投資者關系管理與機構投資者持股研究述評與展望

趙崧巍

不同于個人投資者，機構投資者擁有足夠的資金和專業技能，有能力在公司中用手投票參與公司治理。但現實中，由于逐利、短視、市場環境等因素的影響，機構投資者并沒有長期持股并發揮積極治理的作用。本文認為，促使機構投資者發揮積極治理作用需從影響其行為的因素入手，才能全面刻畫機構股東積極監督的路徑和效果。

基于上述觀點，本文通過過往的研究，探討投資者關系管理與機構投資者持股之間的內在聯系和作用路徑，以期發現新的研究點。

一、機構投資者持股的效果

機構投資者積極治理是指機構投資者持續持有公司股份，對公司業績積極關注，并通過行使投票權、提案權等方式積極參與公司治理。機構投資者參與公司治理的動機會隨持股比例的上升而逐漸增強，目前衡量機構投資者積極治理的變量也普遍采用持股比例或其增量。

國內的大部分研究顯示機構投資者持股比例與公司業績、市場價值等指標之間存在顯著的正相關關系。也有一些研究認為，機構投資者持股可以降低上市公司的代理成本，在一定程度上改善了公司治理。

從本質上來說，機構投資者的本質是代為理財，從中獲益，具有很強的逐利性。如果獲取的收益不能高于成本，那么機構投資者是沒有動力“用手投票”，進行積極治理的。因此，對機構投資者積極治理的研究仍需從影響其行為的動因上入手，創造條件降低機構投資者的治理成本，使其與公司形成利益共同體，從市場機制上推進機構投資者積極治理。

二、機構投資者持股的動因——信息披露的視角

對于機構投資者而言，信息披露是其了解公司的最主要途徑，也是其進行投資決策的重要依據。雖然與個人投資者相比，機構投資者更易于獲取決策相關的信息，但是信息搜集中所耗費的人力物力仍是其參與公司治理的重要成本構成。關于信息披露對機構投資者持股影響的研究，普遍認為信息不對稱程度低的公司更吸引機構投資者。

一方面，機構投資者傾向投資交易量較大、股價波動較少受交易量影響的公司，信息披露質量較好的公司可以減少股票交易對其股價的影響，故機構投資者會選擇信息披露質量較好的公司投資。

另一方面，信息披露影響了機構投資者投資盈利的機會，如果更多完善準確的信息披露出現，可以有效地減少機構投資者收集公司信息的成本，增加機構投資者獲得盈利項目的機會。

三、投資者關系管理的作用與效果

投資者關系管理的概念最早起源于美國，全美投資者關系管理協會定義其為：是公司的戰略管理行為，運用金融和市場營銷學的方法，與投資界進行溝通交流，促進投資界對公司的了解和認同，實現公司價值的最大化。在實際工作中，公司通常以設置相關部門和人員、電話郵件聯系及走訪投資者、網站建設等方式來實施投資者關系管理?？梢姡顿Y者關系管理是一種信息披露的方式，可以降低信息不對稱，同時投資者關系管理又有其獨有的特點。

首先，投資者關系管理是一種自愿性信息披露，是上市公司自主實施的，根據投資者需要進行針對性的信息披露，不僅限于法律法規規定披露的信息。其次，相比信息披露，投資者關系管理更強調上市公司與投資者之間的互動，即向投資者充分披露相關信息，也收集來自投資界的反饋信息。

目前，國內外學者普遍認為，投資者關系管理可以提高信息透明度、降低代理成本，最終帶來降低融資成本，提高公司價值的效果。公司的目標是提升價值，而機構投資者趨向于獲得更多經濟與社會利益。投資者關系管理既為公司帶來了利益，也降低了機構投資者的信息收集成本，從而在一定程度上實現了企業與機構投資者目標的統一。

四、投資者關系管理對機構投資者的影響

上市公司在投資者關系管理中需披露大量信息，通過這種方式為機構投資者打通了一個便捷的溝通渠道，獲取大量有用信息。并且，投資者關系管理是一種更加有針對性和前瞻性的信息披露方式，通常需要就投資者關心的問題做出解答。這些可以大大降低投資者獲取信息的成本，進而促使機構股東積極治理。

近年來，投資者關系管理與機構股東持股的作用路徑和效果方面，國內外學者取得了一些研究成果。Kirk和Vincent（2014）研究發現開展投資者關系管理會增加分析師跟蹤，吸引機構投資者、提高股票流動性和市場價值。Bushee和Miller（2012）研究發現開展投資者關系管理能夠很大程度上增加機構投資者的所有權，使得之前不關注公司的投資者開始關注跟蹤公司。高麗，馬連福和陸新（2011）以國陽新能作為案例分析的對象，認為投資者關系管理為股東積極監督提供了良好的渠道，降低了機構股東的信息搜集成本。

五、結論與展望

從上述觀點與文獻的梳理來看，本文認為：

第一，國內外已經對機構投資者積極治理有很多研究，但其中的動因和路徑并不清晰。如果希望機構投資者能夠在公司治理中發揮更加積極有效的作用，那么僅通過政策引導和約束是不夠的，需要從其內在動機入手，尋找市場機制來促進機構投資者進行積極治理。

第二，投資者關系管理以信息披露與互動溝通為主要內容，為機構投資者持股并參與公司治理搭建了一個橋梁。從降低信息不對稱和信息搜集成本的角度來看，可以吸引機構投資者持股。

第三，目前學術研究對機構投資者持股和投資者關系管理二者聯系起來，探究其中的機理與效用的。因此，從學術角度來看，探究投資者關系管理在吸引和穩定機構股東持股過程中的作用機理也是必要的。

參考文獻：

[1]Kirk.P.M&Vincent.D.J.Professional Investor Relations within the Firm[J].Accounting Review，2014，（4）：14211452

[2]Bushee.J.B&Miller.S.G.Investor Relations，Firm Visibility，and Investor Following[J].The Accounting Review，2012，（3）：867897

[3]高麗，馬連福，陸新.投資者關系管理、機構股東積極監督與公司價值：基于國陽新能的案例分析[J].管理案例研究與評論，2011，（5）：369379