野蠻并購VS.市值管理

這兩天，監管層炮轟“野蠻收購”的新聞炸了整個CFO們的朋友圈，所引發的調侃、熱議乃至分歧，都是性格內斂的CFO們之間少見的。

我們今天主要聊聊最近兩年來的險資“野蠻并購”所引發的爭議與分歧。

就起源來說，一切源于2005年的股權分置改革。當巨量不可流通的法人股通過對流通股東的適量補償而獲得流通溢價的閘門開啟的一刻，激動程度不啻于再IPO一次的控股股東忽略了一個常識級的經濟學基本原理——一切收益皆有成本。全流通背景下，大股東必須時刻關心公司市值的高低，股價不僅關乎減持套現的收益，同時還是可能引發敵意收購的淵藪。

就當下萬科與格力陷入險資舉牌的所謂“野蠻并購”，其優良業績與低迷股價的長期共舞，恐怕才是事件的誘因所在。

從A股整體的運行水平來看，恐怕很難說是一個對投資者友好的市場。我們以年報這個上市公司與投資者溝通的最重要的途徑來看，《首席財務官》雜志早在10年前就研究過國內上市公司年報的設計水平（這種設計是從投資人便于使用的角度來觀察的），當時觀察到的總體設計水平是令人沮喪的。時至今日，目前兩市年報的設計水平總體上還是以滿足監管機構強制要求為最高分，而不是最低分。如果用CFO案頭工作來類比的話，目前上市公司與投資人溝通的手段和水平是財務會計級別的，而能夠讓公司價值得到更好回歸和體現的管理會計級別的投資者關系管理少見得可憐，水平良莠不齊的券商研報、信息來源難辯的股吧往往成了投資者研判公司價值定位的重要途徑。

換句話說，當與投資人溝通的主渠道蒼白無力的時候，來自外部的野蠻并購力量某種程度上反而成為上市公司市值回歸本質的糾偏器，因此才會受到來自二級市場上交口一致的支持。這看起來讓一直專注于主營業務運營水平、創造上市公司長期價值中樞的王石和董明珠們頗為不爽，但這是資本逐利天性使然，無可厚非。而王石對于寶能系最初發言中的口出不遜，以及董小姐在股東大會上的沖冠一怒，同樣也彰顯出本土優秀的企業家在投資者關系管理上的短板。

當對公司市值放任自流成為大多數A股上市公司的選擇之后，與投資者溝通中奉行的“說的越少越好，越少錯誤就越少”的這種避責傾向，成為普遍現象。奉行“酒好不怕巷子深”、“我是做實業的，不關心股價高低”這樣的邏輯，的確并不是合格的上市公司管理層，盡管其很可能業務運營上有驕人的業績。

當然，我們能理解監管層對于這兩家在A股中屬于長期業績佼佼者的公司在面臨敵意收購時左支右絀的困頓局面心生憐惜的心情，但更期待更多的上市公司能像重視業務運營一樣重視市值管理和投資人溝通。