間和加息概率

全球央行貨幣政策未來加息/降息概率

整體來看，全球主要經濟體的貨幣政策呈現出趨緊的態勢，究其宏觀層面的原因主要有兩個：

一是2017年以來，全球經濟一改2016年增長乏力的態勢，整體明顯向好。美國經濟穩步增長，失業率保持在自然失業率之下；歐元區經濟增長強勁，且在全球經濟復蘇的帶動下實現了出口貿易增長，制造業PMI數據也屢創新高；新興市場如中國、巴西和俄羅斯等經濟均實現了溫和復蘇。根據IMF最近發布的《世界經濟發展》報告，2017年全球經濟增長速度或加快至3.4%（見圖4）。

二是2017年以來全球通脹水平有所抬升（見圖5）。全球制造業活動回暖，帶動原油和其他原材料產品（金屬與橡膠等大宗商品）價格走強，很大程度上提振了全球通脹（見圖6）。

在這種背景下，預計全球貨幣政策收緊的態勢在2018年仍將持續，明年或有更多的央行加入加息行列。多國央行基礎利率期貨的預測數據也顯示，2018年全球或有多國央行選擇加息，而降息的概率則極低（見圖7、附表）。2018年，全球央行加息概率超過50%的國家有美國、加拿大、英國、新西蘭、澳大利亞等。而目前采用負利率的國家/地區如歐元區、瑞典、日本等，2018年加息的概率不大，但從利率期貨預測來看，降息的概率很低，都不超過10%。

隨著全球貨幣政策趨緊，對于投資者而言，需要警惕全球利率在攀升過程中對風險資產重新估值和拋售的風險。另外，全球央行貨幣政策收緊對黃金走勢也可能造成壓力。不過，預計2018年全球央行貨幣政策趨緊的步伐不會如疾風驟雨般迅速，甚至可能因受英國脫歐進程、歐洲政局的不確定性、地緣政治風險、貿易保護下的全球經濟意外大幅下滑等因素的影響而被打亂。投資者應對這些風險事件的變化保持關注。