霧霾，GDP與匯率

魏楓凌

GDP已經不再具有壓倒一切的政策考量因素，環保開始成為經濟增長的新約束條件，霧霾對政策的影響也可能會逐漸體現。

霧霾經過最近幾年的討論已經不是社會發展與公共政策的新話題，但2017年元旦前后的霧霾其影響之所以有一些不一樣，一是在于相比于前兩年深冬季節顯得更嚴重;二是在于隨著國家執政理念的系統性變化，GDP已經不再具有壓倒一切絕對優先地位的政策考量因素，環保開始成為經濟增長的新約束條件，這次霧霾對政策的影響也可能會逐漸體現。

中共中央總書記習近平關于生態文明建設的文章指出：“既要綠水青山，也要金山銀山。寧要綠水青山，不要金山銀山，而且綠水青山就是金山銀山。”從2017年開始，環保有可能會在隨后相當長的時間內對經濟政策持續產生重要影響。

再回到短期，中國經濟結構和增速的變化仍由投資主導，盡管投資增速已經下降了不少，但是相比于其他經濟體，中國的投資規模依然龐大。與此同時，中國日益下降的投資回報率和嚴格的環保等綜合成本，正在壓縮龐大投資規模的空間，天量的存量資本無處可去，投向海外在更高的不確定性之中尋找機會是一個選擇。隨著資本在國際間重新配置，人民幣匯率要維持穩定并不容易。

火電猛增，霧霾加深

關于霧霾顆粒物成分的構成研究有許多版本，但幾無爭議的是，燃煤產生的排放是最主要的污染物來源。環保部以及隸屬國家氣象局的中國氣象科學研究院都將燃煤列為霧霾的根本成因。至于燃煤的用途，最主要的是發電。

電力行業的動力煤消費量占到全國動力煤消費量的60%，發達國家占到更高，能到80%以上，根據官方的預計中國電煤占煤炭消費量比重未來也還會上升;另一方面，電力連接著下游的工商業和居民生活，代表著經濟的活躍度，無論是官方還是民間研究機構都慣常將用電量作為觀測經濟冷暖的核心指標之一。

因此，電煤消費量就成為了觀察經濟活動冷暖對于造成霧霾的污染物影響程度的邏輯連接點。為了消除電廠自身的動力煤庫存變動對產生實際排放的影響，可以進一步用火電的發電量作為觀測指標，并且進行3個月的移動平均調整以過濾月度間波動觀察趨勢。對于霧霾的變化雖然尚沒有較長時間序列的全國性數據可以使用，但是大體上可以對應到一些關鍵的時間的變化（見圖1）。

數據顯示，調整后火電發電量的同比增速在2008年出現了歷史低谷，這一階段不僅是金融危機導致出口蕭條，制造業企業主動停產，也是北京奧運會前后的華北地區工業企業被動限產，人們應當對當時華北地區上空一塵不染的天空有一些印象。接下來就是中國經濟在2009-2010年的大規模刺激，當時強大的內需提振計劃導致大大小小的企業開足馬力生產，特別是高污染、高能耗的重工業，這一階段也是火電發電量增速的歷史高峰，霧霾加重也是從這一時期開始的。

隨后，火電發電量波動上升，但是增速趨勢性下降，反映出雖然中國經濟減速，但是總的污染物排放量還是在上升的，霧霾也越發嚴重。月度的火電發電量在2013年下半年創出歷史新高，這也是最近幾年來霧霾問題首次從單純的環保問題上升成為一個關乎全民健康和公共政策話題的階段。

從2014年開始，國家下決心“治霾”，同樣在這一年，中央政府也放棄了前幾年以7.5%作為GDP增速底線的政策思路。可以看到，這幾年火電發電量是在顯著下降的。特別是在2014年第三季度，由于中國承辦APEC峰會，當時華北地區工業企業限產，這一期間火電發電量和增速都跌到了階段低點，于是出現了廣為人知的“APEC藍”，但隨后企業復產帶來了火電發電量的另一個高峰，這一階段恰好也是北方采暖季，大量燃煤再次帶來了重度霧霾。

2016年下半年以來，火電發電量又一次沖上歷史高峰，由于數據時滯原因，這一次的霧霾雖然尚未在已公布的數據中體現，但趨勢上看有可能還是延續了火力發電和燃煤的高增長。

被低估的燃油，被高估的煉鋼

除了火力發電燃煤之外，其他貢獻霧霾的主要來源還包括交通工具的燃油排放，以及鋼鐵冶煉當中消耗煤炭產生的排放。

用同樣的方法構建成品油的消費量和增速指標，可以看出中國的成品油消費量是在持續上升的。特別是在2016年，成品油消費量和前述火電發電量都處在歷史高點。

一說到霧霾，矛盾原因往往被不少人在直覺上首先歸于鋼鐵冶煉，但是這的確如此嗎？

中國粗鋼產量從2009年開始持續上升，并在2013年達到歷史頂峰，2013年和2016年個別月份7000萬噸的月產量相比于2008年下半年的低點翻了1倍（見圖2）。華北地區的霧霾嚴重程度居于全國之首，中國的大量鋼鐵企業集中在河北，也很容易讓人聯想到煙囪林立，華北地區出現嚴重的霧霾天氣似乎也就不足為怪了。

然而，如圖2所示，這里值得考慮的一個數據現象是，中國煉焦煤的消費量頂峰是在2009年，月均消耗量接近7000萬噸，但是后來粗鋼產量雖然上升，煉焦煤的消費量卻是顯著下降的，2013年在每個月5300萬噸左右，2016年則只有每月4600萬噸左右。出現這種反差或許是因為，鋼鐵企業的產能整合導致高污染、技術落后的小型鋼鐵企業關閉，大型鋼鐵企業以更高的效率生產鋼鐵，實際的污染物排放量是減小的。

基于上述數據，那么鋼鐵冶煉或許曾經是霧霾的重要原因，現在也有不少排放，但至少不是2013-2016年冬季霧霾嚴重的首要原因。而即使是冶金行業消耗的動力煤，2009年至今也不過從月均消耗700萬噸左右上升至1200萬噸左右，或許這里面有不同行業之間燃煤和煉焦煤質量差異的原因，但是如果僅從絕對規模來看，冶煉和火力發電用煤存在數量級上的差異，將鋼鐵冶煉作為引發霧霾的元兇似乎證據并不充分。

另外，考慮到電廠的燃煤的絕對量很大，這也就是為什么華東和華南工業發達的地區雖然鋼廠不多，但是也有霧霾，一方面可能是由于機動車保有量大;另一方面可能是因為當地的工業發達，人口稠密，火力發電廠的密度也較高。此外，在工業企業產成品的物流運送過程中，陸運和水運交通工具由于一般來說使用柴油，而且柴油機的排放標準低于汽油機，因此也會產生大量的污染物，加重霧霾。對于人口稠密地區的城市來說，消費品的物流運送產生污染物排放也是同樣的道理。

因此，整個工業經濟的發展和居民生活水平的提高是霧霾產生的根本原因，單純將矛頭對準鋼鐵廠值得商榷。綜合幾項數據的趨勢看，成品油燃燒產生霧霾主要成分的可能性比煉鋼要大。當然，在治理霧霾的過程中，政策取向上有選擇性地對社會綜合成本較低的領域進行嚴格控制則是另外一回事。

是否接受低一些的經濟增速？

2016年底的重度霧霾是多種因素疊加到一起的結果，總需求走強引起2016年發電總量上升是更基本的因素，電力行業的能耗結構也是一方面原因。

截至2016年11月，火電累計發電量大約是4萬億千瓦時，接近于水電、核電、風電同期發電量總和的3倍。從趨勢變化看，2016年二季度以來，火電發電量3個月移動平均同比增速從-2%上升至12%，其他方式發電量總和的3個月移動平均同比增速從19%下降至3%。這就意味著，隨著總需求快速的增長，新增的用電需求主要還是通過火電來滿足的。

2016年的GDP同比增長率保持了罕見的平穩，前三個季度均為6.7%，第四季度很可能也將接近于這個水平。另外，規模以上工業增加值也基本上持平于6%-6.3%的區間。基于這些數據，總需求回升可能不會被很多人認同。

但要看到，統計局同時公布的季調后的GDP環比增長速度第一季度在1.2%，但第二和第三季度分別為1.9%和1.8%，四季度估計也不會太低，由此估算，二至四季度的環比增長折年率均應當在7%以上。和GDP環比增長率上升方向一致，季調后PPI環比漲幅也在大幅度上升。這些數據和發電量體現的總需求增長是一致的。

此外，已經發生的總需求回升是否具有必然性，應當和潛在增速進行對比。這個問題直接關系到經濟增長目標的確定，在2017年尤為重要。

北京大學國家發展研究院教授宋國青認為，在把握潛在經濟增長速度的時候，經濟活動對環境的影響是需要考慮的重要因素。給定當前的技術水平和經濟結構及其他變量，在經濟活動較高水平和良好環境之間需要把握一個社會認可的合適的度，所以，潛在增長率是在這個適度和其他約束包括通脹平穩下的增長率。

“當然，人們希望通過‘供給側改革和其他改革提高環境約束和其他約束下的潛在增長率，或者使其不下降慢下降。但希望是希望，現實經常和希望有偏差。所以在制定經濟增長目標的時候，還是從現實出發好，等到改革效果顯現出來了再調整也不遲。”宋國青稱。

過去的增長目標是在一些分析預測的基礎上形成的，也有分析估計認為，目前的增長率是一段時間的底部。但是各種分析估計都難以避免偏差，需要根據實際情況不斷調整對于潛在增長率的預測。

宋國青認為，2016年雖然實際同比增長率平穩，環比還有上升，但是季調后PPI環比猛烈上升，這一情況說明中國經濟的潛在增長率在繼續下降。

“另外就是應當強調經濟增長和環境改善兩方面的平衡，目前顯然應當更加重視環境改善。單純從預測的角度考慮，聯系到霧霾天氣的嚴重程度和政府尊重民意的基本態度，2017年實際調低增長目標的可能性相當大。”宋國青稱。

實際上，調低增長目標包括弱化增長目標的約束力，甚至將增長目標改為參考指標。另外，環境保護也可能會列為政府工作的突出重點，并且起到弱化增長目標的作用。這不只是2017年的事情，很可能是未來中長期增長的重要約束。

根據宋國青的估算，就2017年來說，由于上年的基數問題，即使達到一個比較低的環比增長率，對環境的壓力較上年明顯減輕，全年的同比增長率也會比較高，達到或接近6.5%的壓力不大。“再往后就需要切實下調增長目標了。”

資本輸出，量在價先

假設經濟潛在增速確實在繼續下降，并且導致實際增速跟隨下行，那么就意味著中國境內的投資回報率還要繼續下降。跨境資本投資于境內比境外的相對回報在下降引發跨境資本流動，就如同注水的連通器在一端減壓之后，水位需要調整以平衡新的氣壓。

在2007年金融危機之前，關于中國輸出資本合理性的一個解釋是，中國的儲蓄率非常高。這幾年以來，隨著房地產銷售的增長及居民消費的提高以及人口老齡化，國民儲蓄率在下降，對此國內也有很多研究。但是，儲蓄率下降并不能成為阻止資本輸出的原因，作為流量的儲蓄雖然下降，存量資本已經很高并且還在快速上升。

按照固定資本形成減收入法GDP中的固定資產折舊計算凈投資，然后按GDP價格指數調整再累加。中國每年的凈投資額目前大約是美國的4.2倍（見圖3）。如果再算累計存量，即使不考慮由于數據不可得的中國上世紀90年代以前的初值，2015年，中國資本存量已經超過美國約1.5萬億美元。

盡管2016年物價上升導致工業的投資回報率有所上升，但全社會投資回報率僅僅是降幅減慢。這進一步印證投資回報率下降的趨勢是難以改變的。

中國外匯儲備2015年減少了5100億美元，2016年減少了3200億美元。實際上，這可以視為兩年間8300億美元的資本投資到了境外資產。如果這些貨幣投向境內資產，還將大幅拉低境內的投資回報率。

目前，環保問題成為新的投資制約因素，高污染、高能耗的企業向外轉移是趨勢，這個過程也對應著中國資本輸出，具有合理性，也難以避免。對于全球其他經濟體來說，中國每個月資本輸出的400億美元是一個相當高的規模，將拉低全球的投資回報率。而在投資回報率達到新的穩定水平之前，中國巨大規模的資本輸出將輕松打破理論上的人民幣均衡匯率。