應對美聯儲加息的沖擊研究

趙文靖+徐陳

【摘要】美聯儲退出次貸危機以來的量化寬松政策，開始走上加息周期。而美聯儲的加息周期，則會引起美元的回流和其他國家貨幣的貶值。為了應對這種情況，中國可以不斷發展實體經濟，提供產品競爭力；另外，也可不斷升級基本管制，嚴防資本外逃。

【關鍵詞】美聯儲 加息 沖擊

一、美聯儲加息

2016年12月14日美聯儲議息會議后，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間提升至0.50%～0.75%的水平。此次會議上，美聯儲聲稱經濟活動正溫和擴張，勞動力市場表現進一步強勢。最近數月平均就業增長保持穩健，失業率持續下滑。家庭支出保持溫和增長，但企業固定投資仍然疲軟。通脹持續自2016年初增加，但仍低于委員會2%的長期目標水平，部分是因為之前能源價格以及非能源進口價格的下降。以市場為基礎的通脹補償指標已大幅上升，但仍保持較低水平，多數基于調查的指標顯示，近幾個月較長期通脹預期基本上變化不大。

美國現階段經濟活動以溫和速度擴張，勞動力市場表現強勁。個人收入和開支均呈現不同程度的增長，家庭收入和開支差額收窄后呈現微弱拉開趨勢，消費者信心指數創年內新高，但作為經濟重要支柱的商業固定投資仍然疲軟。新增就業人數平均來看保持穩健，失業率下降至4.6%。通脹水平仍在2%的長期目標以下，部分原因是因為之前的能源價格和非能源進口價格的下跌。工業產值同比下降但新宅開工數目有所上升，經濟數據（見表1）顯示美國經濟正在復蘇，支持美聯儲的加息決定。

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數據來源：美聯儲網站。

二、美元回流對世界的沖擊

從歷史上看，美元回流和美國國債收益率進入上周期易于對新興市場造成局部甚至是全面的金融危機（如：94年的墨西哥危機、97年的亞洲金融危機）。近期隨著美國國債收益率的快速上升，墨西哥、巴西和阿根廷等國的國債遭到了更猛烈地拋售。而墨西哥比索、土耳其里拉、印尼盧布以及馬來西亞林吉特的匯率也遭到了較大的沖擊。自2015年以來，俄羅斯盧布、哈薩克堅戈等發展中國家貨幣不斷貶值；2016年發生的英國退歐事件又使得英鎊和歐元短期劇烈貶值。這種沖擊可能只是開始，隨著美元回流的持續，美元保持強勢，外匯儲備的不斷減少，新興市場國家仍將面臨資本外流可能引發的各種金融風險。

三、中國可能采取的應對策略

美元升值帶來的資金回流和其他國家貨幣貶值的預期影響較大。但從長期來說，決定匯率根本因素還是兩國之間的經濟效率。2016年以來，中國經濟形勢緩中趨穩、穩中向好，經濟運行保持在合理區間，質量和效益提高。2016年經濟L型探底軟著陸，效果超出年初預期，GDP增速6.7%。整體來說，我國能較好的應對美元加息帶來的沖擊。

（一）振興實體經濟

著力振興實體經濟，避免房地產金融過度繁榮。堅持以提高質量和核心競爭力為中心，發揚？工匠精神，培育更多百年老店，實施創新驅動發展戰略，既要推動戰略性新興產業蓬勃發展，也要注重用新技術新業態全面改造提升傳統產業。2010～2013年影子銀行過度發展，2014～2016年在貨幣超發下房地產金融過度繁榮，與之相對應的是實體經濟產業空心化風險加劇。面對特朗普減稅、吸引制造業等政策，2017年將通過減稅等政策鼓勵資金回歸實體經濟。

（二）升級基本管制，嚴防資本外逃

外部風險上升對國內最直接的影響就是對人民幣匯率形成沖擊。2016截止至11月，我國外匯儲備減少了近2788億美元（遠小于去年的5127億美元），然而今年至11月人民幣的貶值幅度卻接近6%，明顯高于去年的貶值幅度（4.4%）。這主要就是受到了美元走強、美國進入加息周期等外部因素引發貶值預期加強的影響。在目前國內經常帳順差保持穩定，結售匯明顯改善，人民幣收支有明顯改善的背景下，政策上不會選擇選擇利用收緊貨幣政策來降低人民幣的貶值預期。事實上，政策已經選擇通過加強資本管制來作為應對外部沖擊、資本外流以及人民幣貶值的主要手段。

今年以來資本外流的主要壓力已經從熱錢流出、負債端調整轉向對外投資大幅增長的需求上。2016四季度以來，國內資本管制政策或輿情再次集中出現，力度顯著加大，資本管制的針對性明顯加強。資本管制的重心從“堵熱錢”轉向“限制對外投資”。如果按照這個資本管制力度，明年資本外流的壓力將會得到進一步緩解。明年人民幣匯率雖仍有貶值預期，但是貶值的幅度有望比今年有所縮窄。預計在強力資本管制的限制下，明年人民幣匯率的貶值幅度有望回到3%～5%的區間之內。

參考文獻

[1]馬利軍.美聯儲加息對中國經濟的影響及策略應對[J].農村金融研究，2016，（1）.

[2]郭田勇，楊帆.美聯儲加息，中國準備好了嗎[J].經濟觀察報，2015-09-28.

作者簡介：趙文靖（1980-），男，江蘇泰州人，碩士研究生，中國石油（香港）有限公司，從事財務管理相關工作；徐陳（1984-），男，安徽蚌埠人，碩士研究生，中國聯合石油有限責任公司，從事財務管理相關工作。