宜人貸：第一股的“關鍵時刻”

黃鑫宇

2016揮手之間，又一部中國互聯網企業史默默地刷著大家的朋友圈。吳曉波和他的《騰訊傳》似乎是想以更細節的方式暗示我們，成為中國的BAT是需要無數個無法言明的“關鍵時刻”累積而成的。

這些“關鍵時刻”的出現往往是出乎預料而又主動出擊的結果；被呈現出來的時候往往又是熟悉而充滿了戲劇性。

如果創立十年的宜信公司（以下簡稱為“宜信”）將來也會有本史話，那么至少目前，首當其沖的“時刻”便是中國金融科技第一股——宜人貸（NYSE： YRD）2015年12月18日紐交所的敲鐘日。

上市周年慶，宜人貸辦了一個“Big Party”。從最初邀請函的名單上看，這只是一場面對媒體的年終報告。但當記者擠進被宜信高管和嘉賓塞滿的酒店電梯那一刻才意識到，那個下午不光屬于宜信內部，也屬于百度、PINTEC集團以及協會組織等眾多共享生態圈的伙伴們。

身為宜信創始人、CEO/宜人貸董事局主席的唐寧可能知道的是，2020年宜人貸意欲成為全球最有價值的金融科技共享平臺；唐寧可能不知道的是，很多相關或不相關人士已經是宜人貸的小股東：既包括曾經為他服務、早已自立門戶的前下屬，也包括如今他的競爭對手的員工，甚至是根本不混互金圈的互聯網公司CFO。從美國的Lending Club到中國的宜人貸IPO相差了一年零六天，但相同的節奏卻沒有在2016年等來第二家中國金融科技股。

“12個月過得真是非常快。上市之后，我曾經給自己一個小目標，在2016年股價超過OnDeck（注：美國本土金融科技繼全球鼻祖Lending Club紐交所上市后的第二家上市公司），但是這個目標很快就實現了。之后，我又給自己定了個目標，什么時候能超過Lending Club。在2016年至少有兩周，那個目標又實現了。”宜人貸CFO叢郁分享了他曾經的兩個“小目標”。而“三年后宜人貸交易規模破千億元”將是這位投行出身、曾操盤過土豆、去哪兒、唯品會、YY等IPO項目的CFO新的目標。

來自2016年Q3財報發布的業績展望，宜人貸全年預計促成借款總額為197.5億至200億元，而這個數字在2013年時僅約為2億元。“宜人貸實現了100倍的增長速度。宜人貸是2016年中概股里表現最好的股票，也是美國資本市場高科技IPO回報最好的項目。”

回顧了上市一年來的成績，叢郁接著總結，“我們經歷了市場的考驗。”

誠然，仔細算來從IPO前傳出“中國金融科技首股可能延后上市”的江湖傳聞，到交易首日股價遭遇破發、2月股價跌至3.35美元冰點，再到“D級用戶過多”引發壞賬率的擔憂。諸如此類，幾乎每次考驗都是一道檻兒，從結果看，宜人貸還是用成功登陸紐交所、8月時達到42.34美元的股價新高、Q1-Q3凈利潤等硬指標的持續增長，以及目前為止完成撮合260億元左右的借款額，為接近40萬的借款人提供借款服務，幫助接近100萬的出借人提供出借機會等，超出了華爾街的預期。

宜人貸CEO方以涵在周年慶客串主持時說，宜信十年，宜人貸上線近五年、上市一年，這中間發生了好多好多的事……

到底發生過、正在發生以及將要發生些什么？從“第一股”的誕生到未來“千億交易額共享平臺”的打造，叢郁和他的同事們是如何實現的？我們由點及面地一一梳理。

告別少年期

資本的世界總是充滿挑戰、峰回路轉、讓人窒息而又無法解釋。在吳曉波看來，港交所掛牌并在糾結中完成上市是騰訊告別少年期的標志，這點同樣適用于宜人貸。

2014年9月叢郁正式加入宜信，兩個月之后宜人貸IPO項目正式啟動，在此之前他跟唐寧只見過兩次。

“你來企業做自己的主人吧！”唐寧這句話打動了過往只給別人做嫁衣的投行人叢郁的內心。

就像OPPO、VIVO兩個手機品牌會在三四線城市異常火，細分市場非常重要。初進行業大門時，宜人貸也在想如何找到未被傳統金融覆蓋的那塊消費金融綠洲。城市工薪階層，成為他們的鎖定的服務對象。在金融城主辦的“2016金融科技創新峰會”上，方以涵分享了個中原因，“這部分人群有著穩定的工作、固定的收入，整體來講信用比較好，而且也比較標準化。此外，這些人已經在互聯網上留下了大量的數據，為之后平臺可以持續提供征信等一系列服務打下基礎。”

宜信高級副總裁劉大偉在中國政法大學“金媒班”授課時曾介紹，團隊先期考察時發現不同于中國市場，美國互聯網金融業者多數都是基于PC端。宜人貸的APP及其“全球首家基于移動端的互聯網金融平臺”概念，使其在美國投資人面前顯得獨一無二。而且當時宜人貸“1分鐘申請、10分鐘審核、30分鐘到賬”的“極速模式”，是全球首款在手機上實現全流程設計能力的金融產品。

但叢郁沒想到的是，這竟是他從業以來最難的一次IPO之旅，從起草招股書開始就會遇到挑戰。來自方以涵的回憶：“當時我們的上市真是非常非常創新，那本招股書寫得很不容易，因為沒有可以參照的對象，商業模式是新的、內容也是新的。”唐寧則用“挺郁悶”來形容當時招股書折戟的心情，“從2006年我們發明的個人對個人的模式（即P2P），我們已經做市場教育十年了，以為這個事已經干完了，結果來到國際舞臺上一看，發覺這還得重新開始。”

“美國監管從來沒有見過中國P2P的商業模式。”而且他們對于中國、對于中國個人信用市場、對于中國互聯網金融行業以及監管等方方面面都是知之甚少。“SEC（美國證券交易委員會）也對整個中國市場環境需要理解，例如收費方式是否對客戶提供了隱性擔保等，這實際上與整個審計準則有很大區別。”叢郁解釋道。

宏觀環境、時間點的“微妙”是挑戰的另一面。一段“宜人貸紐交所上市24小時”的視頻披露了唐寧和當時宜人貸上市團隊的故事，“堅持是需要膽量的，決策是需要膽量的，拍桌子是要承擔責任的，要是拍錯了怎么辦？如果拍錯了，宜人貸就不會是中國金融科技第一股，所以當時是命懸一線，連拍幾次。為什么敢這么拍？為什么我會有這份堅持的膽量？因為有堅強后盾，我對宜信團隊有充分的信心……”唐寧說這段話時，語氣異常堅定。

叢郁今天這樣解讀當時的種種，“12月底本身不是上市很好的時間點，很多投資者已經考慮休假，而且2015年并不是美股很好的年份，很多基金輸了錢，到年底不愿意再擔這個風險。另外國際市場對當時整個中國經濟的反應也是非常負面，各種各樣宏觀因素加在一起，最終決定上不上，這個是非常重要的決斷。現在回過頭看當時這個決斷是非常正確的，因為開年1月的資本市場情況更差。”

此外，宜人貸上市10天前發生在國內的“e租寶事件”，也加重了這種“命懸一線”的戲劇籌碼。北京網貸協會秘書長郭大剛回憶道：“e租寶我們早有結論，我最擔心的是宜信，不能讓北美的市場用別樣的眼光來看待中國。但是最后發出來那個價格的時候，我還是長舒了一口氣，感覺如釋重負。”

挑戰越大、刺激會越大、反彈也會越強，這是英國歷史學家阿諾德·湯因比所揭示的世界生存法則。一個看似很簡單的判斷，背后則是多年創業的積累和對機遇的把握。“我們的業務過硬，團隊也對資本市場有一定了解。所選擇的合作伙伴也很杰出，摩根士丹利和瑞信都是在美國曾做過Lending Club的團隊，包括審計機構德勤。從這些角度看，我們當時對自己還是有信心。一流的市場、一流的企業、一流的團隊和一流的合作伙伴，沒有道理不成功。”叢郁如是說。上市前兩天，宜人貸預售股票拿到了美國機構投資者5倍超額認購。“最好的基金都下單了”；同一天，百度也宣布成為宜人貸基石投資者，認購1000萬美元的新股。

有趣的是，包括叢郁在內的多位宜信高管都用“特別平靜”來形容敲鐘一刻的心情。“起起落落、上市過程充滿不確定性。所以臨近上市時內心的波動非常多，多到最后反而是特別平靜。”叢郁甚至還把在美即將高中畢業的女兒帶到現場，“讓她稍微見識一下，這樣申請大學時有一點目的性。”

刀光劍影的IPO過程中，宜人貸告別了青澀少年期，也完成了宜信十年發展的一個里程碑，如同一個接受“成人禮”的青年，接下來面對的是更具挑戰的人生。

一個CFO的戰斗

面臨美國資本市場嚴格的監管和信息披露的宜人貸，還沒多品味“首股”喜悅，便遭遇到來自股價、D級以及借款利率等問題的困擾。

2016年被定義為中國金融科技的監管年，網貸業為期一年的整頓更加劇了緊張氣氛。在股價悄然升至20美元關口時，輿論開始關注這支大洋彼岸的中概股。Q1、Q2的財報數據顯示，宜人貸撮合業務增長強勢，半年漲了10倍的股價也暗示出資本市場的信心。但這一切在去年8月24日突然中斷，銀監會公布了《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》，宜人貸股價下跌22%并遭遇美律行訴訟。對于這次行業性事件，那段時間宜信和宜人貸高管們的反應都異乎尋常地平靜，方以涵甚至在朋友圈分享了在美國跟“老領導”的敘舊照片。其他媒體的報道顯示，摩根士丹利針對此出具的報告稱，“宜人貸將從新政中獲益。由于宜人貸符合監管規定，我們相信新的措施將有利于宜人貸和類似的P2P平臺領導企業，并將加速行業整合及不合規平臺的退出。”一位北京私募機構的負責人告訴記者，中概股在剛進入美股市場之初遭遇類似事件較為常見，從硬性標準看中國現行的一些會計準則、財務算法與美國標準存在差異，另一方面，在文化認同等軟性因素上也需要一定適應過程。

“包括唐寧在內，我們對股價持非常平和的心態。我對資本市場的有效性還是認可的，只要我們把業務做好，資本市場一定會認可我們的價值，在這一點上我們是處之泰然的。”叢郁說。

當然身為CFO也會有他特有的方式回擊。“我們會積極地和投資者去溝通。其實很多美國投資者在消費金融方面都有非常好的經驗，他們之前投資了很多美國消費金融公司、信用卡公司，會在諸如流動性的準備、如何進入所謂的消費金融或場景金融等方面給我們很多建設性意見。跟他們的溝通得到的這些非常有價值回饋，這一點我們尤為看重。”

對于未來的期許，叢郁還是愿意從宜人貸業務角度出發，“我們有信心能夠不辜負這些資本市場投資者對我們的期望。”

按照風險定價原則，宜人貸將不同信用程度的借款人分成A、B、C、D四個等級，給予不同的利息和交易費標準，目前D級借款人占比為79.4%，全周期累計壞賬率為6.1%（源自Q3財報）。對宜人貸D級風險等級偏高以及由此可能引起的壞賬率水平的走高，成為周年慶上媒體關注的焦點。

對此，宜人貸團隊的回應是，官網所披露壞賬率為全周期累計壞賬率，完全不同于國內銀行和其他金融服務平臺的壞賬率。所謂全周期累計壞賬率，以固定時間段內促成的借款初始本金總額為分母，分子是同期借款本金總額中出現風險的金額，隨著時間推移，全周期累計壞賬率會自然升高。另外，通過比較不同時間段、比如不同季度的全周期累計壞賬損失，可以清楚地衡量平臺風控能力。而宜人貸D級借款人信用資質所對應的是美國成熟征信體系FICO信用分數650-700分，相當于Lending Club 借款人A-G七級分類中C等級的優質借款人群。“如果按這個標準去看借款人用戶的資質，這個人群按道理是做多少都沒有問題的。”叢郁如是表示。

其實，在關注宜信時間長之后，你會發現輿論監督對現階段它的提問還是相對比較集中的。宜信首席戰略官陳歡曾在2016中國互金外灘峰會專訪時，被媒體追問網貸成本與借款利率問題。來自陳歡當天的介紹，一個借貸機構的成本主要分為資金成本、運營成本以及風險成本。其中目前最不好壓縮的就是針對風險損失控制情況的成本預算。

叢郁認同了他同事的說法，“資金成本是平臺的規模優勢，目前監管的落地，也對于網貸平臺和銀行機構的合作起到了非常好的幫助。運營成本中占比最高是獲客成本，這取決于平臺的風控能力，而且直接涉及到獲客能力、產品設計與定價，以及整個后期的催收、系統性的能力。宜信已經走過十年，在行業里是非常有經驗的。”同時，他也認為，未來和不管是行業的征信體系或者與央行征信系統的對接，都會非常好地去幫助整個行業更有效地風險定價、降低借貸成本，也是降低風險。“應該比大家想象的要快，至少現在這些發展的趨勢比我想象的要快。”

叢郁此言非虛。據了解，宜信確實正在有節奏地變化。其旗下的致誠信用近期提出“共享+”的大數據征信行業共享服務，目前已有PPmoney、積木盒子等知名業者成為其首批400余家合作伙伴參與到宜信大數據共享平臺。“我們并不排它，未來的合作伙伴會更多。”從陳歡事后的表態看，宜信正在復制著這種共享之下的合縱連橫。

軍團作戰

周年慶上，宜人貸交了第一年的答卷，那CFO許下三年后“破千億”的小目標又將如何實現呢？“共享、共建和共贏”，作為宜信的一部分、在宜人貸新的規劃書上，同樣可以看到這樣的句子。

“首先，千億真不是難度，真的只是一個小目標。”叢郁給我們算起來千億的概念。“中國個人消費貸款市場非常大，即使千億也不過是市場的1%，我們現在是市場的0.2%。宜人貸今年預期是200億元，如果到2020年1000億話，取個平均數，大概只需40-50%的年增長率。”

宜人貸的戰略合作部署將圍繞大數據、定制化產品、場景金融、精準營銷、金融機構（銀行、保險及其他機構）、客戶資源以及企業金融服務能力的七個方向開展。而這些也是叢郁認為宜人貸未來幾年持續增長的機會。“我們會有更多的合作渠道、產品設計、借款場景、風控，這會讓我們更有效地獲客、減低運營成本，對客戶的風險也有更準確的定位，這樣我們也可以為中國消費者提供更有效的資金，這一點也是我們這個行業所希望能夠達到的目的。”

目前就行業合作而言，宜人貸已與同盾、TalkingData、51信用卡管家、卡牛、更美（醫美平臺）、云鳥等多個領域的企業，建立了深度合作伙伴關系。

對于這一現象，華創資本投資的銅板街創始人、董事長何俊用了“軍團作戰”四字表達。他認為，“推動金融科技發展不能光靠一家企業的勤奮和智慧，更需要行業抱團、利用資本力量相互協同。不僅在業務上深入合作，同時也可以利用股權或其他方式進行串聯。這些合作伙伴包括做資產的、做風控的，以及第三方支付、電子簽名、電子公正、信息安全、大數據、征信等等，也包括戰略投資者。”

果真實現“軍團作戰”，“破千億”就真的只能算是以“業務助推者”定義自己CFO職能、叢郁的又一個“小目標”了。一個細節，周年慶特別布置了如流水般放射狀地座位方式，寓意宜信和宜人貸將輻射更多的伙伴、合作共贏。

央行金融研究所互聯網金融研究中心副主任兼秘書長伍旭川曾對記者講過一件趣事，他陪美國學者到四川一個比較偏遠的小城市，對方相當吃驚于路邊小吃店的店主都可以用掃碼方式結賬。美國人當然會一如既往地認為，所有的科技創新應該首先出現在硅谷或波士頓128號公路，而不是川府小城。2017年被媒體稱為中國金融科技的“上市年”，將至少有三家中國金融科技公司實現港股或美股的IPO。這股集體崛起的力量，將顛覆布羅代爾“世界的時間”的傳統觀念，中國也不再只是單純回應美國。也許屬于宜人貸們的“關鍵時刻”正在來臨。