債市2017：前路荊棘 靜待機會

勞新穎

對于2017年的債市走向，市場給出的主要觀點是風險和機會并存。投資者在“掘金”債市中要挑好時間點，可以在收益率較高時放心買入債券，同時關注企業的生存狀態。

2016年的債券市場風詭云譎：上半年，信用債市場劇烈震蕩，發行大幅萎縮。10月開始，10年期國債收益率一路走高，從2.65%一路升破3%。國債期貨一路暴跌，跌回一年漲幅。12月，國海證券爆發“假章門”：債券團隊負責人失聯，債券浮虧巨大，涉及眾多機構，信任危機凸顯，債券行業遭遇凜冽寒冬。

對于2017年的債市走向，市場給出的主要觀點是風險和機會并存。債市的調整或持續到2017年1月，伴隨著資金趨松，基本面回落，債市有望迎來拐點，政策和收益率走勢的機會不容忽視。但同時，受全球市場經濟政治不確定因素的增多，風險偏好和資金流向也因此受到影響，風險會暗中隱藏。

關鍵詞之一：國海證券“蘿卜章”

2016年12月中旬，中國債市黑天鵝突然降臨，國海證券稱，前員工偽造公章進行交易，造成20余家機構出現技術性債券違約。華龍證券違約5筆合計約5億元的10年期政策性金融債；某大型基金公司旗下的貨幣基金遭遇投資者的巨額贖回，公司可能面臨6億元的巨額賠款……市場迅速做出反應，12月15日，國債5年期期貨和10年期期貨遭遇上市以來的首次跌停，債市遭遇凜冽嚴冬。

伴隨著債券市場的劇烈震蕩，債券基金“雪上加霜”，很多債基投資者損失慘重。數據顯示，2016年第四季度債基的凈值大幅跳水，1257只債券基金（A類B類分開計算）平均下挫幅度約1.8%，這讓很多債基前三個季度的收益化為烏有，并且有近700只債券基金的年收益由正轉負。

業內人士表示，從基本面看債市危機已釋放到位，但情緒上還要修復。北京一位券商固收高管指出，代持所引發的風波則是弱市中市場灰色地帶的微觀寫照。市場真正面臨的困境是影子銀行體系杠桿的持續增長，如果缺少持續有效的監管，一旦面臨債市整體下行，杠桿的崩塌便會帶來市場的潰敗。

關鍵詞之二：信用債違約

2016年初，市場還在討論“債牛”能否延續，2016年4月的債市出現的調整，就已給了初步答案：債市違約風險不斷暴露、國債利率不斷攀升，收益率上行超過50bp……愁云慘淡的行情讓不少業內人士感嘆：“2016年的債券投資是風險大于收益。”隨后的5、6月里，各類債券的收益率有所回落，債市回溫，平穩中有所上揚。

4月債市出現的震蕩，主要集中在債券巨額違約、信用利差補充不足、債市杠桿高企及通貨膨脹抬頭等幾個原因上。海通證券指出，短期地產投資回暖，商品價格暴漲導致通脹預期上升，同時4月和5月信用違約情況頻出，市場對信用風險擔憂升溫；而5月營改增政策實行，又可能減弱政金債配置價值。而債券的巨額違約情況成為“債券小船說翻就翻”的重要原因。

根據wind的數據統計，2016年上半年，累計共有36只債券出現了違約，違約金額達到235.91億元。這其中，既有民企也不乏國企、央企。違約的債券品種主要包括：一般企業債、短融、中票等。有市場人士表示，大量債券違約現象出現，導致整個市場信用風險提升，一級市場發行難度增加，再融資渠道受限，有可能加大本已流動性困難的擬發債主體的經營風險和違約風險。投資者在對未來貨幣政策走向不確定的情況下，看衰債市，債市出現“小熊”走勢。

不過隨著通脹的回落及二季度美國經濟疲軟、英國脫歐等黑天鵝事件的頻頻上演，債市得到了“喘息”的機會。國債收益率上行后回落到3.02%，隨后在6月末下調到2.84%。雖然震蕩下跌的行情暫時得到了舒緩，但整體而言，債市的潛在風險仍然根深蒂固，相關機構也開始建議投資者：小心駛得萬年船。

關鍵詞之三：債市沖擊波

8月監管層開始去債券市場杠桿，隨后一直加深，債市的風險開始蔓延開來。特別是11月下旬開始，債市暴跌，國債期貨甚至盤中一度跌停。3年期AAA級中票到期收益率由11月初的3.0%左右攀升至4.27%，5年期AAA 級中票收益率由3.17%上行至4.33%。二級市場收益率調整帶動一級市場發行利率上行，以3年期AAA 級中票為例，12月平均發行利率接近4.0%，而9月和10月僅分別為3.24%和3.33%。

對于此次“債市驚魂”，業內人士表示，債市下跌是多重因素疊加的結果，首先是周期性因素。經過近三年的牛市，市場已面臨調整的需要；同時，又遇上年末流動性需求比較大，美聯儲加息，強勢美元引發全球資本回流美國。從調整的力度上來看，不少人又將債市的劇烈震動主要原因歸為去杠桿行為引發的“踩踏”。

關鍵詞之四：靜待機會

面對2016年債券市場上演的“驚心動魄”，投資者們心有余悸。那么2017機構、專家們對債市有怎樣的展望？投資者們想要“掘金”債市，又該采取哪些策略呢？

海通證券的首席宏觀分析師姜超預測，2017年地產投資會出現下滑，貨幣緊縮后，通貨膨脹或重新下行，在人民幣貶值壓力得到釋放后，利率下行空間會再次被打開。姜超認為，2017年2月后，受美元加息兌現、春節前后企業居民取現需求變大的影響，資金面能夠得到改善，債市或許能迎來拐點。基于這些因素，海通證券看好2017年的債市，建議投資者把握調整機會，積極進行布局。

新華基金的基金經理姚秋建議，2017年投資者在“掘金”債市中要挑好時間點，可以在收益率較高的時放心買入債券，同時關注企業的生存狀態。經濟向下的壓力加大時，企業會把債券收益率拉下來，這時對債市來講是比較好的買點。

雖然機構和專家們對債市后市給予了樂觀的評價，但是2017年債市的風險仍然不可小覷。海富通基金分析認為，2017年全球市場經濟政治不確定因素會增多，風險偏好和資金流向也因此受到影響，風險會暗中隱藏。投資策略上，海富通基金利率債把握波段機會，信用債關注配置時點，可轉債積極布局。結構性機會下利率債依舊是較好的波動品種，可積極參與。信用債信用利差過窄的局面已有所改善，但保護依然不足，更多關注配置時點。可轉債整體估值有所壓縮，關注籌碼價值，積極布局。

整體而言，2017年債市荊棘相伴，投資者們不妨采取穩健策略，靜待機會。