項(xiàng)目投資決策：分析流程及案例

趙鵬　張玲

摘要：文章提出了項(xiàng)目投資決策的一般化流程，在此基礎(chǔ)上，分別討論了不同類型投資項(xiàng)目的決策指標(biāo)選擇與項(xiàng)目投資周期不同時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流分析的要點(diǎn)，然后通過(guò)案例詳細(xì)展示了前述的流程、指標(biāo)選擇和現(xiàn)金流分析在典型案例中的具體應(yīng)用，以有助于行業(yè)人士、財(cái)會(huì)專業(yè)學(xué)生把握財(cái)務(wù)管理課程中投資決策分析這一重難點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：內(nèi)含報(bào)酬率 凈現(xiàn)值年金凈流量 現(xiàn)值指數(shù)

在會(huì)計(jì)行業(yè)資格證書考試以及財(cái)會(huì)專業(yè)學(xué)生學(xué)習(xí)財(cái)務(wù)管理課程的過(guò)程中，項(xiàng)目投資決策難點(diǎn)主要體現(xiàn)為：投資類型繁多導(dǎo)致的決策指標(biāo)選擇困擾、現(xiàn)金流分析高度個(gè)性化且缺少清晰的主線導(dǎo)致的分析錯(cuò)漏、計(jì)算復(fù)雜導(dǎo)致的計(jì)算錯(cuò)誤等。為此，本文擬在提出項(xiàng)目投資決策一般化流程的基礎(chǔ)上，分別討論不同類型投資項(xiàng)目的決策指標(biāo)選擇與項(xiàng)目投資周期不同時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流分析的要點(diǎn)，然后通過(guò)案例詳細(xì)展示前述的流程、指標(biāo)選擇和現(xiàn)金流分析在典型案例中的具體應(yīng)用。

一、項(xiàng)目投資決策流程

項(xiàng)目投資方案量化比選與決策常常依賴一些關(guān)鍵指標(biāo)，這實(shí)際上指向了兩個(gè)方面：一是如何根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)選擇適當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)指標(biāo)；二是如何計(jì)算出指標(biāo)值？此外，我們還注意到，指標(biāo)計(jì)算的前提是準(zhǔn)確分析項(xiàng)目周期各時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流的大小、現(xiàn)金流分布形態(tài)，并考慮資金時(shí)間價(jià)值的影響。基于此，項(xiàng)目投資決策分析有以下的流程：（1）分析項(xiàng)目類型，確定投資決策指標(biāo)；（2）準(zhǔn)確分析項(xiàng)目周期各節(jié)點(diǎn)的現(xiàn)金流；（3）考慮資金時(shí)間價(jià)值，計(jì)算決策指標(biāo)；（4）根據(jù)指標(biāo)值，做出方案選擇。

二、決策指標(biāo)選擇

如果多個(gè)方案間，選擇方案A不影響選擇方案B，稱A、B為獨(dú)立方案。反之，選擇了方案A必須放棄另一備選方案B，稱A、B為互斥方案。對(duì)于獨(dú)立方案，我們關(guān)注每個(gè)方案自身的相對(duì)投資回報(bào)能力即內(nèi)含報(bào)酬率（IRR），然后依該能力的大小將多個(gè)方案進(jìn)行排序比選。對(duì)于互斥方案，我們關(guān)注同等時(shí)長(zhǎng)下的絕對(duì)獲利能力。比如：收入相同，成本低的方案獲勝；收入、成本不同，年化后凈利高的方案獲勝，詳見表1。

三、現(xiàn)金流分析

作為指標(biāo)計(jì)算核心的前提，準(zhǔn)確分析項(xiàng)目現(xiàn)金流是非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。為了避免錯(cuò)漏，我們圍繞項(xiàng)目周期的投資期、營(yíng)運(yùn)期和終結(jié)點(diǎn)這一時(shí)間線索展開分析，同時(shí)還將新增投資與更新設(shè)備投資進(jìn)行對(duì)比。見下頁(yè)表2。

四、案例及分析

（一）案例描述

甲公司的機(jī)會(huì)成本率為10%，所得稅稅率為25%，為了與現(xiàn)有的生產(chǎn)作業(yè)配套，有兩個(gè)備選的投資方案可實(shí)現(xiàn)同等產(chǎn)能。方案一：購(gòu)置單價(jià)為64 000元的A型設(shè)備一臺(tái)，可使用 4年，預(yù)計(jì)無(wú)殘值。方案二：購(gòu)置單價(jià)為50 000元的B型設(shè)備一臺(tái)，可用3年，預(yù)計(jì)殘值為5 000元。A、B兩種設(shè)備的稅法規(guī)定壽命均為3年，殘值率為10%。

要求：請(qǐng)分析比選后作出投資方案決策。

（二）案例分析

甲公司實(shí)現(xiàn)相同產(chǎn)能要么選A型設(shè)備，要么選B型設(shè)備，故A和B是互斥方案；因?yàn)锳和B的項(xiàng)目壽命期不等，故選ANCF指標(biāo)；A和B相同產(chǎn)能將帶來(lái)相同的現(xiàn)金流入，計(jì)算時(shí)只需比較成本面，成本低的方案獲勝，這時(shí)的ANCF算出的是年金成本。為便于比較，對(duì)A和B分別借用上述的現(xiàn)金流分析框架分析如下：

1.方案一分析（見表3，單位：元，下同）。

根據(jù)上面的分析，方案一指標(biāo)計(jì)算如下：

NCF0=-64 000

NCF1-3=4 800

NCF4=1 600

NPV=-64 000+4 800×（P/A，10%，3）+1 600×（P/F，10%，3）=-50 865.6

ANCF=-50 865.6/（P/A，10%，4）=-16 050.99

2.方案二分析（見表4）。

根據(jù)上面的分析，方案二指標(biāo)計(jì)算如下：

NCF0=-50 000

NCF1-3=3 750

NCF3=5 000（將NCF3=8 750組合3 750到NCF1-2中）

NPV=-50 000+3 750×（P/A，10%，3）+5 000×（P/F，10%，3）=-36 922.5

ANCF=-36 922.5/（P/A，10%，3）=-14 852.17

在上述分析過(guò)程中，需注意的是：以流入為正，流出為負(fù)，算出的成本現(xiàn)值是負(fù)數(shù)就表示是流出；年金成本ANCF折算到整個(gè)項(xiàng)目壽命期，而不是營(yíng)業(yè)期。

通過(guò)方案一和方案二最終計(jì)算的ANCF指標(biāo)值，在保持相同現(xiàn)金流入的前提下，方案二年化的成本較低（正負(fù)號(hào)僅表示流入流出，成本大小需考察絕對(duì)值），故選擇方案二。J

參考文獻(xiàn)：

[1]財(cái)政部會(huì)計(jì)資格評(píng)價(jià)中心.財(cái)務(wù)管理[M].北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2016.

[2]中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì).財(cái)務(wù)成本管理[M].北京：中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2016.

作者簡(jiǎn)介：

趙鵬，男，四川大學(xué)商學(xué)院博士研究生，講師，中級(jí)會(huì)計(jì)師；研究方向：會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)理論。

張玲，女，電子科技大學(xué)成都學(xué)院，講師；研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)。