代理成本對企業非效率投資影響研究

◆范慧超

代理成本對企業非效率投資影響研究

◆范慧超

隨著我國經濟的飛速增長，我國的資本市場也隨之有了突飛猛進的進展，體現在上市公司的數量越來越多，規模也不斷擴大，各種各樣類型的投資活動如雨后春筍般涌現，其中尤其明顯的當屬過度投資等非效率投資行為，甚至還有持續加劇的趨勢。本文就影響企業非效率投資行為的眾多因素之一的代理成本對企業非效率投資行為的動機影響進行分析。

非效率投資；代理成本；動機

代理成本，就是指分配資產時不同權之間所發生的費用。這種成本主要是在委托代理關系中產生的，而委托代理關系，產生在資產的所有權和使用權相互分離的情況下。該理論是由詹森(Jensen)和麥克林(Meckling)提出的。他們主要區別了兩種利益沖突:一是股東與經理層之間的利益沖突；二是債權人與股東之間的利益沖突。依照詹森和梅克林(Jensen and Meckling，1976)的定義，有三部分組成了代理成本:一是委托人的監督成本，就是指代理人手委托人的激勵和監督，以保證代理人為委托人盡力工作的成本；二是代理人的擔保成本，指委托人要求代理人擔保只采取有利于委托人行為的成本，包括若采用了哪種有損委托人利益的行為，需付出賠償的成本；三是剩余損失，它產生于代理人代理委托者行使決策權的一種價值損失，簡單來說，就是相同條件下，委托人若自行經營與決策與代理人代行執權之間的差距。

那代理成本對企業的非效率投資行為有著怎樣的影響呢？縱觀絕大部分企業，由于代理人——經理層不能享有公司所有的剩余利益，他們努力工作所為公司帶來的收益必須在經理層和其他所有者之間進行分配，因而產生了股東和經理層之間的利益沖突。所以，現實中的經理層就有濃烈的理由和動機消極工作或違背委托人意愿做出有損公司利益的行為，更有甚者將公司資源偷天換日為個人的私有收益，例如建設奢華的辦公環境、提升自己的福利待遇等，而這些行為對公司發展沒有任何意義。具體來看，因存在代理成本所引起的企業過度投資行為的動機主要有：

一、管理者控制型動機

簡而言之就是管理者為了單純追逐自身的利益，采用不同的手段，甚至是對公司其他利益相關方利益造成損害的行為。這種動機主要在管理者出于追逐私人利益理性條件下產生，實際上是一種管理者機會主義動機。因為企業經營權和所有權的相互分離，真正掌握了企業的經營管理權并且享有著全面真實的內部信息的是管理層而非股東。正是帶著這種優勢和機會主義動機，當企業經營管理者在選擇公司的投資決策時，他們就極有可能從自身的利益而非公司利益出發，選擇有利于自己而非有利于絕大部分股東的非效率性投資項目等進行過度投資。這種類型的過度投資能夠給經理人員帶來個人額外收益的獲得，這類額外收益包括了貨幣性收益，也包括了非貨幣性收益。貨幣性收益具體是指隨著公司經營規模的擴大而為經營管理層帶來的報酬薪資的增長；而非貨幣性收益主要是指管理者的控制權的收益，比如經營大規模企業為管理者所帶來的行業名譽、威望、社會地位等。

二、大股東控制型動機

在企業投資中，大股東的收益來源于兩處：一是控制權的共享收益，二是私人收益。往往這兩種收益并不是相互排斥的，相反，這兩種收益通常情況下會在一起發揮作用。當公司中的大股東的控制權權利遠遠勝過其他小股東的控制權權利時，大股東就有極大的欲望和動機以犧牲小股東的利益來為自己謀取收益福利，而對于大股東這樣的舉動小股東也無可奈何。公司的主要控制權由大股東掌握著，當一項過度投資有利于大股東私人利益理性擴張時，勢必就會出現進行過度投資來為自己謀取利益的現象。與此同時，小股東無法在企業行使有效的控制權，大股東憑借著其股權優勢，必然會為了維護自己的利益而不惜去擠占其他小股東們的利益，故也就出現了小股東只有采用“用腳投票”的方式，以此來維護自身在股票市場上僅有的利益。

三、管理者與大股東合謀控制型動機

這種類型的動機是在企業管理者與大股東二者個人利益理性動機一致時，雙方相互達成一種均衡的條件下產生的。這種合謀既有可能是出于公司全體股東的利益，也有可能是出于私人利益的考量（私人利益已在前文闡述）。當企業發生財務危機時，出于對公司利益的考慮，會進行過度投資。這種情況下，企業的管理者和大股東聯合起來達成一致意見進行過度投資的時候，一般損害的對象是公司債權人的利益。

[1]李壽喜.2007.產權、代理成本和代理效率[J].經濟研究(1) :102－113．

[2]周中勝.2008.管理層薪酬、現金流與代理成本[J].上海經濟研究(4) :73－83.

[3]鄭斐然.上市公司大股東控制與過度投資行為[J]．當代經濟，2010，17：104-105.

山西財經大學）