回歸本源

譚松珩

在財報里，我看到了答案，

來自于地方政府穩增長的力量，

推動經濟機器的運轉，并帶來了資金和需求，

推高債券、商品和房地產。

如果你從事經濟金融工作，你應該會很關注最近的中央經濟工作會議。它于每年12月召開，對過去一年的經濟工作做一個總結，對明年的經濟形勢做一個預判——經歷了表面繁榮的2016年后，如果你很想知道明年會是一個怎樣的光景，最近中央的動態很可能會給你提供不少思路。

回顧整個2016年，從我這個金融從業者的角度來看，無疑是泡沫最為瘋狂的一年。

債券、商品市場和房地產漲得快、漲得急就不多說了，更重要的是其與經濟周期的完全背離。

在我們記憶猶新的大牛市中，2006～2007年的大牛市算是真正意義上順應經濟周期而起的大牛市——人民生活水平不斷提高、通脹率不斷上漲、經濟機器處于過熱之中，工廠都在滿負荷生產而人們都在買買買。

但2016年卻并不是這樣——至少在整個上半年里，中國經濟一直死氣沉沉，難言什么亮點。

下半年雖然在房地產刺激和供給側改革、企業被強制去產能的政策推動下經濟有所恢復，但你知道下半年整個經濟還面臨著不少的風險：美聯儲加息、石油價格跳升等，總體來看整個經濟依然處于一個比較低效的階段，僅從賬面上說的話。

不過，泡沫不會無緣無故生成，總會有一個觸發的因素——直到我前一段時間翻看280多家在不同的債券市場發行債券或股票的地方政府城投公司的財務報告，我才發現這個泡沫的生成機制。

這些城投公司通常都是當地政府基礎設施、工業園區、旅游景區建設的主體力量，它們的主要收入都來自于政府項目的代建收入，簡單地說，城投公司就是當地政府的專職建筑商。

我觀察它們的財務報告，發現了一個很有趣的事實——即使它們大多只公布了自己的半年度報表。

你會發現自2014年它們的工程代建收入不斷提升，對應著2014年3月份政府工作報告中重提穩增長和經濟增速問題，而2015年其工程代建收入的增長戛然而止，很多公司還出現了收入負增長或者虧損……

猜一猜，2016年怎么樣？很多公司僅僅是上半年財務報表的報告收入已經超過了2015年全年！

我知道這一年不光是你，很多專業金融投資人士都被撲朔迷離的新聞和相關人士的講話給繞暈了，但財務報表——好吧，財務報表雖然會說謊，但是不可能所有的財務報表都說一樣的謊話。

所以真實情況就是，城投公司的代建收入增加了，換句話說，地方政府刺激經濟的力度，今年上半年就已經超過了去年全年。

這件事情完美地解釋了我之前關于泡沫的疑惑——如果實體經濟真的哀鴻遍野，企業又因為276計劃被迫減產，那推高金融市場和房地產的力量在哪里呢？

在財報里，我看到了答案，來自于地方政府穩增長的力量，推動經濟機器的運轉，并帶來了資金和需求，推高債券、商品和房地產。

我還發現了另外一件事：2015年為什么地方政府不再刺激經濟了？

原因在于2014年底財政部為了防止地方政府亂刺激經濟，出臺了43號文，規范了地方政府借貸;

整個2015年，地方政府被束縛銀根，自然什么都干不了;而2016年初隨著經濟惡化，權威人士發文評論經濟，再度點燃了地方政府財政刺激的火——猜一猜，今年年底怎么樣？

財政部在樓繼偉卸任之前，再度發文重提43號文，配合著這個月的中央經濟工作會議，你會發現什么線索呢？

沒錯，就是刺激沒有了。

可不光是刺激沒有了呀，本次經濟會議再度提了要擠泡沫、金融去杠桿，對于投資者而言，這可不是什么好兆頭。

這話的意思是，金融市場里的泡沫太高，杠桿太大，需要擠——該怎么擠？

11月和12月里債券的走勢就是一個例子，你辛辛苦苦放杠桿賺了一年的錢，最后兩個月吐出來不說，還得賠錢。

再加上監管部門對金融機構的不信任感加重，直言“趕緊收手，趁早自首”，未來對金融機構的打壓也是近在眼前——這些話聽著有點像2012年末了。

我說這些話可能有些危言聳聽，但就目前中央的表態來分析，2017年更可能是2013年和2015年的結合體：

對普通人而言，2013和2015可不是什么美好的記憶，2013年有錢荒，房價和工資增速在當年見頂;2015年有股災，中產階級的財富在那一年損失慘重。

做金融投資要察言觀色，這幾年全靠中央對經濟的收放，才有了金融市場的上沖下跌，而當中央讓你不要再玩的時候，你最好的行為恐怕還是離開牌桌吧。

回頭看看今年，中國呈現出一個低開高走的局面——這或許是中央的初衷。

2015年去杠桿去的太過，經濟有些萎靡，2016年來好好刺激一下，不過走勢就不是中央所喜歡的了，沖得太高太猛，有了摔下來的風險。

而展望明年，中央經濟會議更提到了“回歸本源”的說法。

什么是回歸本源？就是讓資金重新回到實體經濟，刺激實體經濟的繁榮而不是金融市場的泡沫——這是一句空話，因為每年我們都這么想，但經濟遂不遂愿是另一回事。

對我而言，回歸本源的意思就是回歸經濟周期，不再輕易刺激，該跌跌該破破。

所以三季度剛有恢復的消費行業啊，我同情你。