2016券商年度策略“紅黑榜” 中泰、申萬宏源最不靠譜

閆軍

30多家主流券商機構，幾乎都看錯了2016年A股市場，其中中泰證券、申萬宏源對上證點位的預測與實際相差最遠。

每至年末，券商投研部門的重頭戲之一，就是要對來年的行情做出預判。分析師“揮斥方遒”、指點迷津，基金經理需要專業參考，散戶更是將其奉為投資指南。各家券商的年度策略會議和論壇也是你方唱罷我登場。

機構們面對新的一年，他們的預測又粉末登場了。但是只有了解過去誰的準確度高，才有可能從相關預測中獲得幫助。

對此，《投資者報》記者通過查閱海通證券、安信證券、申萬宏源證券、廣發證券、中信建投證券、國泰君安等30多家主流券商機構的2016年A股投資策略研報發現，對于市場的整體判斷，幾乎所有的券商都給出看多的結論，其中申萬宏源表現最為樂觀，中泰證券對2016年上證指數最高看至4750點～5000點，最不靠譜。最低位僅廣發證券給出2890點位，僅有中金公司、廣發證券兩家預測最高點在4000點以下，中金公司的3700點成為最接近行情點位的判斷，成為券商的“預測王”，其他券商給出點位最高區間集中在3000點到4500點左右。

不論是海通證券的“從激情到溫情”、東海證券的“從新開始”，還是廣州證券的“震蕩中前行”，等等論調無一都透露著券商的相對樂觀情緒。雖然券商猜中了全年的“慢牛”基調，對上證點位預測卻相去甚遠。已然收官的A股以在3000點左右掙扎的姿態走完全年，更何況新年首月的熔斷機制更是給了市場當頭一棒。

記者發現，2015年年末上海證券等多家券商表示熔斷機制對A股影響不大，但觸目驚心的暴跌讓整個市場“傻了眼”，滬指首月跌幅超過22%。僅熔斷新政當周A股累計重挫9.97%，市值蒸發近7萬億元，此時市場最大的恐慌是失去信心，熔斷機制短期內被立即叫停。此后11個月，A股休養生息，但并未走出首月的陰影。數據顯示，2016年最后一個交易日，滬指收于3103.64點，全年累計跌幅12.24% 。深證綜指收于10177.14點，累計跌幅19.55%。創業板指數收于1962.06點，累計跌幅27.5% 。截至12月27日，今年上證指數累計下跌424.52點，累計跌幅為11.99%；深證成指累計下跌2434.32點，累計跌幅為19.22%；創業板指累計下跌745.43點，累計跌幅為27.46%。

成交量方面，根據Choice數據顯示，截至2016年前11個月全年滬深兩市累計成交金額為45126萬億元，僅為去年的34.2%一半，深市方面則相對較好，前11個月累計成交72萬億元，接近去年的六成。交易量的萎縮除去投資者未能重拾信心外，還有IPO、定增抽水的原因，全年募資總額超過1.6萬億元，成為歷史之最。如同國泰君安的增發并購策略中的預測，增發并購迎來黃金年。

年度策略券商整體看多被“打臉”

市場風云變幻得太快，不僅讓投資者始料未及，券商在2015年年底預測來年走勢時預測上證指數最高點多集中在4500點高位，集體看多，也在隨后慘遭“打臉”。

其中，中泰證券表現最為樂觀，認為上證指數將摸高5000點，成為最不靠譜預測。申萬宏源次之，預測區間為3050點到4750點之間；國泰君安、上海證券預測為3200點到4500點的點位；中信證券、國元證券、招商證券、華融證券、國盛證券等多數券商預測是3000點到4500點；華泰證券認為是3250點到4500點之間，且上半年行情優于下半年；高盛高華預測在3000點與4000點之間。僅廣發證券、中金公司相對，預測最高位低于4000點，廣發證券預測區間為2890點到3910點之間；中金公司成為最有預見性券商，預測全年上證指數整體隱含區間在2500點到3700點之間，與實際走勢分別僅差138點和161點。

看多A股的券商仍然延續了上一波牛市的思維，押寶改革的預期。申萬宏源在研報中表示，上證綜指至少摸高至4000點。它給出的三個原因，首先，“錢多+資產荒”有助于維持高估值中樞；其次，市場預期的變化快于改革進度，改革切實推進但仍不及預期的情況依然可能出現，階段性震蕩可能難以避免，所以A股2016年是市場與改革預期的交誼舞。第三，一季度2016年兩會前的傳統春季躁動仍是做多的時間窗口，將迎來一次改革創新預期修復、增量資金推動的上行。 但由于全年“黑天鵝”頻發，讓申萬宏源判斷失誤。

區間預測最為接近的是中金公司，其首席策略分析師王漢峰表示，2016年要考慮經濟壓力下的市場風險，以銀行壞賬和地方債務尤甚。地方債務若處理不當，很容易引發系統性風險。加上熔斷機制的出現，2016年會是一個上躥下跳的“猴市”行情，全年上證指數整體隱含區間在2500點到3700點之間。

其次較為準確的是廣發證券，其在2016年策略研報中表示，（A股）“慢牛”之前，先有一個“不破不立”的過程。“慢牛”需要在穩定的估值中樞下，靠盈利來推動，但目前新興行業和傳統行業都需要一個向下修復的過程。由于傳統行業盈利“不破不立”，明年的業績增長預期波動區間會較大，預計為（-15%，15%）。預計滬指的2016年波動區間為2890點到3910點。

值得注意的是，雖然大盤走勢預測券商表現不給力，但對于2016年個股研究上，不少券商直覺敏銳。國泰君安曾在2015年12月初發布增發并購策略時表示，2016年將進入股權融資時代，增發并購迎“黃金年”。其研報稱，增發并購成股災重災區，股災之后市場快速回暖，大股東參與破發，大股東參與補流、PE+上市公司引入戰略投資者等投資機會凸顯。并提示“從關注殼價值到關注優質并購股”。

熔斷僅中金公司提示風險

如果沒有熔斷，2016年A股或許能夠如同券商預測的那樣樂觀，畢竟2015年最后一個交易日滬指收盤還在3539.18點，可惜沒有如果，千股跌停再現蠶食了投資者僅存的一點信心，而券商機構中僅中金公司認為是“大利空”，其他券商則表示“影響不大”。

其中，上海證券投資策略分析師2015年年末發布報告認為，熔斷機制對股市的影響不大。其稱，近11年上證指數單日跌幅超過5%的僅38天，這意味著如果11年前就開始實施了熔斷機制，那11年也就只使用了38次，使用頻率并不高，可以說指數熔斷相關規定有利于在市場極端波動時穩定市場情緒，有利于市場長遠穩定發展，但短期影響并不大。

平安證券方面也表示，由于漲跌停板制度，A股存在隱性的熔斷機制。觸及7%熔斷閾值休市以后，由于市場反應過度，存在一定的投資機會，可以“追漲抄底”。

熔斷機制實際結果打臉上述券商投研，2016年1月4日，新年第一個交易日，滬深300指數連續觸發5%和7%兩檔熔斷閾值，市場出現恐慌性拋售導致千股跌停，A股提前85分鐘收盤。滬深兩市總市值則從58萬億元驟降至54萬億元，一日蒸發4.24萬億市值。隨后三個交易日中，A股兩度觸及熔斷，千股跌停效應越發慘烈，共蒸發掉6.6萬億元市值。1月7日，為維護市場穩定運行，次日起暫停實施指數熔斷機制。

其后，市場并未出現像平安證券預測的那樣，“在下跌7%觸發熔斷機制后的半個月內會有所回調”，市場的恐慌情緒繼續蔓延，1月22日，滬指跌至2638點，創出了年內最低點。1月份滬指累計下跌24.96%，創出了7年來單月最大跌幅，也創下26年來最差開年紀錄。

而中金公司又一次成功預測了熔斷機制的結果，王漢峰在其策略會上表示，熔斷將是一個“大利空”。

他認為，在過去的2000個交易日中，股指漲跌幅大于5%（一級閾值）的交易日就有105天，相當于25個交易日就會出現一次，若最終成功上線，對市場的攪動作用可想而知。其次，A股股民中以散戶居多，市場的成熟度并不高，以致A股經常出現跟跌不跟漲的現象。此外，閾值之間設置太過密集，一、二級閾值僅差2%，與美國7%、13%和20%的成熟度相差甚遠，這也將導致A股頻繁出現停牌，影響市場正常發展規律。

年中跟隨大勢多數券商下調預期

上半年的A股讓市場參與方措手不及，到中期策略會中，券商開始大幅調低預測點位，招商證券預測為2400點到3300點，興業證券、山西證券和中投證券都看低到2500點，最高點分別為3300點、3100點和3200點，相差并不大，東方證券預測點位區間在2800點到3200點之間，下半年A股情緒逐漸回暖，開始震蕩上行，波動區間在2814.65點與3301.21點之間，迅速下調最低點的券商又一次面臨“尷尬”。

不過值得注意的是，東方證券不僅點位預測較為貼近現實波動，趨勢判斷也較為準確。其研報稱，下半年經濟平穩，警惕債務臨界點的來臨，控制杠桿率成為當務之急，未來貨幣政策或將進入一個季度左右的觀察期。

興業證券也預測，從基本面上看，宏觀經濟的悲觀預期有望逐步修復。企業半年報或超預期，資產負債表和現金流量表的修復有望持續；從政策環境看，三季度政策環境預計將更加溫和。相對來講，“去杠桿化”成為A股的鮮明特點，尤其是在千股跌停、千股橫盤令人難以捉摸的行情中，投資者自然不愿意融資杠桿，資金面逐步回歸理性，交易量大幅下落。

券商此次點位預測更加謹慎，但在板塊預測上多家券商卻踏空。國泰君安、華泰證券等方面表示，下半年行業配置緊抓兩條主線，業績進入長期擴張的“超級周期”和估值被低估、錯殺的業績穩定增長的成長股，以新興服務業為主。而事實上，下半年券商、銀行等大盤權重股接連發力上行，中小板、創業板指數幾乎又回到年初的低點。

此外，盡管半年策略會中謹慎的聲音增加，但是券商仍有看多的習慣。國泰君安方面認為，雙重“去杠桿”將繼續限制短期A股市場的估值空間，但這也將為之后的市場反彈儲備更多的超預期空間。中期看，2016年三季度末、四季度初A股或將迎來一波更凌厲的反彈。

擁有雄厚投研實力的券商為何連續上演“失街亭”？一位華南證券從業者向《投資者報》記者表示，國內券商普遍看多市場，這首先和制度有關，在沒有成熟的做空機制之下，券商作為市場的參與主體，自然需要股市上漲來賺錢。在利益驅動下，選擇有利消息作為分析依據，自然得出看多的結論。

“此外，從2015年的瘋漲與暴跌，市場的不確定因素太多，券商在這種行情下預測失效并不奇怪。”上述人士表示，這就提示投資者尤其是散戶，此類“吃瓜”群眾可以將機構預測當作參考，而不是指導投資的“教科書”。

奇葩研報娛樂化被批

券商策略不僅在準確度上表現不佳，而且還趨向語不驚人死不休。一向以邏輯嚴謹、條理清晰、講究數據說話的券商研報近年來開始走向“段子手”風格，為吸引眼球使用網絡語言甚至標題黨、肆意調侃。“二八轉換”被冠名《你大媽不是你大媽，你大爺還是你大爺》，短期市場波動緣于情緒，海通證券則表示《有一種冷叫你媽覺得你冷》，而民生證券將還未結束的行情形容為《和尚，你又在與哪個女人糾纏？》。

從2014年開始出現的研報低俗化到2015年的“俠之大者，為國接盤”、“我們堅決不要臉了”，成為市場的普遍談資，甚至愈演愈烈。監管層在2016年終于出手整治，4月，中證協依法依規對6名從業人員采取了自律懲戒措施，并將相關情況記入協會從業人員誠信信息系統。同時，中證協還對3家證券資信評級機構采取了責令整改的自律管理措施，對兩家證券資信評級機構采取了警示、自律管理措施，并向全行業書面通報了檢查發現的共性問題。

長期觀察資本市場的經濟學家宋清輝表示，券商研報雷人且段子手很多，還時常鬧出烏龍，部分奇葩研報、烏龍研報、虛假研報已嚴重影響了資本市場健康發展。這暴露出其研究所管理層面的混亂，券商內部管理亦有可能存在嚴重缺失。監管層有責任肅清研報亂象，提升研報質量，保護投資者利益不受烏龍券商研報的損害。