上市公司股票回購的動因及效應分析

劉靜靜

摘要：股票回購的最初目的是上市公司規避美國政府對其紅利政策的管制，21世紀，股票回購已經被視為一種普遍的資本運作模式，股票回購通過科學全面的運用，現已成為上市公司提升和穩定股價的強大的財務工具。

關鍵詞：股票回購；動因；效應

由于我國存在股權分置的問題，上市公司在股票回購領域還有巨大的發展進步空間，隨著資本市場的快速發展，我國也越來越重視股票回購這種資本運作方式。八月底，我國證監會等部門聯合下發新規，新規明確表明股票回購目的應該包括：提高上市公司內在價值，健全投資者回報機制，調整優化企業結構和促進資本市場繁榮穩健發展。在實踐中，中國對股票回購的應用也越來越多，本文將探討上市公司股票回購的動因及其產生的效應，結合我國的特色國情，推動股票回購在我國資本市場的發展和成熟，使其發揮真正的效果和作用。

一、股票回購的概念

股票回購是指上市公司可以通過公開市場回購等方式使用現金或舉債從二級市場購買一部份自己公司的股票。公司可以將完成回購的股票以“庫藏股”的方式處理，可保留也可宣布作廢。這一做法直接減少了公司股票總量，并且回購后的股票不參與每股收益的計算和分配，這可以提高剩余股票的價值。

二、上市公司股票回購的動因分析

（一）傳遞股價被低估信號

信號傳遞理論在國內外得到廣泛認可，是股票回購理論的研究亮點，并且國內外學者對其主要思想達成基本共識，那就是“公司管理層與投資者擁有不同的信息資源，管理者認為上市公司的股價不一定是其真實價值的反映，或認為公司自身運營很好，未來具有較好的盈利能力，而公司的內在價值沒有被良好的體現出來時，他們就會回購本公司股票，從側面將股價被低估的信息傳遞給投資者，激發投資者的投資熱情，修復股價，維護公司利益。使投資者建立對公司未來發展的信心。實踐證明：如果上市公司用很高的價格回購股票時，投資者會更加堅信股價被市場低估，信號傳遞的效果也會更加明顯。

（二）優化股本結構

財務杠桿假說是以資本結構最優理論基礎建立的，一般來說，價值越大的公司其負債率越高。上市公司回購公司股票，減少了所有者權益資本，提高了負債/股東權益比率，可以有效地發揮財務杠桿作用，調整和優化資本結構，實現了資本結構最優化和增加公司價值的目的。

（三）反收購策略

并購防御假說自 20 世紀 80 年代興起，當時美國經濟市場競爭異常激烈，公司間的惡意收購經常發生，上市公司在這種情況下，為了掌控自身的控制權防止本公司被外族惡意收購，一般會溢價回購公司部分股權，進而提升股價，增加被收購的成本，使惡意投資者知難而退，降低被收購機率。也即是說，股票回購是公司管理層基于對公司安全的考慮而采用的一種策略性手段，是為實現公司利益服務的，也是為穩定管理層利益服務的。

三、上市公司股票回購效應分析

（一）股票回購的正效應

1.財務目標效應。上市公司強調股東財富最大化的目標，而股票回購可以減少流通在外的股票數量，公司在分配現金股利時可以減少紅利支出，提高了公司的經營水平，提升了上市公司股票內在價值。提高了股價，就可以實現股東財富最大化這一財務目標，股票回購也證明其對股東財富最大化的目標帶來了有利的效應。同時，股東回購公司股票暫時不需要繳納個人所得稅，股票回購具有節稅的作用，股東財富增加，也促進企業財務目標的實現。

2.財務杠桿效應。財務杠桿，公司通過舉債產生利息，減少企業所得稅的繳納，提升公司的價值。當公司發展到一定階段，資產負債率沒有達到公司最佳要求，就可以采用回購股票的方式來提高收益，通過舉債回購可以減少利息支付，增加投資報酬率，提高股東收益。因此股票回購可以充分發揮財務杠桿的作用，進而優化公司的資本結構，促進公司的發展。

3.有效防止惡意并購。當上市公司股價過低并且公司潛力很好時，就會成為其他公司收購的對象。公司管理層為了掌握實際的控制權，防止敵人接管公司回購股票可以減少發行在外的權益資本，使得股價上升，提高收購成本，可以有效防止并購。

（二）股票回購的負效應

股票回購成功必然會給上市公司帶來有利的影響。但是，上市公司股票回購也需符合適當的條件，比如要持有充足的流動資金，回購股票會使得資產負債率提高，公司負債會增加，償債能力下降。如果盲目進行回購，使公司內部現金減少，會影響其他經營活動的進行，增加財務風險，阻礙了公司的支付與變現能力。

四、上市公司股票回購實踐

2015年下半年我國股市處于熊市，根據實際情況分析，當處于熊市時，股價嚴重下跌，而股價過低會打擊投資者對投資公司的信心，削弱公司競爭能力，給公司經營造成嚴重影響。對于這種情況，大部分上市公司宣布采用股份回購的策略，提振投資者信心。在宣布回購公告后，某種意義上向市場傳達了公司發展良好的訊號，可以擴大該股票的市場需求量，會使得每股的收益得到一定程度的提高。

通過表1分析，我們能夠看出這四家公司在進行股票回購后每股收益都有不同幅度的上升，美的集團的每股收益上漲了15.50%，金禾實業的每股收益上漲了31.03%，新湖中寶的每股收益上漲了85.71%，川投能源的每股收益上漲了20.55%。每股收益的上漲表示股票內在價值的提升，這有助于實現股東財富最大化的目標。

五、結論

在股市劇烈波動的背景下，實施股票回購的上市公司其股價確有所提高。無論從理論還是實踐上，股票回購都是一種可以調節資本結構、提高公司股票價格、穩定投資者持股信心、維護企業形象的重要工具。我國大部分的股票回購動因是為了向市場傳遞公司積極信息，增強投資者的信心。上市公司為了維護公司形象，防止股票價格繼續下跌，便借助股票回購提升股票價值，增加公司內在價值。而股票回購在這一動因的實施下，實現了傳遞公司經營良好的信號，達到股東財富最大化的目標。

參考文獻：

[1]徐若曼.上市公司股票回購的財務效應——以寶鋼股份股票回購為例分析[J].中國外資，2012（22）：96-97.

[2]梁麗珍.上市公司股票回購的公告效應及動因分析[J].經濟與管理研究，2006（12）.

[3]李軍，羅巧華.股改后 A 股市場股份回購動因分析 [J].商業會計，2014（10）