實證研究中國外匯市場和股票市場的波動溢出效應

楊立博

摘 要：伴隨著國際經濟形勢的發展，加快了金融化全球化與自由化進程，同時我國也對人民幣匯率體制進行了改革，以及企業股權分置的改革，進而加強了中國外匯市場與股票市場之間的信息流動與交流。文章以小波多分辨分析方式對中國外匯市場和股票市場的波動溢出效應進行實證研究。

關鍵詞：實證研究 外匯市場 股票市場 波動溢出效應

中圖分類號：F830.91 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2017）01-094-02

經濟全球化的加劇，加快了全球資本的流動，大量的金融機構如雨后春筍大量出現，也帶動了金融的創新。波動溢出效應指的是將信息交換和資本流動做為背景，能夠發現如果相同的經濟因素影響金融市場，金融市場則會出現相同的變化，即一個金融市場的價格變化會很快波及到下一個金融市場的金融現象。作為金融市場最重要子市場的外匯市場與股票市場，波動溢出效應更加明顯。維護一個國家經濟與金融安全的重要因素就是外匯匯率，而經濟運行的“晴雨表”則是股價，外匯市場與股票市場之間的協調程度是國家經濟與金融市場得以保持穩定與快速發展的重要影響因素。

一、關于波動溢出效應的實證研究

現金流導向模型和資產組合導向模型是匯率和股票之間的最經典的一個解釋，而且很多文獻也都表明了匯率和股票之間具有的波動溢出關系。但是我國的金融市場體系相對于國際發達國家的金融體系來說是不完善的，匯率和股票市場還不夠開放，與發達國家成熟的匯率和股票市場相比存在一定差異。但是相關研究表明經濟背景與金融市場的不同也會造成不同的波動溢出效應。自我國加大人民幣匯率改革以來，人民幣兌美元匯率發生了巨大變化，隨之而來的就是股市的震蕩，匯市與股市之間的關聯更加明顯，在新時期下對二者之間的波動溢出效應的研究越來越重要。大量事實也證明了金融危機的產生有部分原因是來源于金融市場的聯動，威脅到國家經濟的安全與穩定。因此，使用不同的實證研究方式研究中國外匯市場和股票市場之間的波動溢出效應是非常有意義的。

協整分析、向量自回歸模型VAR、SV模型、GARCH類模型等計量方法是研究匯率市場與股票市場之間的波動溢出效應的常用方法，其中多變量GARCH模型是使用最多的方法。

二、實證研究波動溢出效應的方法

對外匯市場與股票市場之間的波動溢出效應做出大量實證研究以后，能夠發現金融時間具有波動集聚性特征，本文使用GARCH模型，以能夠準確把握匯市與股市之間的波動，并以對金融市場掌握的波動信息為基礎，使用小波多辨分析實證方法進行研究。

（一）GARCH模型

隨機擾動項一般要求同方差在金融時間序列的分析中，而對金融時間序列條件方差動態的有效捕捉一般使用的就是GARCH模型，該模型由Bollerslev提出，該模型也可以用來描述金融時間序列尖峰厚尾性。

三、小波多辨分析對中國外匯市場與股票市場波動溢出效應的實證分析

（一）回歸分析

對人民幣匯率的波動率與上證綜指波動率的分解是首先需要完成的，將人民幣匯率的波動率與上證綜指波動率分解為頻率不同的數據，然后回歸低頻（a5）與高頻（d1），之后能夠得出初步的匯市與股市關系。

如果人民幣匯率波動于上證綜指波動之間的關系能夠通過t上的低頻信號（a5）與高頻信號（d1）的檢驗，那么就證明了匯市與股市的長期趨勢與短期波動存在一定的關系。而且t的值與回歸系數表明，市場波動率的低頻信號（a5）和高頻信號（d1）相比相互關系更加強烈，就說明了在長期趨勢上人民幣匯率波動和上證綜指波動之間的波動效應更加強烈。

（二）平穩性分析

本文使用Granger驗證方法進一步驗證匯率與股市之間波動溢出效應具有的傳導方向。為了保證數據的平穩，使用Granger方法驗證之前使用ADF方法先進行單位根檢驗。可以利用AIC準確確定滯后階數。

通過驗證能夠發現分解后的匯率波動率與上證綜指波動率各階層的信號為平穩序列，因此，是可以使用Granger因果關系方法進行檢驗的。非平穩數據為分解后的低頻信號表現，但是在一階差分解滯后為平穩數據，由此可見低頻信號和波動率屬于一階單整序列，即I（1）。這個時候二者之間的波動率低頻信號就能夠進行協整分析，就可以利用協整分析探究二者之間的波動效應。

除此以外再利用協整分析與Granger因果關系檢驗方法繼續進一步波動溢出效應的實證研究，來說明人民幣匯率與上證綜指波動率的低頻信號之間存在長期均衡關系，最后證明中國匯率市場和股票市場會隨著交易周期的加長，其波動溢出效應會從一開始的單項波動向雙向波動轉變。

四、總結

本文對中國外匯市場與股票市場之間的波動溢出效應通過小波多辨分析的定義、計算原理與實證研究方法的探析，進行了總體上的實證研究，對于金融市場的短期波動與長期趨勢的研究具體借助了高頻信號與低頻信號，對存在的波動溢出效應也從不同方面進行了驗證。隨著金融全球化加強與中國匯率體制等內容的改革，加深了匯率市場與股票市場之間的關聯，那么對于投資風險的規避就需要做出合適的資產組合選擇，完善的風險控制與預警機制則由監管方面也需要建立，而監管方面也需要建立完善的風險控制與預警機制，從而化解與防范金融市場之間的金融風險傳遞。

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（作者單位：山東財經大學 山東濟南 250014）（責編：玉山）