淺談行為金融學下證券投資行為的分析

程濤濤 申學峰

中央財經大學

前言：

隨著經濟體制的改革的深入，金融管理工作也逐漸走向市場化，為證券投資提供了良好的發展環境，吸引了更多的證券投資者，豐富了投資的類型并優化了投資技術。在這樣的環境下，行為金融學更是為證券投資的發展提供了理論基礎，加深對投資者行為、心理的分析，并對其做出合理解釋，并有效地彌補了傳統金融學理論的不足。

一、行為金融學與傳統金融學的差異

根據對行為金融學與傳統金融學的比較與分析，二者之間的差異在于以下幾點：

(1)信息處理。在處理信息的過程中，傳統金融學理論會對投資著能夠恰當、正確使用統計工具進行假設，而依據經驗法則進行分析。行為金融學理論則人為投資者對啟發式處理數據具有依賴性，如：根據過去的業績預測未來的業績，所以投資者通常會選擇近幾年業績較好的證券產品。但是，由于當前的經驗法則尚不完善，所以最終預測的結果并不會完全準確，即存在偏差。

(2)問題決策。不同決策問題的形式會直接影響最終的決策效果，所以傳統金融學理論認為投資者并不會由于形式之間的差異而影響決策，尤其是理性投資人應該能夠掌握多種形式，并透過現象看到本質，最終做出決策。而行為金融學理論人為，投資者對于收益、風險的理解會直接影響其決策結果，同時還會依賴于當前的形式。

(3)市場分析。行為金融學理論，認為投資者啟發式偏差、形式依賴等因素，會影響證券的市場價值，并且會在一定程度上降低市場的主導功能。而相比之下傳統金融學則認為金融市場是絕對有效的，同時證券產品的價值與價格之間具有高度的一致性，并不會因為投資者的行為而影響市場秩序[1]。

二、行為金融學下證券投資行為的分析

(一)有界理性

在證券投資中，有界理性指的是：投資者對投資的規劃受內在、外在等因素的影響，因此如果投資者的智慧、理智不充足，將很難獲得最佳的投資方案。具體而言，導致投資者有界理性的原因為：(1)心理能力、生理的局限性。投資人的心理能力，如果其計算能力較為有限，那么在實際運算的過程中將很難獲得最佳方案，而這一點與傳統運算方式的理性運算存在很大差異。在實際投資中，這樣的投資行為會導致任意夸大、暴漲熱昏等不理性的行為(2)投資環境較為復雜。在證券市場中，其環境具有不確定性、模糊性，所以需要投資者具有較強的能力。在投資中，不同的經濟環境會直接影響投資者的行為，由于行為具有動態特征，所以隨時會由于外界因素導致決策失誤。

(二)心理賬戶

對于證券投資者而言，心理賬戶實際上就是在投資者的心理進行估價、分類以及編碼，以此來指導自身的決策行為，而實際上這樣的方式與經濟學的運算規律相悖，最終導致證券投資的行為違背了經濟發展規律、法則。研究表明，很多證券投資者在構建心理賬戶時，主要分為三種類型，包括資產收入賬戶、薪資收入賬戶以及未來收入賬戶，而這三種賬戶的在投資過程中存在很大差別。具體而言，投資者的薪資賬戶的投資頻次較高，而未來賬戶的投資頻次接近于零。另外，投資者還會結合資金的用途，將其分為風險投資、安全投資，而前者則是投資者發生投資行為的內在原因。在證券投資方面，心理賬戶的典型表現為：投資者用不同的態度對待賬面虧損、拋掉的虧損，賬面的盈利能夠為投資者帶來愉悅，而實際虧損的傷害則大于賬面虧損。

(三)過度自信

基于行為金融學對證券投資者行為的分析，很多人會在決策的過程中高估自己的能力，包括進而能力、判斷能力，因此會出現過度自信的現象，進而在主觀意識的影響下，很有可能會造成決策失誤。通常來講，投資者過度自信主要有兩兩方面的影響：(1)如果投者者過度自信，就會相信自己手機的信息，其中包括部分錯誤信息，而在這樣的情況下，投資者就會忽略很多真實、有效的信息，所以最終就會形成“噪聲交易”，如企業的會計報表等；(2)在投資者過度自信的影響下，就會在處理信息時過濾不好的信息，重視那些能夠增強自身信心的證券信息，甚至會將可能影響投資效益的信息過濾掉。例如：在證券市場中，很多投資者并不愿意將手中已經虧損的產品賣出，這樣的行為說明投資者不原意承認自己的失誤，這便是過度自信的典型案例[2]。

(四)從眾心理

基于對人們決策的分析，相互之間的影響能夠在很大程度上改變證券投資者的偏好、決定，其中最為突出的現象就是從眾心理。在當前的證券投資市場中，人們也經常就會表現出非理性、顯著的從眾行為、心理，即為羊群行為。具體而言，在證券投資的過程中，單個的投資者很容易受到其他多個投資者決策的音響，進而采取相同或者相似的決策，反之如果其他投資者不采取這一方式，那么單個投資者也會放棄這一決策。受羊群效應的影響，會導致證券投資市場中，大部分投資者的最終決策趨于一致，而這樣的現象在證券市場的“熊市”、“牛市”情況下表現最為明顯，也就是投資者的“殺跌”、“追漲”行為。

結語：

綜上所述，行為金融學是證券投資市場發展的產物，并在很大程度上彌補了傳統金融學理論的不足。以此為基礎，在行為金融學的視域下，能夠為證券投資者提供更加科學的投資方式，同時加深了證券機構對投資者的理解與掌握，對于促進我國金融市場的發展具有重要意義。所以，為了能夠引導投資者正確選擇產品，規范市場秩序，可以應用行為金融學理論分析投資者的行為。

[1]彭茗.證券投資的行為金融學分析[J].中小企業管理與科技(中旬刊 )，2015(10)：249.

[2]楊奕.從行為金融學的角度分析中國證券投資基金的“羊群效應”[J].經濟論壇，2017(20)：129-130.