兩種股權激勵方式的比較分析

孫婷

【摘要】近年來股權激勵實踐模式在國內外實踐有股票期權、限制性股票、股票增值權等，當前，我國上市公司主要采用股票期權和限制性股票。本文對主要的股權激勵方式從成本和風險的角度總結出各個激勵方式的特點與優劣，并做出選擇。

【關鍵詞】股權激勵；股票期權；限制性股票

一、股票期權與限制性股票的比較

（一）激勵成本比較

股票期權按照期權成本不同時間的會計處理，主要有四種股票期權的成本的處理方式。方法一，先在財務報告附注和備查簿中披露，等到期時出作會計處理，股票期權看做是一種未來合約；沒有發生的實際支出不做出確認資產負債的會計核算，因此，只在事前披露即可，這種延遲處理的方法夸大了公司的利潤，從而增加了資本市場風險。傳統的會計準則也采用這種方法。

方法二，作為或有事項處理，股票期權是一項選擇權，站在公司的角度，等同于授予日同時確認一項債權和所有者權益。期權成本等于股票公開市場發行價格與期權執行價之差乘以認購的數量。

方法三，采用公允價值進行估計，一般采用BS定價模型，但是計算十分復雜而且沒有定論，這樣導致估值的不確定性很大。

方法四，按照內在價值處理，采用股票價格計量當期期權成本，內在價值處理法可以隨時計量期權成本，本期期權成本等于本期末股票價格與上期末股票價格之差乘以認購數量。

假如2011年公司授予員工股票期權十萬股，執行價格和授予日股價30，無風險利率3%，股價增速和風險波動利率為8%，那么市場有效的情況下，5年后可計算出股價為44.1元，運用BS定價模型的公式估算期權每份為18.1元，分別計算期權成本。

而限制性股票的成本容易計算，若限制性股票是直接贈與激勵對象，授予價格為零，或者公司用股票價格折合價格轉讓激勵對象，因此，激勵成本是出售股票時的股票數量與市場價格和授予價格的差額的乘積。

有數據表明，企業采用限制性股票或者股票期權時，同樣數量的股票時，付出成本前者是后者的35倍。假設某個企業授予日每股價格25元，過了5年股票價格為35元，有兩種激勵方式選擇：

方案一：授予激勵對象限制性股票，若員工為企業工作五年后，滿足激勵條件，授予價格假設為0，獲贈300數量的股票，那么企業付出的成本就是10500（300×35=10500）。

方案二：授予股票期權，同樣5年后授予員工300數量的股票，那么企業付出的成本為3000（300×（3525）=3000）。

可見，在這種成本模式計量下，限制性股票的成本一般要高于股票期權的成本。盡管在限制期內，限制性股票仍享有獲取紅利股利的權利，所以實施成本依舊大于股票期權。

（二）激勵風險比較

我國上市公司面臨的股權激勵的風險主要有：市場風險、方案風險、制度風險和道德風險。股票期權和限制性股票在股權激勵的實踐中都存在以上的風險類型，但其中也存在一些區別。

股票期權存在的風險：第一，若公司定的行權價格過低，股票期權收益率超過預期收益，就會存在激勵過度風險。若行權價過高，就起不到股權激勵的作用。我國的上市公司普遍現象是行權價偏低，結果會損害到股東相關人的應得的利益，同時，很可能導致管理者為了獲得利益而不求進步，完全沒達到股權激勵的目的，因而股票期權要做到適度激勵，為了實現長期激勵，才能保證公司及股東及相關利益等的價值的最大化。

第二，股票行權期過短風險，在我國上市公司普遍存在行權期過短問題，股票期權的等待期很大一部分是1年，國外的股票期權的等待期比國內長，通常多于3年。等待期過短就可能會引發代理人短期化的行為，只有股票期權的有效行權期應該和公司的戰略期一致，股權激勵才能達到效果。

限制性股票存在的風險：第一，政策風險，針對限制性股票激勵的法規不完善，限制性股票中的核心問題是個人所得稅如何繳納，目前我國還沒有特殊的優惠政策，因此沒有更強的吸引力。然后，新準則規定公司計提激勵基金時，待攤費用增加，后來攤銷每次都會增加管理費用，這樣，公司的凈利潤減少，實際現金流也減少。

第二，激勵計劃不規范風險，首先，上市公司股權激勵辦法并沒有對國有控股上市公司管理人員股票價格有明確規定其界限，但政策本意不希望高級管理層低價或無償獲得股票，目前實施的限制性股權激勵的授予價格都普遍偏低，公司自己定股票的授予價格，而那些民營企業含有很大的道德風險。

總體來說，站在企業的角度，筆者認為限制性股票的風險相對較小，但股票期權的成本方面風險相對較小，因為限制性股票的授予價格可以有由上市公司自己定就沒有規范限制，而股票期權的預期收益應該和對上市公司的貢獻對稱，并且增長幅度與業績指標的增長幅度相比必須要低一些，激勵過度風險相對能控制并限制。而站在激勵對象的角度，限制性股票的本質就是實時贈予，面對的風險小，收益也相對穩定。

二、股票期權與限制性股票的選擇

上市公司對股權激勵方式的選擇受很多因素的影響，比如股東與代理人的利益衡量，企業對雙方控制的強弱。顯而易見，限制性股票更受到內部控制強的企業的喜愛。我們應該在各種政策上鼓支持上市公司選擇限制性股票的方式，尤其是國有控股公司。

所以說，限制性股票適合成熟性企業使用，對管理者的約束很強，風險較小，必須達到一定的服務期限和財務業績。選用限制性股票能讓公司管理者將更加積極努力為公司的長期戰略目標而奮斗，企業的最終目標和發展得以實現。而股票期權則比較適合那些在成長期或者擴張期的風險較高的公司，例如說網絡科技的行業企業。因為股票期權的特點就是高風險和高報酬。處于正在成長期的企業自身在發展和運行壯大過程中需要大量的資金，對股權激勵難以拿出大量的現金給予激勵對象，而企業未來發展成長的空間很大，所以發行股票期權就能將代理人將來的收入和將來公司的股票在市場上的價值聯系起來，這樣不僅降低了公司的激勵成本，而且又有效的激勵了公司員工。另外，選擇股權激勵的方式還受到激勵對象關于風險偏好程度的影響，偏好風險的人更喜歡選擇股票期權，而厭惡風險的代理人更傾向于選擇限制性股票。值得注意的是，股票期權和限制性股票也并不是相互排斥的激勵方式，近年來越來越多的企業開始結合使用兩種激勵方式，可見結合運用激勵方案能達到更好的效果。

參考文獻：

[1]趙祥功，俞瑋.股權激勵中股票期權與限制性股票方式的比較研究[J].經濟師，2011

[2]張延杰.我國上市公司股票期權激勵效果及其影響因素研究[D].新疆：石河子大學，2009