內幕交易侵權責任因果關系的司法觀察

龔亮

摘要：因果關系決定是判定投資者能否追償成功的關鍵條件，本文對于因果關系的內涵進行分析，講解了相關理論未能有效解決問題的根本原因，從不公平交易的角度對于因果關系進行認定，供相關專業人士參考借鑒。

關鍵詞：內幕交易；侵權；責任

1因果關系

目前國內因果關系問題是內幕交易侵權司法面臨的關鍵問題，在現有的理論科學基礎上，由于對于該種交易判定為錯誤性條件下，不管是否定論或是肯定論說服力都不足。如何站在不同的角度對于這種交易行為進行界定分析，深入研究各方面參與人員是否具有因果關系，需要從資本市場法制先進領域對于這個問題進行分析，通過全面對比，構建對于行為本質的因果關系判定規則。

2認定困境

在廣義程度上分析侵權因果關系可以分成兩種類型，事實因果關系（責任成立因果關系）；法律因果關系責任范圍因果關系）。第一種解決的是被告的侵權行為在事實上能否對于原告權益被侵害具有原因力，第二種解決被告應該在原告的損失中負賠哪些責任。交易的因果關系對于內幕交易侵權責任的成立具有決定性作用，也是構成的要件。損失因果關系就是在確定責任之后，最終確定賠償的范圍，其屬于損失賠償不是責任構成要件的部分。因果關系的認定是最困難的部分'普通的案件認定已經比較困難，針對內幕交易侵權責任因果判定就更加的復雜化。困難程度提升的根本在于內幕交易自身的特殊性，其和操縱市場證券侵權的認定還不是完全相同的，相關方面的法律和理論對于內幕交易完全起不到應有的作用效果。目前能夠應用的理論包括兩種，分別是信賴推定理論、欺詐市場理論。兩種理論應用具有一定的局限性，種種認定的困難，最終已經導致了對于因果關系自身合理性的質疑。如今對于因果關系的認定仍舊是難以解決的問題。

3因果關系的證成

因果關系認定的問題給予司法工作帶來很大的困難，造成部分投資者索賠困境。通過立法的方式直接認可投資者的損失和內幕交易之間的因果關系，某種程度上可以降低投資者的負擔程度，更加方便民事訴訟的應用，但是理論前提是需要考慮的方面。如今無論是肯定論或是否定論，在理論基礎內容中都是具有一定缺陷的，兩種理論都是從投資者信息知情權的方面考慮，直接認為內幕交易人員利用自己的工作地位來得到其他人員不能知道的內幕消息，損害了其他投資人員平等知情權，通過和虛假陳述展開對比，進一步確定內幕交易的欺詐關系。用這種模式思考，肯定方面的研究人員認為如果投資人員提前知道了內幕消息，就不會做出交易；否定論研究者覺得投資者不具備和虛假陳述案投資者同樣的知情權，覺得投資者的損失和內幕交易不存在著因果關系。關鍵點在于由于內幕交易者利用自身優勢獲取的信息來進行交易，對于投資人員的獲利概率造成影響，在虧損概率保持不變的條件下，盈利的概率由于發生內幕交易而降低，造成投資的凈回報率降低。也就是內幕交易損害了投資者的公平交易權而不是知情權。對于內幕交易的性質判定之后，對于因果關系的判定就變得容易了。原本肯定論中的問題在于將內幕交易定固在欺詐行為的思維模式，同時又無法合理解釋怎樣侵害了投資人員的知情權；反之用不公平角度分析該問題，內幕交易侵害投資者的公平交易權，由于投資者如果提前知道進行相反交易的投資者知道內幕信息，是否會改變既定的交易決策，明顯可以得出投資人員會滿足這個認定規則，意味著因果關系存在。具體的理論依據包括兩方面。一是內幕交易不屬于正常市場風險，對于受損的投資人員來說，由于反向交易者的不公平競爭，對于這個預期結果造成很大的影響。第二因為內幕交易肯定影響投資者的交易決策。因此內幕交易的本質在于通過侵害反向交易者的投資公平交易權來獲得非法的收益，不知道內幕的投資者是源于對于市場誠信性和公平性的信賴基礎上，其如果知道存在內幕人員定然會改變原本的交易決定。內幕交易侵權責任制度具有一定的理論基礎和事實證明。

4具體認定

內幕人的反向交易究竟對于投資者造成了怎樣的傷害需要結合不同案件具體進行認定，國內的法律對此沒有明確的規定，最終造成學理解釋的分歧。這種分歧的原因也是對于“同期交易人”模式和“交易相對人”模式直接對立的反映。

交易相對人模式以傳統的交易欺詐侵權考慮，認定只有和侵權人存在直接的合同關系才會造成侵害，所以內幕交易中的受害人僅僅為內幕人的直接對手，也是具有訴訟資格的主體；其余的交易者損失不直接對應內幕人的收益，沒有賠償的理由，本質是通過嚴格的界定手段，保證實際受害者的權利，同時避免內幕人過多的承擔責任。

同時交易者模式認定所有和內幕人同時進行反向交易的投資人員都可以是侵權案件的原告，不需要考慮交易指令是否和實際的內幕人發生匹配。由于其將反向交易者納入到適格原告，應用中就會出現原告的損失多余被告違法獲得數額的狀況，這種狀況需要原告根據比例合理分配違法所得金額。

總而言之，由于內幕交易行為自身的特質，給予因果認定工作帶來很大的困難。內幕交易的本質為利用不合理的機會對其他投資者造成不公平的行為，內幕交易和投資者受損存在著因果關系，內幕交易侵權民事責任確定具有基礎，國內的司法機構也應該將此作為依據來進行判定。