我國上市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效影響的實證研究

【摘要】商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響一直是學術(shù)界研究的重點，但至今學者們?nèi)詻]有得出統(tǒng)一的結(jié)論。本文在國內(nèi)外已有文獻的基礎上，首先對股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響進行理論分析。然后在理論分析的基礎上，從商業(yè)銀行經(jīng)營的特殊性出發(fā)，用因子分析法得出商業(yè)銀行綜合績效得分，并從股權(quán)屬性、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度三個角度分別對股權(quán)結(jié)構(gòu)對商業(yè)銀行經(jīng)營績效的影響進行實證分析。最后，在實證研究的基礎上，分析實證研究結(jié)果并提出相關的政策建議。

【關鍵詞】股權(quán)結(jié)構(gòu) 股權(quán)屬性 股權(quán)集中度 股權(quán)制衡度 經(jīng)營績效

一、引言

（一）研究背景及意義

1.研究背景。自2005年4月29日股權(quán)分置改革以來，如何在商業(yè)銀行經(jīng)營的過程中構(gòu)造一個合理有效的股權(quán)結(jié)構(gòu)模式，以促進其經(jīng)營績效最大化，成為學者和經(jīng)營管理者們關注的首要問題。按照西方的公司治理理論和委托代理理論，股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中占據(jù)著基礎性的地位，在股權(quán)屬性方面，流通股、國有股、法人股由于利益驅(qū)動和專業(yè)技能等的不同，導致他們在企業(yè)經(jīng)營管理的過程中具有不同的激勵動機進而對企業(yè)的經(jīng)營績效產(chǎn)生不同的影響。在股權(quán)集中度方面，股權(quán)的分散和集中程度決定了企業(yè)控制權(quán)的分布，進而影響企業(yè)內(nèi)部所有者和經(jīng)營者之間的委托代理關系，并最終對企業(yè)的經(jīng)營績效產(chǎn)生影響。而我國商業(yè)銀行業(yè)務經(jīng)營相對于一般企業(yè)來說具有一定的特殊性，因此，本文在此背景下擬研究商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同對其經(jīng)營績效的影響。

2.研究意義。本文的研究具有一定的理論和實際意義，在理論方面：目前的學者們在研究商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)對其經(jīng)營績效的影響時，更多采用的是截面數(shù)據(jù)分析法和時間序列分析法，而本文采用的是面板數(shù)據(jù)分析法，對現(xiàn)有的研究是一種有益的補充。在實踐方面：通過對商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)對其經(jīng)營績效的研究，可以在此基礎上探索出通過商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)的改進而提升其績效的方法。

（二）文獻綜述

1.國外文獻綜述。在國外有關的研究中，績效的衡量多采用托賓Q，股權(quán)結(jié)構(gòu)的衡量多使用內(nèi)外部股東持股比例，以下是本文所總結(jié)的國外學者有關的研究：Mcconnell和Servaes（1990）通過對1100多家公司的研究，發(fā)現(xiàn)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)對其經(jīng)營績效的影響具有非線性性。Lodener和Martin采用托賓Q值作為績效的衡量指標，對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對其經(jīng)營績效的影響進行實證研究，研究結(jié)果表明大股東持股與公司價值之間沒有顯著的相關性，而管理層持股與公司價值之間存在弱相關關系。

2.國內(nèi)文獻綜述。由于我國的市場經(jīng)濟還不夠完善，不滿足托賓Q值的使用條件，因此在國內(nèi)的有關研究中，在績效衡量方面，更多是采用財務指標。以下是國內(nèi)學者的有關研究成果：在股權(quán)屬性對績效影響方面的研究成果主要有：施東暉（2000）通過對1999年在上交所上市的484家上市企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)法人控股相對與國有控股來說，更有助于公司績效的提升；國有股東和流通股東的持股比例與公司績效沒有顯著關系[2]。劉瑩、譚利（2008）通過研究發(fā)現(xiàn)流通股持股比例與企業(yè)績效之間存在負相關關系，但并不顯著；而國有股持股比例與企業(yè)績效之間存在顯著的倒U型關系[3]。在股權(quán)集中度對績效的影響方面的研究成果主要有：高明華、楊靜（2002）[4]針對2001年的327家上市公司的實證研究和譚韻清、伍中信（2005）[5]針對923家上市公司的實證研究以及王宇潔、周夏飛（2004）采用因子分析法作為績效的衡量方法，針對上市公司的實證研究均表明股權(quán)集中度的提高有助于公司經(jīng)營績效的提升。王建林、劉鳳序（2008）經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，過低或過高的股權(quán)集中度都對公司績效有不良影響，即股權(quán)集中度與績效之間呈倒U型關系。

（三）本文的創(chuàng)新點

本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在兩個方面：一是，在績效指標的選取方面，考慮到商業(yè)銀行經(jīng)營的特殊性，本文并非簡單的選取諸如資產(chǎn)收益率和每股收益等單一指標，而是運用因子分析法，從盈利性、安全性、流動性、發(fā)展性這四個方面選取財務指標，進而得出商業(yè)銀行的綜合績效得分。這種處理方法不僅避免了單一指標的偶然性和易被操縱性，而且也將商業(yè)銀行經(jīng)營的三性原則充分體現(xiàn)在了績效的衡量中。二是，在現(xiàn)有的文獻中，一般是針對商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)的某一方面進行研究，而本文為了使研究更加全面，將分別從股權(quán)屬性、股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度三個方面對股權(quán)結(jié)構(gòu)對商業(yè)銀行績效的影響進行研究，并針對每個方面的研究結(jié)果，提出相應的對策建議。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效影響的理論分析

本文將股權(quán)結(jié)構(gòu)劃分為三個層次，將從股權(quán)屬性、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度這三個方面來分別說明股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的影響。

（一）股權(quán)屬性對經(jīng)營績效的影響

從股權(quán)屬性的角度看，我國商業(yè)銀行的股權(quán)可分為流通股、國有股、境內(nèi)法人股、境外法人股。對流通股來說：一方面，流通股股東可以通過股東大會對公司的經(jīng)營管理進行有效的監(jiān)督；另一方面，流通股股東通過在市場上買賣流通股，可以對股價施加一定的影響，進而影響公司的市場價值和經(jīng)營績效。綜合這兩個方面來看，流通股比例與公司績效具有正相關關系。對國有股來說：一方面，由于國有股的特殊性，他在對企業(yè)持股的過程中往往帶有一定的政治目的，實施一定的行政干預，從而影響企業(yè)利潤最大化目標的實現(xiàn)；另一方面，國有股股東并不直接參與企業(yè)的經(jīng)營管理和分享企業(yè)的經(jīng)營收益，因此，存在較嚴重的代理問題和內(nèi)部控制問題，綜合以上兩個方面，國有股比例的提升不利于提升銀行的經(jīng)營績效。對法人股來說：一方面，法人股相對于流通股來說，所進行的一般是長期投資，他們投資的目的在于與被投資企業(yè)進行戰(zhàn)略合作，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟以及獲取長期股權(quán)價值增值等，因此，他們會利用自身的專業(yè)性和關系網(wǎng)絡積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，以提高被投資企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績從而實現(xiàn)投資目的。因此，法人股比例的提高與商業(yè)銀行經(jīng)營績效呈正比。

（二）股權(quán)集中度對經(jīng)營績效的影響

一方面，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散，委托人對代理人的有效監(jiān)督程度就會越低，導致代理成本的增加，因此，股權(quán)的集中可能會有利于公司經(jīng)營績效的提升。但另一方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中，可能會導致控股股東利用其控制權(quán)損害中小股東利益。因此，過高和過低的股權(quán)集中度都不利于銀行經(jīng)營績效的提升，而是應該存在一個比較適度的股權(quán)集中度。

（三）股權(quán)制衡度對經(jīng)營績效的影響

一方面，為了防止控股股東利用控制權(quán)對公司的經(jīng)營決策進行操縱，在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的設置中將股權(quán)分散在一個相互制衡的股東手中，可以避免控股股東和實際控制人對為了自身的利益對企業(yè)進行獨裁統(tǒng)治，進而損害中小股東的利益。但另一方面，如果將企業(yè)的控制權(quán)分散在幾個股東手中，可能會導致幾個大股東之間為了各自的利益相互之間進行抗衡，或者一個大股東通過聯(lián)合損害中小股東的利益，從而銀行企業(yè)的經(jīng)營管理，進而對企業(yè)的績效產(chǎn)生不利的影響。

三、實證研究設計

（一）變量的選取

1.被解釋變量的選取。本文實證研究的被解釋變量是商業(yè)銀行的經(jīng)營績效，本文從商業(yè)銀行經(jīng)營的特殊性出發(fā)，將從盈利性（凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利率）、發(fā)展性（營業(yè)收入同比增長率、總資產(chǎn)同比增長率）、安全性（不良貸款率、資本充足率、撥備覆蓋率）、流動性（存貸款比例）這四個方面來對其經(jīng)營績效進行評價。然后通過因子分析法得出各個商業(yè)銀行各個年度的綜合績效作為本文的被解釋變量。被解釋變量用Y表示。

2.解釋變量和控制變量的選取。本文的解釋變量分為三個方面：1、股權(quán)屬性變量：本文選取的是流通股比例、國有股比例、境內(nèi)法人股比例、境外法人股比例這四個指標，為了研究的方便，對其分別標號為L1、L2、L3、L4。2、股權(quán)集中度變量：本文選取了三個指標，分比為：第一大股東持股比例、前五大股東持股比例之和、前十大股東持股比例之和，且依次標號為M1、M2、M3。3、股權(quán)制衡度變量：本文選取了兩個指標，分別為：第二大股東持股比例/第一大股東持股比例（N1）、第二到第十大股東持股比例之和/第一大股東持股比例（N2）。為了防止不同上市商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)質(zhì)量的影響，本文選取資產(chǎn)負債率（Z1）和總資產(chǎn)額（Z2）作為控制變量。

（二）樣本數(shù)據(jù)的選取

考慮到數(shù)據(jù)的完整性，本文選取了在滬深A股市場上市的14家股份制商業(yè)銀行作為研究樣本。考慮到股權(quán)分置改革和數(shù)據(jù)的可得性，本文的樣本期間為2007年至2014年。所涉及的數(shù)據(jù)來自同花順數(shù)據(jù)庫以及銀行的財務報表。

四、我國上市銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效相關性的實證分析

（一）綜合績效的確定

根據(jù)前文所提及的8個財務指標，運用因子分析法來計算商業(yè)銀行的綜合績效，通過主成份分析法本文提取了4個公因子，它們的累計貢獻率為78.217%。運用SPSS的因子得分功能分別對各銀行各時期在四個主要因子上進行評分，然后將每個因子旋轉(zhuǎn)后的方差貢獻率與四個公因子累計方差貢獻率的比重作為權(quán)重進行加權(quán)匯總，得到銀行的總因子得分。四個因子的方差貢獻率分別為24.869%、22.637%、16.964%、13.747%，四個因子的累計方差貢獻率為78.217%，因此得到反映商業(yè)銀行績效狀況的綜合得分：

Y=（24.869%*F1+22.637%*F2+16.964%*F3+13.747%*F4）/ 78.217%。

（二）股權(quán)屬性與經(jīng)營績效相關性的實證分析

為了避免變量之間有多重共線性，本文在研究股權(quán)結(jié)構(gòu)的三個方面對銀行經(jīng)營績效的影響時，均針對每個股權(quán)結(jié)構(gòu)變量分別進行回歸分析，以下是針對股權(quán)屬性的影響，所建立的四個回歸模型：

模型一：Y=C+C1*L1+C2*Z1+C3*Z2+ε；

模型二：Y=C+C1*L2+C2*Z1+C3*Z2+ε；

模型三：Y=C+C1*L3+C2*Z1+C3*Z2+ε；

模型四：Y=C+C1*L4+C2*Z1+C3*Z2+ε。

從回歸結(jié)果上來看，流通股比例與上市商業(yè)銀行經(jīng)營績效呈顯著正相關關系，因此得出結(jié)論，流通股比例的提高對上市商業(yè)銀行經(jīng)營績效有積極正面的影響。而從回歸的結(jié)果來看，國家股的持股比例與經(jīng)營績效之間存在負相關關系，且相關系數(shù)在1%置信水平下顯著，由此可以看出國有股持股比例的提高不利于商業(yè)銀行經(jīng)營績效的提高。在法人股持股比例方面，本文考慮到境內(nèi)外法人股性質(zhì)的不同，分為境內(nèi)法人股和境外法人股分別進行研究。研究結(jié)果表明：盡管境內(nèi)法人股持股比例與上市銀行績效的相關系數(shù)為正，但是未能通過顯著性檢驗。境外法人股比例與上市銀行績效的相關系數(shù)為負，回歸系數(shù)在1%置信水平下顯著，由此可以得出境外法人股比例對上市銀行經(jīng)營績效有著負面的影響。

（三）股權(quán)集中度與經(jīng)營績效相關性的實證分析

以下是本文針對股權(quán)集中度對商業(yè)銀行經(jīng)營績效的影響所建立的三個回歸模型：

模型五：Y=C+C1*M1+C2*Z1+C3*Z2+ε

模型六：Y=C+C1*M2+C2*M22+C3*Z1+C4*Z2+ε

模型七：Y=C+C1*M3+C2*M32+C3*Z1+C4*Z2+ε

從本文的回歸結(jié)果可以看出：第一大股東持股比例與上市商業(yè)銀行經(jīng)營績效之間存在負相關關系，且相關系數(shù)在5%的水平下顯著，由此可以得出第一大股東持股比例的提高不利于上市商業(yè)銀行經(jīng)營績效水平的提升。另外，股權(quán)集中度指標M22、M32回歸系數(shù)分別為-2.49053、-2.657765都為負值，說明拋物線的開口向下，即前五大股東持股比例之和、前十大股東持股比例之和均與上市銀行績效呈倒U型關系。

（四）股權(quán)制衡度與經(jīng)營績效相關性的實證分析

以下是本文根據(jù)股權(quán)制衡度對經(jīng)營績效的影響所建立的兩個回歸模型：

模型八：Y=C+C1*N1+C2*N12+C3*Z1+C4*Z2+ε

模型九：Y=C+C1*N2+C2*N22+C3*Z1+C4*Z2+ε

從回歸結(jié)果來看，我國上市銀行股權(quán)制衡度指標Z1、Z2與經(jīng)營績效呈倒U型關系。N12、N22的回歸系數(shù)分別為-1.552776、-0.055185均為負數(shù)，說明拋物線開口向下。因此我們可以從實證結(jié)果中得出我國上市銀行股權(quán)制衡度指標N1、N2與經(jīng)營績效呈倒U型關系，即隨著上市商業(yè)銀行股權(quán)制衡度的提高，經(jīng)營績效先上升后下降。

五、結(jié)論及政策建議

從上文的實證研究中可以得出以下的結(jié)論：1、股權(quán)屬性與經(jīng)營績效的關系：流通股比例與銀行績效正相關；國有、法人股比例與銀行績效負相關。2、股權(quán)集中度與經(jīng)營績效的關系：第一大股東持股比例與銀行績效負相關；股權(quán)集中度與銀行績效呈倒U型關系。3、股權(quán)制衡度與經(jīng)營績效的關系：股權(quán)制衡度與銀行績效呈倒U型關系。在上述研究結(jié)論的基礎上，本文提出了以下的針對我國商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議：1、減持國有股份，增加流通股及境內(nèi)法人股的持股比例；2、維持適當?shù)墓蓹?quán)集中度；3、積極引進合格境外機構(gòu)投資者。

參考文獻

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作者簡介：丁月（1993-），女，漢族，安徽蕪湖人，現(xiàn)就讀于蘇州大學東吳商學院（研究生），研究方向：金融。