基于EVA模型的北京銀行投資價值分析

謝曉睿

摘 要 目前，我國的證券市場監督管理體制尚未健全和成熟。銀行股作為證券市場中的一大重要板塊，獲得了越來越多的證券分析師和投資者的青睞，但是它是否值得投資呢？因而運用相關理論知識結合我國銀行業發展的具體情況對銀行的投資價值進行分析十分有必要，可以為廣大投資者提供一些理論參考和實證支持。本文基于EVA法估值結果顯示，北京銀行每股價值達到23.37元，與當前市場股價11.18元比起來，北京銀行具有不錯的投資前景。

關鍵詞 證券市場 監督管理體系 北京銀行

一、經濟增加值（EVA）的涵義

經濟增加值EVA（Economic Value Added）可以簡單將其定義為在扣除資本成本之后剩余的利潤，其理論淵源最早來自美國著名經濟學家、諾貝爾經濟學獎獲得者Merton Miller和Franco Modigliani在1958～1961年的研究成果。[1]經濟增加值也經常被人們稱作“剩余收入”（Residual Income）“經濟利潤”（Economic Profit）或“經濟租金”（Economic Rent）。[2]

二、商業銀行EVA指標構建

根據EVA的定義，我們知道一個銀行每年創造的經濟增加值EVA等于經過調整的稅后凈營業利潤值減去該銀行投資資本成本，用數學公式可以表示為：

，其中：NOPAT-調整后的稅后凈營業利潤。IC-銀行的投資資本總額，包括權益資本和債務資本。WACC-加權平均資本成本率。[3]

在EVA估值法中，將EVA評估模型分為兩種：一是過渡期增長的EVA估價模型；二是階段性EVA估價模型。后者主要涉及兩階段EVA估價模型，即在第一階段的n年里，預計公司高速增長，然后進入第二階段固定增長率的永續發展階段。[4]

根據WACC=債務資本成本率*債務資本占總資本的比率+權益資本成本率*股權資本占總資本的比率，可計算得加權資本成本率如表1所示：

三、北京銀行EVA估值分析

在對北京銀行EVA進行分析時，我們首先需要分析北京銀行過去5年的財務狀況，然后再利用二階段EVA計算模型對北京銀行未來的EVA計算進行一個基本預測，分別計算出預測的EVA值。

從表2中可以看出，根據北京銀行過去5年的財務數據，我們可以計算出其2009～2013年的EVA。本文假設北京銀行未來EVA增長分兩個階段，第一階段過渡期為2014～2020年，隨著我國經濟增速放緩以及利率市場化改革的深化等各個因素的影響，我們假定北京銀行EVA在2009～2013年平均增速26%的基礎上，以年均3%遞減的增長率實現增長，這一階段的WACC采取2009～2013年WACC的平均值10.02%；第二階段假定北京銀行EVA進入永續穩定增長期，增長率為2%，WACC仍假定為10.02%。因此，本文將應用以上兩個階段計算北京銀行未來經濟增加值EVA的現值，從而最終得出北京銀行投資價值。

根據兩階段EVA估值模型，上市銀行價值=IC+未來EVA現值=IC+未來8年EVA現值+8年后EVA現值。綜上，北京銀行EVA估值結果如表4所示：

表4

項目 值

基期IC 135861114

過渡期EVA現值 26553756

永續增長期EVA現值 43265468

北京銀行價值 205680338

總股本 8800160

每股價值（元） 23.37

四、北京銀行投資價值分析

根據EVA法估值結果顯示，北京銀行的每股價值達到23.37元。基于此計算結果，我們估計北京銀行的每股價值在23.37元和25.2元之間，而目前北京銀行的每股價值只有11.18元。

從以上定性分析和定量分析的結果來看，北京銀行具有較強的成本控制能力，良好的風險管理意識，穩定的成長性，并且還在不斷發展壯大中，盈利前景廣闊。從目前來看，北京銀行每股價值被低估了，是一支非常具有投資潛力的股票。對于廣大投資者來說，北京銀行具有良好的投資前景，值得關注，值得投資。

（作者單位為安徽財貿職業學院）

參考文獻

[1] 婁春偉.基于剩余收益方法的公司價值評估[D].成都：電子科技大學經濟與管理學院，2005.

[2] 聶虹霞.經濟增加值（EVA）在上市公司價值評估中的應用——理論模型與案例分析[D].成都：西南財經大學會計學院，2007.

[3] 陳敏.試論科技型企業價值評估的新思路[J].財會通訊（學術版），2005（12）：105-107.

[4] 陳智民，粟小青，楊云.企業價值評估中相對收益能力確定及仿真計算[J].系統工程，2006，23（7）：37-43.