去泡沫防風(fēng)險(xiǎn)也是資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的重要思路

阿源

提升直接融資比例，優(yōu)化資源配置、促進(jìn)資本形成和完善公司治理，對(duì)提高經(jīng)濟(jì)質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力意義重大。

十八屆六中全會(huì)后立即召開的中央政治局會(huì)議指出：“要堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，在保持流動(dòng)性合理充裕的同時(shí)，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)”。這為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)政策和貨幣政策重心的轉(zhuǎn)移指明了方向，同時(shí)，也進(jìn)一步明確了當(dāng)前及今后一定時(shí)期資本市場(chǎng)改革發(fā)展穩(wěn)定監(jiān)管的重要思路。

在此之前，房地產(chǎn)市場(chǎng)政策調(diào)控的越來越緊，在資本市場(chǎng)被解讀成了資金從樓市轉(zhuǎn)向股市的明顯信號(hào)。不久前還在探頭探腦的牛市論一時(shí)之間甚囂塵上，大有2015年突然夭折的那波牛市行情將再次卷土重來？，上漲力度和持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)度似乎還頗有可能不減當(dāng)年甚至或有所超越的樣子。于是，久攻未果的3100點(diǎn)大關(guān)終于借著十八屆六中全會(huì)的東風(fēng)被一舉突破。

我們能夠理解市場(chǎng)在經(jīng)歷了一年多的壓抑之后，希望轉(zhuǎn)變期盼突破的牛市情結(jié)。不過，能夠稱得上牛市的行情和短時(shí)間或短期的行情變化畢竟未必是一回事，哪怕是受到一些篩 好因素的影響。盡管GDP的連續(xù)三個(gè)季度維持6.7%，似乎表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入L型下半場(chǎng)，不過正像一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家所指出的那樣，如果這種經(jīng)濟(jì)下行的止跌企穩(wěn)不過是L型有可能轉(zhuǎn)變?yōu)橐蛔中偷臉?biāo)志，難道也能成為所謂“牛市論”觸底回升的證明嗎？

當(dāng)前房企整體負(fù)債率已達(dá)76.9%，各類理財(cái)產(chǎn)品的繞道進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)更進(jìn)一步推升了居民與房地產(chǎn)企業(yè)杠桿率。一方面某些該調(diào)整不調(diào)整的行業(yè)或企業(yè)繼續(xù)“眉飛色舞”；另一方面微觀企業(yè)生存困境壓力越來越大。如果說前期寬松政策對(duì)于前9個(gè)月的保增長(zhǎng)來說有一定的促進(jìn)效果，那么在這種突出矛盾下的扭曲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否還能繼續(xù)如愿以償?shù)鼐S持這種所謂“持續(xù)平穩(wěn)健康發(fā)展”的概念？這顯然將不能不成為一個(gè)突出的問題。

證監(jiān)會(huì)黨委在傳達(dá)學(xué)習(xí)十八屆六中全會(huì)精神時(shí)指出：要自覺地把資本市場(chǎng)改革發(fā)展穩(wěn)定監(jiān)管工作放到黨和國(guó)家工作大局中去思考謀劃，不斷強(qiáng)化創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的發(fā)展理念，發(fā)揮資本市場(chǎng)在支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和落實(shí)“三去一降一補(bǔ)”五大任務(wù)的功能，緊密跟蹤國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)態(tài)，依法全面從嚴(yán)加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)的監(jiān)管，更加重視和努力防范資本市場(chǎng)的各類風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)推進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。在筆者看來，這里所闡述的穩(wěn)定健康的發(fā)展論對(duì)于急不可耐的牛市論不啻一貼清洗劑。

炒概念是中國(guó)股市的一大通病。只要有了一個(gè)似乎擺得上臺(tái)面的概念，不管三七二十一，先炒它一把再說。2015年的“改革牛”是如此，現(xiàn)在的“健康牛”，不外乎也是如此。如果說，2015年前的從2000多點(diǎn)的起步拉升到3000多點(diǎn)，此前至少還有長(zhǎng)達(dá)數(shù)年時(shí)間的醞釀和鋪墊，那么，在2015年不到半年就2000多點(diǎn)的猛拉暴漲，則全憑“改革牛”三個(gè)字的一鼓作氣。“改革牛造就了”5423點(diǎn)，同時(shí)也帶來了慘烈的斷崖式下跌。據(jù)業(yè)內(nèi)人士估算，這次失敗的牛市不僅至少消滅了至少60萬個(gè)流動(dòng)資產(chǎn)在150萬以上的中產(chǎn)階級(jí)，并令許多缺失自我保護(hù)機(jī)制的散戶發(fā)生了難以挽回的重大損失，更重要的是，它所暴露出來的問題至今令市場(chǎng)還難以走出“自我調(diào)節(jié)和自我恢復(fù)”的困境。而所謂“健康牛”的說法，本質(zhì)上其實(shí)同“改革牛”并無二致，只不過將故作驚人的“改革”二字換上了“健康”二字而已。實(shí)際上，只要稍有一點(diǎn)經(jīng)濟(jì)常識(shí)都不難懂得，沒有健康的經(jīng)濟(jì)，哪來什么健康的牛市？

多年來的經(jīng)歷告訴我們，牛短熊長(zhǎng)，是一個(gè)無法否認(rèn)的規(guī)律性市場(chǎng)現(xiàn)象。盡管被高位套牢的投資者無不期盼翻身有日，但漸行漸遠(yuǎn)的牛市并不會(huì)很快就回來，這是不以人們的意志為轉(zhuǎn)移的現(xiàn)實(shí)。當(dāng)下經(jīng)濟(jì)不振、通脹抬頭、貨幣收緊、美國(guó)加息難免，在這樣的大趨勢(shì)下，市場(chǎng)雖然仍不時(shí)會(huì)有個(gè)別板塊或個(gè)股的間歇脈沖性行情發(fā)生，但從整體的市場(chǎng)趨勢(shì)來看，牛市還會(huì)不會(huì)說來就來，誰也說不清楚，而且也不由誰說了算，只有對(duì)資源配置起著決定性作用的市場(chǎng)才有真正的發(fā)言權(quán)。

提升直接融資比例，優(yōu)化資源配置、促進(jìn)資本形成和完善公司治理，對(duì)提高經(jīng)濟(jì)質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力意義重大。這既是資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)重要作用的具體體現(xiàn)，更是資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的方向。離開了這一點(diǎn)，資本市場(chǎng)勢(shì)必就只剩下自娛自樂的泡沫游戲，是沒有什么真實(shí)的價(jià)值可言的，更遑論什么價(jià)值投資不價(jià)值投資？！我們只所以不主張離開實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改革去追求什么“改革牛”或離開實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康發(fā)展去炒作什么“健康牛”，道理也就在這里。

當(dāng)前，把資本市場(chǎng)改革發(fā)展穩(wěn)定監(jiān)管工作放到大局中去思考謀劃，一方面意味著當(dāng)前我們資本市場(chǎng)的頭等大事依然是去杠桿，去泡沫，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，而并不是什么急功近利地去實(shí)現(xiàn)和推進(jìn)泡沫化的牛市，哪怕是以所謂“改革牛”和“健康牛”的名義所推出的牛市。另一方面，也并不是除了監(jiān)管還是監(jiān)管，而是需要不斷強(qiáng)化創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的發(fā)展理念，發(fā)揮資本市場(chǎng)在支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和落實(shí)“三去一降一補(bǔ)”五大任務(wù)的功能。畢竟，發(fā)展才是真正的硬道理。