“銅博士”說2017：乍暖還寒只待春

文/官平

“銅博士”說2017：乍暖還寒只待春

Dr. Copper said the year of 2017: sooner or later to wait for the spring

文/官平

自2016年秋起，被譽為“銅博士”的金屬銅結束了前三個季度的孤獨忐忑，終于趕在了年末季沖刺了一把，上海銅期貨價格在截止到12月28日當季累計漲幅近21%。入冬以來，銅價再度進入回調震蕩狀態。2017年已經到來，“銅博士”將何去何從？

乍暖還寒只待春。當前，不少投資者還對中國經濟反彈持疑，消費需求對銅價的提振令人擔憂，更甚的是恐因消費支撐的轉弱、供應在高價下的增加令顯性庫存逐步累積，使得價格再度回調，但2017年也可能有好光景——銅礦供應面臨短缺，中國新增熱點需求可能較為樂觀。

11月廢銅進口量因何創年內新高 增勢可否持續

據中國海關總署公布的數據顯示，2016年11月廢銅進口量為32.77萬噸，環比增長39.07%，同比增長7.98%。

11月廢銅進口量創出年內新高，從供需方面來分析：

1、G20峰會期間環保力度加大，國內廢銅的拆解、回收及物流運輸都受到了很大的影響，上海、寧波港口通關嚴格，寧波港口堆積大量的廢料，廢銅供應收縮。

2、需求方面，廢銅加工企業雖然也受到環保影響，但9月份生產旺季因素部分抵消了環保帶來的負面作用。

供給的收縮和需求的相對持穩成就了國內廢銅價格的堅挺，逆轉國內外價格持續倒掛的局面。因此8月底到9月底廢銅進口盈利窗口重新打開，令市場對進口廢銅需求再度隱現。考慮到進口廢銅運送周期為兩個月，因此11月份廢雜銅進口量出現大幅增長。

但隨著國內廢銅供應逐步釋放及人民幣大幅貶值，廢銅進口盈利窗口再度關閉，因此認為廢銅進口量增長趨勢不可延續。

2016年11月，銅價月漲幅20%，打破大收斂三角形的整理區間。國內廢銅供應大量增加，精廢價差一度擴張至3700元/噸，令萎靡不振的廢銅重歸市場視野。

市場進入年末氛圍 銅現貨貼水創8個月新低

由于去年末氛圍加劇，近期銅現貨貼水逐漸擴大，數據顯示，12月27日上海地區銅現貨升貼水報貼水280-貼水160元/噸，升貼水均價創2016年2月18日來的新低點。

主要有以下幾點原因：

1.臨近年關，貿易商基本關賬進入年末結算階段，市場整個交投疲弱，現貨供應充足，唯有少數小型貿易商在貼水出貨，部分有剛需的下游入市采購，但市場詢價者多，實際成交受限。

2.由于大型冶煉廠、貿易商已于12月25-26日完成今年的長單交易，市場流通量受限，小型貿易商急于換現只能加大貼水幅度。

3.年末還銀行賬款，下游企業資金趨于緊張狀態，據了解，目前下游企業多以消耗庫存為主，雖然有元旦小長假，且銅價近期下跌較多，企業并未有備貨動作。

4.由于進入傳統消費淡季，下游消費情況也環比出現一定程度的下滑。

目前銅現貨市場處于供需兩淡格局，元旦之前銅現貨升貼水仍有擴大的可能，但預計擴大的幅度有限，貼水疲弱狀態需待元旦后的改善。

機構認為銅牛并未來臨

稍顯悲觀的機構認為，2017年供給側改革壓力小，銅價難過分樂觀。國信期貨研究認為，2017年全球銅市供需維持“緊平衡”態勢，雖然全球銅表觀庫存水平偏低背景下，上游銅精礦的寬松預期收緊，為2016年四季度多頭階段性炒作提供素材，然而中國銅產業在供給側改革壓力較小，銅冶煉產能在2016年維持擴張，大型冶煉商的銅精礦加工費仍有利可圖，中國銅產量料維持較高增速。

該機構認為，從價格走勢上看，國際銅價有著“銅博士”之稱，因其與全球經濟密切相關，因此考慮到2016年四季度銅價短期漲速過猛，預計銅價在2017年一季度將呈現回調整理，全年銅價主線將更多依賴宏觀政策博弈與流動性主導，基本面難過分樂觀。

金瑞期貨也表示，2017年銅價快速上漲趨勢難以為繼，大牛市并未來臨，因中國經濟反彈難以持續，境外消費提振有限，高銅價會刺激銅礦和廢銅的供應，供需矛盾并不突出。2017年銅價節奏上先漲—后跌，先漲的邏輯是地產投資的滯后效應在明年的提振及補庫的支撐；回調的邏輯是消費支撐的轉弱，供應在高價下的增加令顯性庫存逐步累積，價格需回調令供需重新匹配。

業內人士預測，2017年國內經濟前高后低，企穩時間將取決于房地產投資及其帶動相關行業補庫周期的持續力度。地產調控政策出臺后各項地產數據均掉頭向下，但相關行業提升開工，增加庫存，擴大投資的一連串活動還在持續，經濟可能會反彈至明年二季度，隨后出現下滑。

供應過剩將收縮

近五年，銅礦產量快速增加，得益于前一個五年，全球銅業巨頭的戰略性投資擴張的決策，銅精礦加工費也隨著升至百元美金附近。2016年，全球銅精礦產量增速接近6%，新投產項目高于預期的貢獻量，在彌補了因價格及品位減產的量之外，還有可觀的結余。市場對精礦市場高增速預期的轉變，來自于國內2017年銅精礦長協的走低（92.5美元/噸）。

但是也可以看到，礦山仍受品位下降的困擾，加上減產項目復產延期，令已有產能利用率提升受限，即便考慮新項目的貢獻，總產量的增加仍不可期。而從成本角度來看，盡管礦商們不竭余力地在降本，原油及美元走勢對降本的紅利正在減弱，降本更是受到消耗品價格上升、品位下降等負面因素的沖擊，令2017年降本邊際空間有限，對銅價底部形成一定支撐。

華泰期貨指出，2017年開始，由于新增冶煉產能的投放和銅精礦后續產能投放不足，銅精礦相對冶煉產能便出現較大的短缺情況。銅精礦供應直接限制精煉銅的產量。2017年全球精煉銅供需基本平衡，但是2018年便開始出現缺口，2019年缺口快速擴大。

業內人士認為，2017年全球精銅供需過剩量將繼續收窄，銅價重心有望上移來平衡市場的供求關系。 R