基于宏觀審慎政策和利率市場化影響的企業集團財務公司定價政策研究

一、各國金融機構宏觀審慎管理的進展情況

（一）國際組織推動宏觀審慎管理的最新進展。巴塞爾銀行監管委員會（BCBS）通過推動執行巴塞爾協議Ⅲ，構建穩定的金融機構，BCBS于2015年10月發布的執行進展報告顯示，所有BCBS成員經濟體均已執行巴塞爾協議Ⅲ風險資本要求，絕大多數成員經濟體已執行流動性覆蓋比率要求，19個成員經濟體已執行杠桿率要求，以全球系統重要性銀行（G-SIBs）母國為主的20個成員經濟體已發布G-SIBs監管要求。同時，BCBS對成員經濟體政策執行情況進行持續監測。

金融穩定理事會（FSB）通過每年更新G-SIBs和全球系統重要性保險機構（G-SIIs）名單，強化對系統重要性金融機構的監管。同時國際機構持續加強影子銀行體系監管，推動場外衍生品市場改革，加強中央交易對手方（CCP）改革，重點評估CCP開展壓力測試的必要性，并進一步研究一致、可比的CCP壓力測試設計框架。

（二）世界發達國際宏觀審慎管理進展

1. 美國。在美國，金融穩定監督委員會（FSOC）負責履行識別和防范系統性風險職責，開展系統性風險監測和評估，從2016年1月1日至2019年1月1日FSOC逐步提高了系統重要性金融機構審慎監管標準。美聯儲發布針對通用電氣資本公司（GECC）的審慎監管標準，自2016年1月1日起，GECC需要遵守與大型銀行控股公司類似的資本、杠桿率、流動性覆蓋率等監管規定及相關報告要求。2018年1月1日前，如GECC仍被FSOC認定為系統重要性非銀行金融機構，還需滿足流動性風險管理、總體風險管理、資本規劃、壓力測試、關聯交易限制、公司治理等監管要求。

2. 英國。英國進一步深化了金融監管體制改革，對改革后的金融監管體系進行了全面審視，擬進一步深化金融監管體制改革，調整金融監管架構。英國細化宏觀審慎政策，發布了補充資本要求的政策說明、杠桿率工具的政策說明、貸款價值比（LTV）和債務收入比（DTI）工具的政策說明。對巴克萊銀行、匯豐銀行、勞埃德銀行、國民建筑協會和桑坦德銀行等開展壓力測試，發布了《英格蘭銀行體系壓力測試方法》，將每年針對銀行體系開展一次并行性壓力測試（Concurrent Stress Test），壓力情景分別為周期性情景（cyclical scenario）和探索性情景（exploratory scenario）。

（三）中國宏觀審慎監管現狀。我國金融監管協調部際聯席會議深入開展了金融領域重大問題和苗頭性、傾向性問題的研究，著力加強監管政策、措施、執行的統籌協調，研究并提出了金融領域更好地落實“微觀政策要活”要求，研究構建了我國綠色金融體系，推動綠色金融加快發展，規范發展新型農村合作金融。人民銀行將差別準備金動態調整機制“升級”為宏觀審慎評估，研究構建了金融機構宏觀審慎評估（Macroprudential Assessment，MPA）體系，作為差別準備金動態調整機制的“升級版”，該體系于2015年12月公布，自2016年正式開始實施。MPA體系既保持了宏觀審慎政策框架的連續性、穩定性，又有所改進。MPA體系變更為全面、系統、重點考慮資本和杠桿情況、資產負債情況、流動性、定價行為、資產質量、外債風險、信貸政策執行等七大方面[1]。宏觀審慎評估體系通過綜合評估加強逆周期調節和系統性金融風險防范。人民銀行還將外匯流動和跨境資金流動納入了宏觀審慎管理范疇，進一步完善了宏觀審慎政策框架[2]。為落實FSB對全球系統重要性金融機構（G-SIFIs）的相關要求，推動我國G-SIFI有效處置機制建設，銀監會、人民銀行和財政部以及香港和澳門金融監管局五家CMG成員單位聯合組成評估組對工商銀行、中國銀行開展了可處置性評估。

二、利率市場化影響下金融機構定價發展趨勢

利率市場化是我國金融領域最核心的改革之一，按照黨中央、國務院的戰略部署，我國的利率市場化改革加快推進，市場化利率形成和傳導機制不斷健全，央行利率調控能力逐步增強，市場在資源配置中的決定性作用得到進一步發揮。2015年10月取消存款利率上限，標志著我國的利率管制已經基本放開，標志著利率市場化改革邁出最為關鍵的一步。這在利率市場化改革進程中，以及整個金融改革歷史上都具有重要的里程碑意義。

2013年7月20日，全面放開金融機構貸款利率管制，2015年10月24日，不再對商業銀行和農村合作金融機構等設置存款利率浮動上限，我國金融機構資產方定價已完全實現市場化，這對于提升金融機構自主定價能力，增強市場配置資源的決定性功能，促進結構調整和轉型升級具有重要意義。

2013年9月24日，市場利率定價自律機制正式成立。2015年3月以來，各地區又先后成立了省級市場利率定價自律機制，自律機制成立以來，對金融機構自主確定的貨幣市場、信貸市場等金融市場利率進行自律管理，促進了金融機構完善法人治理結構、強化財務硬約束、提高自主定價能力。

人民銀行在建立市場利率定價機制的同時，積極推動同業存單和大額存單發行交易，維護金融市場正當競爭秩序、促進市場規范健康發展。2013年12月和2015年6月，中國人民銀行先后發布了《同業存單管理暫行辦法》和《大額存單管理暫行辦法》，正式啟動同業存單和大額存單發行交易。通過有序擴大發行主體范圍等途徑，積極推進同業存單和大額存單市場發展，同業存單和大額存單的發行交易日趨活躍。

三、企業集團財務公司存款定價影響因素

（一）國資委、人民銀行對財務公司發展的支持

1.中國人民銀行大力支持財務公司服務實體經濟。2015年，中國人民銀行為財務公司支持實體經濟發展提供了較為寬松的政策環境，定向降準提升了財務公司服務企業集團、所屬行業以及實體經濟的資金水平。2015年4月20日，在存款類金融機構存款準備金普遍下調1個百分點的基礎上，人民銀行對財務公司額外降低1.5個百分點。自2015年6月28日，人民銀行有針對性地降低財務公司存款準備金率3個百分點，進一步鼓勵其發揮好提高企業資金運用效率的作用。

2.國資委要求央企財務公司助力集團轉型發展。2014年，國資委頒布了《關于中央企業進一步促進財務公司健康發展的指導意見》（以下簡稱《意見）》，準確定位了財務公司功能。2015年，中央企業財務公司在《意見》指導下，合理確定了業務范圍，逐步完善了管理體系，著力發揮專業優勢，著力加強風險管控，并致力于妥善處理好與主體的關系，為中央企業轉型發展提供了較為扎實的金融支持。

（二）財務公司的定價模型論述。根據中國銀行業監督管理委員會《企業集團財務公司管理辦法》對財務公司的定義，財務公司是指以加強企業集團資金集中管理和提高企業集團資金使用效率為目的，為企業集團成員單位（以下簡稱成員單位）提供財務管理服務的非銀行金融機構[3]。首先，從財務公司的定義看，服務對象是企業集團的成員單位，這就決定了財務公司的定價是針對集團公司范圍內的企業，具有相對封閉性。其次，財務公司的目的是加強企業集團資金集中管理和提高企業集團資金使用效率，決定的財務公司目的不是盈利，而是強化資金集中管理、提高資金使用效率。財務公司作為金融機構，開展存貸業務等必然會產生存貸利差，參照銀行等金融機構存貸利差的構成，存貸利差必須能補償財務公司的營業成本，要補償財務公司的風險溢價，要補償財務公司的稅費，最后產生財務公司的經營利潤。

綜上所述，財務公司存貸利差=營業成本+風險溢價+稅費+利潤。

四、財務公司定價策略分析

（一）構建符合企業集團行業屬性的定價體系。財務公司作為大型企業集團的資金歸集、管理和運用部門，對于集團所處行的狀況較為敏感，不同行業對資金運轉有較大影響，應該構建符合行業特征的定價體系，提升行業管理精細化水平。企業集團財務公司具有不同于一般銀行金融機構的特殊性，財務公司所屬集團公司行業定位完成后，財務公司業務種類和數量假定不變，則財務公司稅費固定，營業成固定。

（二）考慮宏觀審慎監管、兼顧財務公司特性的定價策略。風險溢價針對金融行業主要來自兩個方面。一是，監管部門的監管成本。二是，成員企業的違約成本。針對監管成本，目前考慮到人民銀行宏觀審慎評估體系的核心是從整體上評估金融體系的風險，而不是將微觀個體監管作為金融監管的重心，而財務公司的相對封閉性決定的，其對宏觀的影響較小，又被行業屬性隔離，所以監管部門從經濟活動、金融市場以及金融機構行為之間相互關聯的角度，從整體上評估金融體系的風險，并在此基礎上健全金融體系的制度設計并做出政策反應，即加強宏觀審慎監管得評估體系，不會將財務公司作為重要性銀行金融機構監管，監管成本相對固定。而違約率，因業務個體不同而有所不同，但是，從巴塞爾協議Ⅲ要求，提高資本充足率和撥備率的要求覆蓋風險的角度看，違約率相對固定。

最后財務公司的存貸利差產生了利潤，而從財務公司的利潤就是財務公司加強企業集團資金集中管理和提高企業集團資金使用效率的結果，這部分結果就是集團公司服務成員單位，降本增效的收益。可以用于上繳集團公司,或補償成員單位作為利潤返還。

財務公司服務集團內部成員單位，很多客戶資金需求量大，關系密切，因此財務公司建構符合行業特征的定價體系十分重要，同時相對于商業銀行可以把利潤部分按成員單位相對于集團公司的貢獻度，做差異化返還，助力整個集團降本增效，實現集團快速轉型升級。

[1]朱焱，宏觀審慎評估體系下法人金融機構的策略選擇[N].金融時報，2016-6-13.

[2]閆立良, 央行：5 月 3 日起實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理[N].券日報，2016-4-30.

[3]銀監會令2006年第8.企業集團財務公司管理辦法[R].