現金持有對企業經營業績的影響

宋王靜+施徐景

【摘要】對企業來說，現金是至關重要的資產。現金不僅與企業的經營、投資、籌資等各方面行為有重大影響，而且與企業的經營業績密切相關。通過對現金持有的利弊進行權衡來確定合理的現金持有量，是企業一項重要的財務行為。近年來，我國經濟增速下滑：2003年～2007年我國GDP增長率超過10%；2012年～2015年GDP增長率下滑至7%～8%，2015年跌破7%。我國經濟步入新常態階段，“新常態”中的“常”，意味著相對穩定。也就是說我國的經濟增速在短期內不會有大幅度的提高，結合這個背景，聯系我國上市公司在經濟增速下滑背景下現金持有的行為，分析現金持有對企業經營業績的影響具有重要意義。

【關鍵詞】現金持有 企業經營 經濟下滑

一個企業的運行，離不開現金的持有。現金作為企業的“血液”，是企業經營運轉不可或缺的部分。甚至在財務管理中，有一種說法叫做“現金為王”。由此可以看出，企業持有現金的多少關系到企業以后的經營發展。1978年～2007年，中國經濟的平均增長速度達到了9.98%。國內生產總值的世界排名從1978年第10名，提升至2007年的第3名。1998年～2007年間，中國國內生產總值增長率持續增加，并且在2003～2007年間以超過10%的高速增長率增長。2012年～2015年的經濟增速在7%～8%左右；2015年國內生產總值增長率跌破7%為6.9%；至此我國告別了以往平均10%的高速增長時代，這意味著我國正式進入了以經濟增速放緩、發展方式轉變為主要特征的經濟新常態階段。

一、現金持有相關假設提出

（一）現金持有動因的假設

通過對現金持有的相關文獻閱讀可以得出，企業的不同現金持有水平可以通過權衡理論或者代理理論來解釋。權衡理論認為影響企業現金持有的影響因素有企業的資產規模，資產結構，成長能力，銀行債務比率和凈現金流量等因素；代理理論則認為對企業的現金持有水平產生影響的主要因素是企業的股權集中度，董事會規模，管理費用率等因素。鑒于我國的宏觀經濟環境與企業經營現狀，本文提出以下假設：權衡理論更符合我國現金持有的動因。

（二）現金持有與企業經營業績的假設

第一，靜態現金持有與企業經營業績的假設。

假設1：在經濟增速下滑的背景下，企業現金持有水平與經營業績呈正相關關系。

第二，動態現金持有與企業經營業績的假設。

假設2：在經濟增速下滑的背景下，企業現金持有量變動與企業經營業績變動正相關關系。

二、變量選取與模型構建

（一）變量選取

1.被解釋變量的選取。本文主要選取了資產報酬率、凈資產收益率、每股收益、營業利潤率、投入資本回報率、營業收入現金凈含量、全部現金回收率等七項指標來衡量企業經營業績，之后采用因子分析法對七項指標進行賦值分析，最終確立衡量標準來對企業經營業績進行衡量。

2.解釋變量的選取。為了消除資產規模對于企業現金持有的影響，本文選取貨幣資金/總資產作為企業現金持有的衡量指標，現金資產比率的差額作作為現金持有變動的衡量指標。

3.控制變量的選取。對企業經營業績影響的因素除了現金持有比率外，還有很多其他因素。本文選取了以下五個對公司經營業績影響較為明顯的變量：公司資產規模、資本結構、企業成長能力、董事會規模及股權集中度。

（二）研究模型的構建

1.現金持有動因的模型。因為本文的目的是粗略判定我國上市公司現金持有動機，因此選擇將眾多影響因素與現金持有進行多元回歸。

2.現金持有與企業經營業績的模型選取。

第一，靜態現金持有與企業經營業績的模型選取：

ROA=a0+a1*cash+a2*Lsize+a3*FLEV+a4*Msize+a5*Herf10+a6 *Mcost+a7*Growth+ε

第二，動態現金持有與企業經營業績的模型選取：

ΔROA=a0+a1*Δcash+a2Lsize+a3*FLEV+a4*Msize+a5*Herf10 +a6*Mcost+a7*Growth+a9*cash

現金持有基數-cash（樣本公司2012年～2015年平均現金持有水平）

（三）數據來源

本文樣本原始數據主要來源于國泰安CSMAR金融數據庫、深圳證券交易所網站、上海證券交易所網站和中華人民共和國統計局網站。

三、實證檢驗

（一）現金持有動因的實證分析

因為本文目的是對我國現金持有水平的原因進行初步判定，所以本文選取了線性回歸方法來對現金持有水平以及其影響因素進行回歸分析。通過實證分析表明，在中國經濟增速下滑的情況下，權衡理論比代理理論更適合解釋我國上市公司現金持有動因。我們可以初步的推斷，公司高額的現金持有更有可能會提高公司的利潤和價值。

（二）現金持有對企業經營業績的實證分析

1.靜態現金持有對企業經營業績的實證分析。第一，回歸分析，本文運用SPSS19.0分析軟件對模型一進行回歸。模型一通過逐步回歸后，剔除了資產負債率、董事人數和股權集中度等三個控制變量。由回歸結果可以得知，在經濟增速下滑時期，我國制造業上市公司的現金持有水平與企業經營業績之間的關系是顯著正相關的。為了更好的研究二者關系，本文做了進一步研究：

A.拉依達準則分組

根據拉依達準則（3σ準則），我們將現金持有水平分布在（μ-2σ，μ+2σ）區間以外的數據進行剔除。本文將總樣本分為兩組，之后分別對每組數據進行線性回歸分析。

B.回歸分析

從回歸結果中得出，在標準組中企業的現金持有水平與經營業績呈顯著正相關關系，而在異常組中這二者無顯著線性關系。也就是說，當現金持有水平處在一定范圍之內時，現金持有水平與企業經營業績是呈顯著正相關關系，而當企業持有的現金額度超過一定水平時，并不能提高企業的經營業績。所以，企業要在合理的區間范圍內持有現金。

2.現金持有變動對企業經營業績的實證分析。為了對經濟增速下滑期間，制造業上市公司大幅度提高現金持有水平對于企業經營業績的影響進行分析，本文將對現金持有變動與經營業績變動進行回歸分析，以此來驗證現金持有水平的增加是否對經營業績的提高有積極作用。模型二中仍然將制造業上市公司2012年至2015年的靜態數據作為控制變量，并增加現金持有基數（2012-2015年平均現金持有比率）作為新增控制變量。經過因子分析后得出企業經營業績變動綜合得分，即：

ΔF=（0.42408*ΔF1+0.19387*ΔF2+0.17203*ΔF3+0.10438*ΔF4）/0.89436

之后對模型二進行逐步回歸。經過逐步回歸剔除了管理層持股比例、總資產增長率、返利費用率和股權集中度四個控制變量。模型二的回歸結果支持假設二，即現金持有變動與企業經營業績變動呈顯著正相關關系，也就是說在經濟增速下滑階段，企業提高現金持有水平有助于企業提高自身的經營業績。

四、研究結論及建議

（一）研究結論

本文選取A股制造業上市公司2012年～2015年（經濟增速下滑時期）作為研究樣本，以2012年中國經濟增速下滑，中國經濟步入新常態階段為研究背景，研究企業現金持有變動對于企業經營業績變動的影響。現對本文研究結果進行總結，結果如下：

第一，在經濟增速下滑階段，我國企業傾向于持有高額現金，其分布頻率趨于正態分布，但存在部分公司異常持有高額現金。

第二，我國上市公司現金持有行為動機更符合權衡理論。

第三，在經濟增速下滑時期，企業現金持有與經營業績呈顯著正相關關系。但是這種正相關關系是在剔除了異常高額現金持有的樣本后所得出的結論，也就是說，當企業的現金持有比率超出一定限度時，現金持有的增加并不能帶來企業業績的提高。

（二）研究建議

第一，對于企業的管理者來講，建議不能盲目地持有高額現金。雖然本文通過研究企業現金持有與企業經營業績之間的關系，發現二者是呈正相關關系，但是這是在中國經濟增速下滑的背景下的結果。此外，雖然本文的研究結果是支持權衡理論。但是不能忽略交易成本模型中的現金持有成本。企業在制定現金持有決策時，不僅要考慮企業自身的經營狀況，而且要考慮企業未來的投資需求以及戰略計劃，對這三方面進行權衡之后制定出最適合企業的現金持有水平決策。

第二，對于政府來講，建議政府在經濟環境衰退、呈現不穩定態勢時，要及時采取有效的措施。以我國政府為例，在經濟增速下滑期間，我國政府采取了寬松的貨幣政策，這有利于企業在資金短缺時籌得資金，同時政府采取了加大對基礎投資的力度，積極調整經濟結構，為部分民生項目投資以解決就業、投資環境，扶持中小企業，加大推進大型國企走到世界，加大技術創新以提高工業效率等等措施促進經濟的增長，這都有利于我國經濟的提高。

第三，對于銀行，建議銀行要為處于經濟衰退時期的企業提供資金支持，雪中送炭。銀行可以對企業進行更為全面的評估，適當地放寬貸款條件。這不僅是承擔社會責任的體現；同時，明智的投資也會為銀行帶來豐厚的回報。

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作者簡介：宋王靜（1993-），女，漢族，山西長治人，畢業于（任職于）東華大學，研究方向：財務管理；施徐景，女，漢族，上海人，任職于東華大學，研究方向：財務會計理論與實務、財務成本管理。