我國上市公司資本結構優化研究

呂玲

【摘 要】資本結構是企業各種資金的構成情況和比例關系，目標資本結構主要是指企業內部的債務資本和權益資本的比例關系。資本結構問題是現代企業投資和融資研究的核心問題和理論基礎，合理的目標資本結構有利于股東財富最大化和企業價值最大化。資本結構對社會資源配置及配置效率有著決定性的影響，決定著上市公司治理結構的配置和公司制度，因而研究上市公司的資本結構有重要的理論和實踐意義。本文通過分析資本結構內外影響因素以及我國上市公司資本結構特點和問題，提出優化上市公司資本結構的建議和措施。

【關鍵詞】上市公司；資本結構；優化研究

一、引言

資本結構是企業財務管理的理論基礎，也是現代上市公司投資和融資研究的關鍵核心問題，一個合理的目標資本結構，是企業價值最大化實現的有效途徑之一。企業的籌資渠道來源與企業內部資本的構成比例對企業的生存和發展有至關重要的影響。一個企業內部的目標資本結構決策影響到企業的資本成本，長期投資項目以及企業的整體效益水平和長遠發展。

近年來我國證券市場發展迅速，規模龐大。但是我國的國有企業和上市公司的資本結構中存在債務資本比率過高，企業價值沒有得到相應提高，業績不佳，生產經營效率低下，企業效益不好等狀況。很多國內學者認為西方國家的資本結構理論對我國上市公司的資本結構研究并不完全適用。由此可見需要結合中國實際來分析和研究，中國上市公司的資本結構優化問題研究也亟待提高。針對目前我國上市公司資本結構和經營中存在的問題，以及國內目前研究狀況，資本結構優化的研究顯得尤為重要。

二、上市公司資本結構影響因素

（一）宏觀影響因素

1、經濟形勢以及國家政策環境。處于經濟形勢較好和擁有較高的盈利水平的上市公司，更傾向于擴大債權融資水平；通脹膨脹造成未來收益現金流產生不穩定，影響資本結構；市場貸款利率也影響著企業融資的選擇，當貸款利率較低時，公司的融資成本降低，會傾向于更多的債務融資。

2、金融市場環境。如果金融市場比較發達健全，公司可增加流動負債，降低籌資成本。如果金融市場欠發達，沒有健全的體制，一般會增加長期資金的籌資規模。

3、政治法律環境。當國家的政治和法律政策發生變動，企業的外部籌資環境也會發生相應的變化，使得企業的資本結構及其決策也發生相應的變動。

4、行業環境。企業所處的行業，對其資本結構有著顯著的影響。不同的行業有不同的負債水平。穩定的行業，財務風險較小，可提高債務籌資水平，以擴大自己的債務規模。反之，如果行業成長性差，破產風險高，則企業一般會減少債務融資的規模。

5、資本市場的有效性。隨著資本市場的發展和投資者投資理念的變化，以前所采取的融資行為不一定就能適應今后資本市場要求。所以資本市場的完善和發展程度，將在一定程度上影響公司資本結構。

6、稅率和利率。低利率引導企業的負債融資，高利率則制約企業的投資稅率。高稅率下負債的稅收優惠越多，刺激企業對債務的利用。

（二）內部影響因素

1、管理者態度和風險偏好程度。管理者出于分散控制權的考慮，一般更加偏好股權融資。由于債務融資的風險高于股權融資，如果經營者厭惡風險，那么企業會偏向于進行股權融資。相反，企業會偏向于較多地負債。

2、公司規模與資產結構。企業規模越大，企業的負債率就越低。由于國家政策的優惠，規模大的公司比小公司更容易取得銀行的貸款。在我國規模大的上市公司的資產負債率是比較高的。

3、盈利能力。盈利能力強的企業能保留很多的內部盈余。相反，如果企業獲利能力不足，較少盈余，會更多依賴與外部融資。

4、償債能力。如果公司原有的資產負債率較高，債務所占的比較大，那么在考慮新的資本結構時，企業就會傾向于進行權益融資，以此來控制資產負債率的比例，使其不因為過大而是企業面臨更大較大的償債能力風險。

5、成長性。高成長性的企業為了滿足發展的需要，將會提高留存比例；另一方面，成長性企業的負債的成本低于融資成本。同時由于良好的發展前景，企業會盡量避免分散老股東的控制權和稀釋每股收益，因此這類公司需要較多的負債。

6、經營風險。公司現金流波動越大其不能償還債務的可能性越大，經營風險高的公司傾向于保持低債務比例。

7、公司控制權。對于公司老股東來說，發行新股會減少他們在公司中的持股比例，公司為了保證少數股東的絕對控制權，一般會盡量避免普通股籌資，而采用優先股或是負債的方式來籌集資金。

三、上市公司資本結構存在問題

（一）股權結構不合理。我國上市公司治理結構具有明顯的缺陷，治理效率低下，公司內部控制較強，產權結構不清晰。

（二）對股權融資過度偏好。籌資順序為股權籌資、短期和長期債務融資、最后才是利用內部留存。但我國的上市公司對偏好于股權籌資，與國際企業融資結構潮流不相適應。

（三）過度依賴外部資本。近年來，我國上市公司內部融資平均比例較低，過于依賴外部融資，過度偏好股權融資，通過配股方式的融資占相當比例，一般來看達到配股資格的上市公司都會申請配股。

（四）股權改革后問題。股改雖有著積極作用，但是卻不能從根本解決“一股獨大”的問題。我國上市公司在股份制改革后還存在著許多的問題需要解決。

四、優化上市公司資本結構建議

（一）確定合理的融資策略

1、加強內部融資，健全企業內部積累機制

利用外源融資時，也要充分使用內部資金，減少資本閑置，提高資本使用效益，從而使企業的資本結構逐步走向優化。

2、加強資本運營，優化資本結構

企業規模、企業的成長性、企業的盈利性、企業的償債能力、企業的經營風險等因素都影響著公司資本結構的選擇，企業在進行融資時要根據這些具體的因素來做選擇。

（二）改善公司治理結構

1、加快實現公司股權多元化

鼓勵境外資本和民間資本，降低國有資本比例。推動企業間的相互持股，將部分企業間的債務轉換成企業間的持股，改造部分國有獨資和控股公司，規范治理結構。

2、逐步實行股權激勵制度

提高經營者的持股比例，建立監督機制，健全監控職能，從而保證其行為的規范化和長期化。全面推行經理人員選聘制度，加速將政府部門和黨組織對經理人員的任命制改為董事會對經理人員的選聘制，發揮市場對經理人員的配置作用。

（三）加強披露管理，構建信息傳遞機制

構建信息披露體制，強化信息披露的準確性、完整性；進一步改善會計標準，提高會計準則質量，推進有關制度建設，建立上市公司信息披露的外部監督與制約制度。

（四）加強資本主義市場建設，完善相應法律法規

優化上市公司債券結構，促使債券市場與股票市場協調發展，對現有的制度進行創新。不斷完善股權結構，上市公司在股改后的存在問題，改善股票市場流動性，完善市場定價機制，完善公司治理。

【參考文獻】

【1】黃景祥，王眾.略論資本結構的效應[[J].財政監督，2011 （29）： 30-31.

【2】朱嘉.我國上市公司資本結構對公司治理的影響及其對策研究[tJ}.現代經濟信息，2011（16）：44.

【3】孔德蘭.我國上市公司資本結構現狀及其優化對策.財會研究，2006， （03）

【4】[30」吳瑩強.我國中小板上市公司資本結構影響因素的實證研究「D].遼寧，東北財經大學，2010：53-55