國際貨幣秩序演進歷史與人民幣加入SDR分析

張澤靈

摘 要：二戰后，布雷頓森林體系通過將美元與黃金直接掛鉤，構建了美元在國際貨幣格局中的霸權地位；該體系崩潰后，美元又通過掌握對石油的定價權繼續維護自身話語權，其一舉一動都將會對國際金融格局產生巨大影響。上世紀90年代初，美聯儲接連降息，伴隨著東南亞諸國經濟的騰飛，大量國際投機資本潛入東南亞，終于在1997年引發了波及整個亞洲乃至全球的金融危機，各國不得不反思自身的經濟發展水平和金融開放程度之間的關系。2008年次貸危機之后，美國采取一連串量化寬松政策以提振本國經濟為由轉嫁國內危機。隨著國際貨幣秩序的發展以及國際貨幣競爭不斷加劇，此時人民幣加入SDR無疑給市場一支強心劑。人民幣加入SDR不僅有利于中國自身的發展，也必將對穩定國際金融格局產生積極影響。

關鍵詞：國際貨幣 歷史 人民幣 SDR

中圖分類號：F820

文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2017）01-171-02

2016年10月1日，人民幣正式納入SDR，這是人民幣國際化道路上的關鍵里程碑。SDR作為黃金及和自由兌換貨幣的補充，可以作為賬面資產維持國際收支平衡和匯率穩定。人民幣的加入，既是作為世界第二大經濟體的中國承擔的國際責任，也是提升人民幣國際地位的重要舉措。本文主要通過對二戰之后國際貨幣秩序演進歷史的經驗總結，對人民幣國際化并加入SDR的機遇和挑戰作出分析。

一、從“黃金美元”到“石油美元”引起二戰后國際貨幣秩序深刻變化

貨幣是隨著商品經濟的發展出現的，先后經歷了實物貨幣、金屬貨幣和紙幣的演變。紙幣作為一種印刷品，其背后是黃金、石油等硬通貨為其背書。在第二次世界大戰之前，各國貨幣各自為營，成為各國政府解決國內經濟和國際收支問題、攫取他國利益的工具，國際貨幣體系呈現一種無序狀態。在經歷了上世紀20年代開始的大蕭條，尤其是第二次世界大戰之后，世界經濟破壞殆盡，金融秩序陷入巨大混亂，英國自殖民時代開始積累下的經濟優勢不復存在，英鎊在國際貨幣體系中的地位嚴重下降。在二戰行將結束時，如何重新建立國際貨幣體系與金融秩序，恢復世界經濟成為各國政府需要解決的重要問題之一。

作為戰前世界經濟中心的歐洲在二戰中已經滿目瘡痍，但美國遠離歐洲主戰場，國內經濟并未遭到破壞，并且在40年代初通過向歐洲輸出物資和勞務流入了巨額黃金儲備，占到全世界黃金儲備量的59%。美國一躍而成為資本主義世界的盟主，因此主導了布雷頓森林體系的建立。在布雷頓森林體系中，美元與黃金掛鉤，一盎司黃金兌換35美元；其他貨幣再與美元掛鉤，“確保有序的匯率安排，促進穩定匯率體系”，實現可調整的固定匯率制度；建立國際貨幣基金組織，嚴格監督成員國的匯率政策。

布雷頓森林體系的建立在戰后確實有著進步作用，對于穩定金融秩序和恢復世界經濟起到了積極影響。但是，美國學者特里芬指出了一個悖論，由于美元成為國際結算和儲備的核心貨幣，在國際貿易中必然被各國競相增持，使得美元不斷流出美國沉淀海外，而長期的貿易逆差會動搖美元與黃金的固定兌換關系，從而影響美元幣值穩定。

這一悖論確實預言了布雷頓森林體系的發展。二戰后美國外戰不斷，貿易逆差嚴重。到了1960年，美國以外國家持有210億美元，而美國黃金儲備市值僅為178億美元，世界各國紛紛對美元出現了信任危機。從法國開始，各國紛紛將持有的美元向美國政府兌換成黃金。70年代初，美元不斷貶值，其他主要貨幣開始實行浮動匯率制，使得布雷頓森林體系陷入瓦解。

在尼克松總統宣布放棄美元與黃金的固定兌換比率后，開始著手將美元作為國際原油市場的唯一定價和結算貨幣。70年代中期，美國與沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克、委內瑞拉等歐佩克成員國達成了協定，僅以美元進行國際石油貿易，完成了美元與石油的掛鉤。由于世界各國對于石油的長期龐大需求，美元也借此鞏固了在國際貨幣體系中的影響力。

此前國際收支的主要趨勢是發達國家經常性順差，發展中國家經常性逆差。70年代中東戰爭爆發引發能源危機，原油價格從每桶3美元大幅增長至11美元，大大改變了國際收支格局，作為主要原油消費國的發達國家出現了巨額逆差，而石油輸出國出現了巨額順差。隨著80年代原油價格的不斷上揚，發達國家外匯儲備銳減，但同時對于石油和國內經濟發展的需求導致并不能限制石油的進口；石油輸出國獲得了大量美元，而由于狹小的國內市場，僅有約4成用于進口貨物，并不能很好地消化龐大的石油收入，必須對外輸出資本。因此，美元開始由石油輸出國向輸入國回流，主要流向西歐和美國的貨幣市場和金融市場，其中主要回流到了最大石油進口國美國。這保證了美元幣值的穩定，鞏固了美國在國際貨幣金融體系中的主導地位。

二、從亞洲金融危機到美國的量化寬松推進國際貨幣新秩序構建

美元確立霸權后，成為美國維護本國經濟利益、影響世界經濟局勢的重要工具。90年代初美元進入降息周期，市場流動性大幅增加。而此時，東南亞國家憑借出口導向和承接產業轉移實現了經濟的快速發展，泰國、馬來西亞、菲律賓和印度尼西亞更是被稱為“亞洲四小虎”。東南亞國家在發展外向型經濟過程中，過早開放資本項目，使得國際熱錢大量流入，推高了樓市股市產生資本泡沫；同時東南亞國家貨幣普遍與美元掛鉤實行外匯管制，增加了外匯風險，貨幣貶值壓力劇增。

1997年6月，國際投機資本開始沖擊泰銖，引發泰國國內恐慌并紛紛拋售泰銖資產。泰國外匯儲備損失嚴重，于7月放棄固定匯率制實行浮動匯率，此舉使得泰銖對美元匯率立即下降兩成，引發了東南亞金融危機。隨后，菲律賓比索、印尼盾、馬來西亞林吉特接連受到影響產生波動，11月韓元對美元暴跌引發韓國金融風暴，金融危機向整個亞洲蔓延。

1998年2月印尼金融危機惡化，新加坡、馬來西亞、泰國、菲律賓等國貨幣再次下跌。印尼決定實行固定匯率制以穩定印尼盾幣值，卻遭到來自美國、西歐和國際貨幣基金組織的共同反對。東南亞國家在危機后增長陷入停滯，一些國家至今未能扭轉頹勢。同時，這次危機也給世界各國以沉痛教訓，促使各國反思自身經濟發展過程中的弊端和金融政策的不健全之處。

2008年美國發生次貸危機帶來了全球經濟的低迷。為了刺激國內經濟增長，2008年11月，美國推出QE1，即首輪量化寬松政策；之后又于2010年和2012年推出QE2、QE3。量化寬松指央行通過增加貨幣供給向市場提供流動性以刺激借貸和經濟發展，主要涉及政府債券，特點是金額大、周期長。QE釋放的流動性是巨大的，乃至于會外溢從而影響全球金融狀況。而隨著歐版、日版QE的推出，導致全球流動性泛濫，各國為了減少出口損失以及過多資本對本國市場造成的沖擊，紛紛貶值本國貨幣。QE的推出者辯稱QE政策只是為了提振本國經濟，貨幣貶值只是其副作用，美聯儲甚至辯說“如果（QE使）美國經濟復蘇，世界經濟也將從中獲益。”事實上，這些國家“一邊逃避責任，一邊希望穩定全球貨幣市場，結果卻引發了更大的混亂，”以鄰為壑，轉嫁危機，引發人們對“貨幣戰爭”的擔憂。

三、二戰后國際貨幣秩序演進對人民幣加入SDR的啟示分析

回顧歷史，美元通過布雷頓森林體系建立了在國際貿易格局中的優勢地位，在該體系瓦解后，又通過掌握對石油的定價權維持甚至提升了美元的話語權與分量。亞洲金融危機和2008年經濟危機之后美歐實行的QE政策也給我們提供了很多經驗教訓。首先，健康有活力的實體經濟是維護國家穩定和保持經濟發展的根本，虛擬經濟過度增長形成資產泡沫會令國家金融體系不堪一擊。其次，貨幣國際化已成為財富在國際間分配形成的客觀現實，這使得金融資本的沖擊也成為事關國家安全的威脅之一，如何提高本國貨幣和金融體系的抗風險能力成為一個國家需要考慮的重要問題。其三，國家金融體系的對外開放要緩步而行，不能盲目激進，否則超過了國家的金融管控能力，會帶來極大的風險。

隨著正式加入SDR，人民幣已經成為真正的世界貨幣，成為國際貨幣基金組織規定的儲備貨幣之一，象征著新興市場在國際貨幣舞臺上地位的提升。人民幣在貨幣籃子中權重位于第三，大大提升了人民幣在國際貿易中的影響力，也表明了中國負責任的大國擔當，在保證國內經濟發展的同時，承擔了促進全球經濟恢復發展的責任。

加入SDR，使得人民幣可以用于國際結算和大宗商品定價，使中國的國際貿易更加便利、交易成本更加低廉、交易過程更加主動，同時也避免使用外幣帶來的匯率風險。根據蒙代爾三角，一個國家不能同時維護固定匯率、自由流動、獨立的貨幣政策。前車之鑒告訴我們，中國必須保證獨立的貨幣政策才能在危險的國際金融博弈中保證自身安全。因此，唯一可以放棄的只有固定匯率。而人民幣成為儲備貨幣后，本身匯率波動風險就會下降很多。人民幣地位的提升能夠增強投資者信心和預期，各國會增加人民幣資產的配置和對人民幣的使用，有助于保證人民幣的幣值堅挺。

總的來說，人民幣入籃戰略意義大于短期經濟收益。人民幣入籃可以幫助提高SDR的吸引力，完善了國際貨幣體系，也有助于穩定世界金融秩序。另一方面，人民幣入籃也會“倒逼”人民幣加速國際化，催化國內金融改革，例如資本項目開放和匯率體制改革，同時推動國內利率自由化和資本市場改革進程。

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（作者單位：安徽省合肥市第八中學 安徽合肥 230000）

（責編：賈偉）