我國外匯儲備影響因素實證分析研究

趙梁慶+尹夢秋

摘 要：本文基于1995年—2015年相關變量時間序列月度數據，建立回歸模型，利用協整檢驗、誤差修正、格蘭杰因果檢驗對外匯儲備同外商直接投資、出口總額、匯率、國內生產總值及短期外債之間關系進行實證分析。結果表明外匯儲備與匯率以及短期外債余額之間存在長期穩定的均衡關系，并且匯率變化是外匯儲備變化的原因，而外匯儲備也是匯率變化的原因，但是短期外債余額與外匯儲備之間并不存在互動的Granger因果關系。

關鍵詞：外商直接投資；匯率；國內生產總值；外匯儲備；實證分析

一、引言

外匯儲備作為保證中國外部經濟安全的重要工具，一直以來都是討論的焦點。充足的外匯儲備可以增強我國的綜合國力和抵抗風險的能力，但過高的外匯儲備同樣不利于貫徹國家擴大內需的方針。因此應根據持有外匯儲備的收益、成本比較把外匯儲備保持在適度的水平上。

二、基于因素分析的外匯儲備適度規模測算方法

本文認為計算外匯儲備適度規模必須要考慮影響外匯儲備的需求因素和供給因素，所以本文結合我國經濟實際狀況，綜合外匯供給、需求、以及國民經濟狀況等多方面因素，構建了外匯儲備規模模型。

本文選取短期外債（EDSS）、外商直接投資額（FDI）、國內生產總值（GDP）、經常項目差額（CA）、進口總額（M）作為衡量一國外匯儲備規模（FR）的適度性指標，對1995年—2015年數據進行分析，模型如下：

三、實證分析

1.數據說明

本文所選取的樣本為1995年—2015年相關變量的年度數據、數據來源為《中國統計年鑒》。

2.變量與指標選取

本文對外匯儲備的適度規模進行研究，使用時間序列進行分析。由于數據數值較大，為了防止異方差性，需對數據取自然對數處理，用lnFR表示外匯儲備的自然對數值，lnEDSS表示短期外債余額，lnEX表示匯率，lnFDI表示外商直接投資，lnM表示進口總額，lnGDP表示國內生產總值。

3.平穩性檢驗

在對經濟類數據進行協整分析時，如果直接采用原始數據，可能出現“偽回歸”現象。因此一般經濟學理論都認為在進行協整分析之前，需要對時間序列進行平穩性檢驗，已驗證序列的平穩性。如果原始序列是非平穩的，可以對時間序列首先進行一階差分處理，如果一階差分以后的數據是平穩的，此時仍然可以進行協整檢驗。一般對平穩性檢驗選用ADF單位根檢驗法，其原假設為：被檢驗的時間序列是含有單位根的非平穩。如果檢驗變量的ADF統計量小于顯著性水平下的臨界值，就可以拒絕原假設，認為檢驗變量是平穩的。

上表的單位根檢驗結果顯示，lnFR、lnGDP、lnEDSS、LnEX、LnM和LnFDI的時間序列的ADF統計量都大于1%的顯著性水平下的臨界值，由此接受原假設，認為lnFR、lnGDP、lnEDSS、LnEX、LnM和LnFDI的序列是含有單位根的非平穩時間序列。隨后對它們的時間序列的一階差分序列進行ADF檢驗，其ADF統計量值均小于1%水平下的臨界值，由此可以拒絕原假設，即認為一階差分后的lnFR、lnGDP、lnEDSS、LnEX、LnM和LnFDI序列是平穩的。

4.回歸模型

運用Eviews軟件對數據進行回歸得到結果如下：

方程的可決系數R2為0.991，說明方程整體上是顯著的，只有變量LNM的系數所對應的P值為0.028，通過了顯著性檢驗，其余變量并未通過t-檢驗，同時對變量進行多重共線性檢驗，下表中的VIF值均大于10，說明該模型存在多重共線性。

5.協整關系檢驗

由于變量存在多重共線性問題，所以剔除相關度較高的變量，最終確定被解釋變量為lnFR，解釋變量分別為lnEDSS和lnEX變量的回歸方程，方差膨脹因子VIF均小于10，由此消除了多重共線問題。利用最小二乘法（OLS）對時間序列進行回歸，得到回歸方程的殘差項，然后對殘差進行平穩性檢驗，仍然采用ADF單位根檢驗法。以lnFR為被解釋變量，lnEDSS和lnEX為解釋變量，進行OLS估計并檢驗殘差序列是否平穩。

通過上表的殘差檢驗可以看出，殘差項的ADF檢驗統計量的值為-2.576，小于5%水平下的臨界值，所以在5%的顯著性水平下，可以拒絕原假設，認為殘差項不存在單位根，是平穩的時間序列。由此認為外匯儲備與匯率以及短期外債余額之間存在長期穩定的均衡關系。

再對協整方程的顯著性進行檢驗，由協整方程可知，方程的R方值為0.938，表明回歸方程的擬合效果很好；同時F檢驗統計量對應的p值通過顯著性水平，由此認為回歸方程也是顯著的。觀察方程的系數可知，lnEX的系數為-5.216，T檢驗統計量對應的p值小于0.05的顯著性水平，由此證明了lnEX對lnFR有顯著的負向影響作用，具體表現為：lnEX每漲一個百分點，將使lnFR降低5.216個百分點；lnEDSS的系數顯著為0.554，表明lnEDSS對lnFR產生顯著的正向影響，具體表現為lnEDSS每增加一個百分點，將使lnFR增加0.554個百分點。

6.模型的修正

誤差修正模型建立的模型為：首先將誤差修正項ECM的滯后一階作為解釋變量，用來反映短期的誤差修正波動系數，同時對各變量取其差分值，使用最小二乘法對方差進行估計，得到的誤差修正模型為：

7.Granger因果檢驗

協整檢驗確定了lnFR與lnEX、lnEDSS之間存在的協整關系，隨后通過Granger因果關系確定變量之間是否存在穩定的因果關系。

四、實證結果的經濟分析

根據回歸模型，可以得出以下結論：外匯儲備與匯率以及短期外債余額之間存在長期穩定的均衡關系。短期的外匯儲備受到兩方面的影響，其一是來自短期的匯率水平以及短期的外債余額的影響變化，在誤差修正模型中短期匯率的彈性系數為-3.599，表明短期的匯率對外匯儲備的影響較長期調整了1.617個百分點，由此可見，短期的匯率對外匯儲備的影響降低；短期的外債余額的彈性系數為0.152，較長期協整系數調整了0.402個百分點。其二是來自誤差修正項的調節作用，誤差項的系數為負值，表明通過誤差項的反向修正機制使各變量不脫離長期的均衡關系。最后Granger因果檢驗表明匯率與外匯儲備是雙向互動，相互影響的，但是短期外債余額與外匯儲備之間并不存在互動的Granger因果關系。

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作者簡介：趙梁慶（1994- ），男，四川成都人，研究方向：金融學；通訊作者：尹夢秋（1975- ），男，遼寧凌源人，講師