我國創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場聯(lián)動效應的實證分析

王磊+梁慧靜

【摘要】自2009年10月30日首批28家創(chuàng)業(yè)板公司在深圳證券交易所集中掛牌上市，標志著中國創(chuàng)業(yè)板正式成立，研究創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場之間的關系，日益成為各學者、投資者研究的重點。利用滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)考察我國創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場聯(lián)動性。實證研究證明我國滬深300指數(shù)收盤收益率是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收盤盤收益率的單向Granger原因，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收盤收益率不是滬深300指數(shù)收盤收益率的Granger原因。

【關鍵詞】滬深300指數(shù) 創(chuàng)業(yè)板指數(shù) 平穩(wěn)性檢驗 Granger檢驗

一、與主板市場具有同等的地位的創(chuàng)業(yè)板自成立以來，與主板市場相互促進、相互補充，不斷促進我國資本市場的完善與發(fā)展，同時也使我國多層次資本市場的不斷完善與快速發(fā)成為展可能

雖然創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場為不同的投融資主體提供投融資場所，但是它們同屬我國金融市場中的兩個主要市場，同樣受到我國宏觀經濟、政治、文化、企業(yè)信譽、重大事件、投資者情緒等多因素的影響，兩個市場必然具有一定的相關性。因此研究創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場的關系，可以為投資者在進行投資決策時提供參考，在兩個市場合理分配資金，在風險一定的情況下實現(xiàn)收益最大化或者在收益一定時實現(xiàn)風險最小化；而對于監(jiān)管機構而言，可以利用兩個市場的聯(lián)動性提高市場監(jiān)管效率，實現(xiàn)不同市場的融合與差異，實現(xiàn)特殊性與普遍性的結合，使我國的資本市場能夠協(xié)調健康的發(fā)展。

二、創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場的聯(lián)動性實證分析

本文選取2014年10月10日至2015年11月10日期間滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的日度指標，扣除節(jié)假日和休息日，總共包括266個數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于wind數(shù)據(jù)庫，使用Stata軟件。滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別用HS、CY表示，其收益率用rHS、rCY表示。

對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、滬深300指數(shù)對數(shù)收益率序列做描述統(tǒng)計分析，得出序列的最大值、最小值、均值、偏度、峰度、標準差等統(tǒng)計指標，根據(jù)結果，首先從偏度來看，兩個市場指數(shù)的對數(shù)收益率都是小于0的，意味著收益率序列是左偏的；然后，從峰度值來看都大于3，說明這兩種指數(shù)收益率序列的凸起程度均大于標準正態(tài)分布。因此，這兩種指數(shù)對數(shù)收益率偏斜與厚尾的特征均不符合正態(tài)分布，所以拒絕正態(tài)分布假設。

然后對時間序列進行單位根檢驗。本文采用ADF單位根檢驗的方法對滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)自然對數(shù)收益率序列進行平穩(wěn)性檢驗，在1%、5%和10%的置信水平下，滬深300指數(shù)的單位根結果依次是-3.475、-2.883和-2.573；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的單位根檢驗結果依次是-3.475、-2.883和-2.573。均小于1%、5%和10%顯著性水平下的臨界值，此外對于滬深300指數(shù)MacKinnon approximate p-value for Z（t）=0.0000，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)MacKinnon approximate p-value for Z（t）=0.0000。因此，可以認為在1%的顯著性水平下，這兩種指數(shù)對數(shù)收益率序列是顯著平穩(wěn)的。

Granger因果檢驗判斷一個變量的變化是否是另一個變量變化的原因。運用stata對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和滬深300指數(shù)收益率序列進行Granger因果關系檢驗，由于Granger檢驗對滯后的階數(shù)非常敏感，滯后期選擇5期。結果顯示在5%的顯著性水平上，滬深300指數(shù)收盤收益率是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收盤收益率的單向Granger原因，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收盤盤收益率不是滬深300指數(shù)收盤收益率的Granger原因。

三、結語

通過pearson相關系數(shù)檢驗對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和滬深300指數(shù)對數(shù)收益率進行相關性分析，結果顯示創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和滬深300指數(shù)對數(shù)收益率相關系數(shù)是0.6560，且在1%的置信水平上是顯著的，可見這兩種指數(shù)的相關性較強。通過Granger因果關系檢驗這三種指數(shù)的引導關系，結果表明：在5%的顯著性水平下，我國滬深300指數(shù)收盤收益率是創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收盤盤收益率的單向Granger原因，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收盤盤收益率不是滬深300指數(shù)收盤收益率的Granger原因。由于創(chuàng)業(yè)板推出時間還比較短，無論是交易機制、監(jiān)督管理機制還是保證金制度等還有缺陷，上市公司財務報表披露方法也存在缺陷。所以對于主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場間的聯(lián)動效應的研究還存在著一些問題，需要不斷的改革與完善。隨著創(chuàng)業(yè)板市場的不斷完善，研究創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場的聯(lián)動性，必然能夠對市場參與者提供更多更有效的信息，為投資者的投資決策提供更多可以信賴的依據(jù)。

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作者簡介：王磊（1991-），女，河南南陽人，山西財經大學2014（金融工程）學術碩士研究生，研究方向：證券投資理論與實務；梁慧靜（1992-），女，山西晉中人，山西財經大學2014（金融工程）學術碩士研究生，研究方向：證券投資理論與實務。