申萬宏源證券： 一季度加倉機會漸近

進入2017年后，A股震蕩加劇。在本輪市場回調中，部分市場觀點指出，IPO提速帶來新股供給擴容，導致以中小創為主的題材股急速下跌。申萬宏源證券策略分析師王勝表示，新股發行數量過多降低“打新”收益率的說法并不全面，此輪市場回調主要受近期多個事件性因素的綜合影響，但沖擊效應開始減弱。其表示，本輪市場調整已較充分，1月仍可逢低做多。

有市場觀點認為，主要由IPO發行提速壓制“打新”收益率，并對市場估值形成較大沖擊。市場的大幅調整主要是受多個事件性因素的綜合影響。近期市場受困于多個負面因素，包括對銀行私募委外監管趨嚴的預期、資管買賣股票價差部分是否需要征收增值稅的不確定性。保險監管目前也維持高壓狀態，萬能險擴張暫緩，這在一定程度上抑制了險資的配置意愿。海外市場方面，特朗普即將宣誓就職美國總統、英國“脫歐路線圖”即將公布，不確定性增加都階段性地困擾著市場。

對于當前就IPO發行與市場表現的爭論，二級市場目前專注于周期股結構、國企混改主題，過高估值的部分中小公司股票整體處在出清的過程中。因此，二級市場給予次新股溢價的持續時間和力度都明顯縮水，新股上市連續一字板漲停的數量正在下降。這直接導致了打新無風險收益率下降，可能會造成部分藍籌底倉資金撤出，進而引發負向循環。其同時強調，簡單認為是新股數量過多導致新股上市漲停板減少、打新收益率下降并不全面，“新股供給增多是有利于提升中簽率和打新收益率的”。在市場大幅回調后，上述事件性因素對市場的影響開始有限。在我們看來，市場對于一部分事件性因素的預期已過于悲觀。

當前市場自身力量的修復已初見成效，事件性因素的影響持續性下降；而本輪市場調整也較充分，對于后市維持樂觀態度，一季度最好的加倉機會可能已經漸行漸近。

目前，部分市場觀點形成了經濟差、貨幣收緊、財政收縮戰線的預期組合。在王勝看來，該預期太悲觀了，存在上修的空間。未來市場上行的催化因素，依然是經濟增長預期的改善，包括1月信貸可能再超預期、臨近“兩會”市場對于經濟增長預期的修復、強周期方向業績兌現、三四線城市地產超預期等催化劑都值得期待。

結構上，強周期風格更可能成為后續行情的投資主線。一方面，強周期有邊際改善、業績支撐，與潛在的經濟增長預期修復、險資活躍度回升等催化劑有望形成共振。此外，盡管成長股的市場特征的調整較為充分，但現階段來看，其總體性價比并未體現出明顯優勢。成長股風格能否提前歸來，取決于強周期和價值行情演繹充分的程度，仍需耐心等待。