養(yǎng)老基金投資基礎設施PPP項目研究

胡長江

【摘要】我國社會正步入老齡化，人口紅利的消失不僅給我國的經濟增長帶來難題，也給我國的養(yǎng)老保障事業(yè)施加了嚴峻的考驗。而我國的基礎設施也在城鎮(zhèn)化進程加快的浪潮中越來越難以滿足人們的需要，矛盾日益突出。皆處于危機的這兩者能走在一起并碰撞出火花嗎？本文首先進行養(yǎng)老基金投資基礎設施的可能性分析；然后分析目前存在的許多阻礙因素，無論是養(yǎng)老基金制度本身，還是金融市場方面，以及相應的法律法規(guī)都成為養(yǎng)老基金進入基礎設施領域的障礙；最后從問題出發(fā)并結合國外經驗，提出相關的舉措以促成養(yǎng)老基金與基礎設施的結合。

【關鍵詞】養(yǎng)老基金；基礎設施；PPP

我國的養(yǎng)老基金在老齡化的重壓之下，收支缺口嚴重、個人賬戶空賬運行等問題凸顯，但是要解決這些問題不能靠一味地提高養(yǎng)老金的繳費率，這是堵而不是疏的辦法，施加在老百姓和企業(yè)身上的壓力將會為經濟的發(fā)展埋下不利的因素，也有可能使得經濟問題升級為嚴重的社會問題。提高養(yǎng)老基金的收益率，拓寬投資渠道似乎是更好的選擇。社?；鹨呀洺蔀楣墒兄械囊恢?，說明養(yǎng)老基金已經試圖從傳統(tǒng)的投資桎梏中走出來，尋求新的投資機會。另一方面，基礎設施供需缺口大，籌資渠道單一，急于尋求穩(wěn)定的資金來源。理論上來說，這兩者是天作之合。但在在實踐過程肯定存在各種各樣的阻礙，如何克服這些阻礙也是我們需要關注的議題。

一、養(yǎng)老基金投資基礎設施的可能性分析

（一）資金供求雙方訴求契合度高

1.資金供給方的角度。首先，一方面在經過幾十年的積累之后，我國的養(yǎng)老基金已經形成了一筆數(shù)額巨大的結余，截至2013年底，全國社?；鹄硎聲芾淼馁Y金總額達到11927.45億人民幣，它的投資動向會傳導至整個經濟體系。另一方面相關機構發(fā)布的研究報告《化解國家資產負債中長期風險》預測：2013年中國養(yǎng)老基金缺口將達到18.3萬億元，若保持養(yǎng)老保險制度不變的話，資金缺口還會繼續(xù)擴大，假設國內生產總值年均增長率為6%，到2033年時我國養(yǎng)老基金缺口將上升到68.2萬億元，占當年國內生產總值的38.7%。我國的個人賬戶空賬問題嚴重，在人口老齡化的沖擊下，我國養(yǎng)老基金的統(tǒng)籌賬戶將給財政造成巨大的負擔。此外，社?；鹱猿闪⒁詠淼睦塾嬐顿Y收益額4187.38億元，年均投資收益率8.13%，但全國其他養(yǎng)老基金統(tǒng)籌單位的收益率卻較低，在養(yǎng)老基金巨大的缺口和通貨膨脹的雙重擠壓下，保值增值的壓力仍然巨大。

2.資金需求方的角度

一是我國基礎設施供需缺口大。城鎮(zhèn)化的推進是大勢所趨，伴隨其而來的必將是日益擴大的對基礎設施的需要。截止到2013年底，我國的城鎮(zhèn)人口已經占總人口的53.73%。相對于需求的大幅上升，基礎設施投資占社會固定資產投資的比重卻日益下降，不符合我國十二五規(guī)劃中對基礎設施建設提出的要求。如果基礎設施建設增速繼續(xù)下降，供需之間的缺口更加擴大，供求矛盾更加凸顯，最終將會影響到經濟的穩(wěn)健發(fā)展和社會的長治久安。

二是我國基礎設施融資渠道狹窄。我國基礎設施建設資金主要來自國家預算資金、國內貸款、利用外資、自籌資金以及其他資金。歷年《中國統(tǒng)計年鑒》數(shù)據(jù)顯示，國家預算資金、利用外資貢獻有限，2013年國家預算資金的貢獻度約為4.54%，外資的貢獻度約為0.88%?；A設施的資金渠道主要來自于自籌資金與國內貸款，自籌資金貢獻約為68%，國內貸款貢獻為12.09%，以上數(shù)據(jù)顯示我國基礎設施的融資渠道還比較單一，亟需引入新的資金來源，以改變目前基礎設施投資日益下降的慘淡局面。

（二）投資雙方屬性匹配度高

1.現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可預測性。投資基礎設施所需資金規(guī)模大，持續(xù)周期長，這就需要投資方擁有源源不斷的財力支持。我國養(yǎng)老保險制度強制性的特征保證了穩(wěn)定的收入以滿足基礎設施項目現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和可預測性。養(yǎng)老基金持續(xù)時間長，可以在相當長的時間內滿足基礎設施建設資金的需要。

2.收益高且穩(wěn)定，抵御通貨膨脹的能力強。基礎設施使用壽命較長，使用人口眾多，可以確保相對穩(wěn)定的收益。基礎設施的資產價值不易受到通貨膨脹和經濟波動的不利影響，足以確保養(yǎng)老保險基金投資后的保值增值，可以滿足養(yǎng)老保險基金對投資的安全性、收益性的要求。

3.金融、資本市場波動的弱敏感性。養(yǎng)老基金是老百姓的養(yǎng)老錢，容不得任何閃失。基礎設施項目對金融、資本的波動顯示出較明顯的弱敏感性。依據(jù)投資組合理論，各類資產間相關系數(shù)越小，其投資組合的分散風險能力越好。而基礎設施資產分布于不同的行業(yè)，可有效地分散風險。其對市場波動的不敏感性為養(yǎng)老保險基金的安全性提供了基本前提。

（三）商業(yè)保險試水效果好

縱觀世界各國的經驗，養(yǎng)老基金的投資范圍比其他基金還要廣得多，應對風險的能力也較強。根據(jù)有關專家對歐美發(fā)達國家的養(yǎng)老保險基金投資與壽險基金投資的比較研究，養(yǎng)老保險基金的風險偏好事實上是高于壽險基金的。多年前，商業(yè)保險基金就開始投資基礎設施，且獲得良好收益，商業(yè)保險已經走在養(yǎng)老基金的前面，探明了前路，養(yǎng)老基金也可以循著它們的腳步開始探索新的出路。

二、促進養(yǎng)老基金投資基礎設施的舉措

首先，大力發(fā)展債券市場。在養(yǎng)老保險基金的投資中，債券占有十分重要的地位。債券具有返還性、安全性這兩個鮮明的特點，相較之下更貼合養(yǎng)老基金的投資需求。國債的高安全性符合養(yǎng)老保險基金投資的首要基本原則，我國目前國債的期限都在10年以下，而養(yǎng)老基金的存續(xù)期限大約在30年左右，向養(yǎng)老保險基金發(fā)行長期基礎設施類債券將是一個雙贏的選擇，比如可發(fā)行社會保障特種國債，將籌措的資金用于基礎設施的建設。

第二，對股票市場加以規(guī)范。在實體經濟的投資工具中，股票投資更容易操作。再加上養(yǎng)老保險基金和資本市場間的互動關聯(lián)密切，股票是養(yǎng)老保險基金的重要投資工具之一。雖然我國的股票市場已經取得了長足的發(fā)展，但是依然存在諸多的問題。我國目前對養(yǎng)老基金投資股市設置較為嚴格的限制，就是由于股票市場仍不完善，風險過大所致。相信在股市臻于完善之后，也能成為養(yǎng)老基金投資基礎設施的一個良好渠道。

最后，養(yǎng)老基金除了通過購買債券和股票投資基礎設施以外，還可以探索更多渠道。我國銀行也日益壯大，且在各個領域都有不錯的投資經驗和投資成績，短期內可加強與銀行的合作，用委托貸款等方式將部分風險轉移給銀行。長期內可進入融資平臺所用的債券市場創(chuàng)新品種，包括定向債務融資工具、資產支持票據(jù)、基礎設施債權投資計劃等?；蛘?，可以借鑒國外優(yōu)先股模式以股權方式投入，但約定投資回報率可以保證養(yǎng)老基金投資的安全性。

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