我國養老金入市風險防范芻議

邵楊++滕建華

2015年8月23日，國務院印發《基本養老保險基金投資管理辦法》（以下簡稱《辦法》），明確我國養老保險基金中的個人賬戶基金將正式進行市場化投資運營，簡稱養老金入市。養老金入市是實現其保值增值的必然選擇，也將助力我國資本市場。市場化運營利益與風險共存，而老百姓的“保命錢”不同于其它資本項目，一旦出現運營失敗，后果不堪設想。因此，對養老金入市風險提早防范是必做的功課。

一、養老金入市對社會經濟發展的積極影響

養老金入市政策的及時出臺，是我國養老保險制度發展過程中又一重大突破，對改善資本市場投資環境，推動經濟社會更加健康有序發展，實現改革發展成果人民共享都將產生積極影響。

（一）有利于實現養老金保值增值的目標

當前我國正處在社會主義初級階段，經濟社會發展水平不高，老齡化問題直接制約社會經濟的持續健康發展。我國老齡化社會已是既成事實，政府必須采取相應措施應對老齡化社會帶來的一系列問題。在市場波動影響和老齡化壓力下，“保命錢”缺口和貶值風險不斷加大，國家必須充分調動社會資源來積累資金，保障人民權利。過去，我國基本養老保險基金90%以上存在銀行，年均收入不足2%，也就是說CPI超過2%的年份，養老金不但無法實現保值增值，反而長期處于貶值狀態，更無法應對老齡化壓力。我國養老金收益率極低、收支缺口過大且遵繳率逐年下降，財政補貼規模越來越大。該《辦法》解除了養老金僅能存入銀行和購買國債的緊箍咒，通過養老金入市能夠充分打開投資渠道，多元化運營模式也在降低風險增加收益率的同時緩解了人口老齡化和通貨膨脹給養老金貶值帶來的壓力。

（二）有利于提振低迷股票市場

近些年，我國資本市場一直處于萎靡不振狀態，企業融資現象過于嚴重，銀行壓力只增不減，資金供求失衡。中國股票市場還不夠成熟，部分上市公司投資圈錢現象嚴重，養老金選在似是而非的“見底”期發布入市消息，將給低迷的股市帶來利好預期。養老金入市可以給資本市場注入新鮮血液，一定程度緩解資金過于緊張的問題，穩定股票市場；大量資金注入是資本市場發展的前提條件，因此需要吸引大量社會閑散資金來防止資本市場資金供應中斷。現階段股票市場并不缺少潛在投資本金，長期受低迷股市影響，多數投資者處在觀望狀態，不敢貿然投資。當股市資金壓力得到緩解時，投資者將對市場重拾信心。養老金入市能增強投資者欲望和信心，并給一些潛在投資者以較強示范作用，進而穩定股票市場環境，促進市場機制完善，提高養老金收益率。從某種意義上說，養老金入市不在于資金數量多少，而在于傳遞政府對未來市場有信心的信號。

（三）有利于養老金與資本市場實現雙贏

養老金入市開展長期的投資活動，給資本市場增加大量的積累資金，能夠與其相互推動，實現雙贏。養老金通過資本市場這一平臺為優秀企業提供大量發展基金，提升企業自身實力和影響力，助力于企業的發展與壯大。就資本市場發展角度而言，養老金的保值增值固然重要，但安全性是其第一屬性，養老金入市后，有關部門須加大對市場的監管力度，完善資本市場。資本市場的資產要求長期持有，成熟健康的資本市場，能夠通過自我調節使股票市場回歸理性，進而與國際金融市場接軌，應對資本市場波動帶來的挑戰，降低甚至挽回損失，為養老金入市提供安全的環境。早在2012年經國務院批準，全國社保基金理事會受廣東省政府委托，投資運營該省企業職工養老保險結存基金1000億元。據年報數據統計，2013年其收益率為6.2%，跑贏同期2.6%的通貨膨脹率。這一試點的成功投資給大家交了份滿意答卷。

二、養老金入市的風險分析

養老金入市帶來更多收益的同時，也必然需要我們承擔更大的風險，因此如何防范風險，能否找到增值性與安全性的平衡點是其成敗的關鍵。

（一）宏觀經濟波動風險

現階段國內經濟前進腳步放緩，通貨膨脹壓力不斷增大，全球經濟危機不斷加劇，我國下一階段宏觀經濟走勢仍存在不可判斷性，保持物價總體穩定將會成為首要任務。貨幣政策在實施過程中因其自身滯后性，相當長的一段時間以基準利率為代表的貨幣手段都將呈現波動調整狀態，由于養老金運營承擔相應的實施成本，因此構成養老金損失的風險。我國實行管理浮動匯率制，匯率一直相對穩定，養老金獲準投資海外市場后，將要承擔貨幣兌換間的額外風險，也就不能忽視匯率所帶來的風險。目前，我國養老金投資項目多是有固定收益的產品，利息和市場利率的變化直接影響養老金入賬。央行能夠通過調整存貸款基準利率來調控企業融資成本和社會資金流向，當處于加息周期時，將會給股票價格帶來一定打壓，養老金相對超額收益就會大幅減少，影響其保值增值。

（二）資本市場震動風險

資本市場的價格起起落落，養老金入市也不可能一路坦途，必然會面臨各種風險。目前，我國的股票市場存在風險不可控和監管力度缺乏的問題，大量增加的資金需求導致IPO的增發和濫發，資本市場體系脆弱，虛擬資本過度增長，某些市場主體出現違規操作，多數上市公司的資質更讓人擔憂。養老金投資運營是關系國家經濟命脈的大項目，有效監管以盡可能降低資本市場風險，才能實現養老金保值增值的投資目的。我國采用政府直接管理養老金的模式，監管的有效性較低，現階段我國的機構投資者仍處在一個稀缺的狀態，“跟風炒”現象根植于股票市場，大多數散戶投資者盲目跟隨市場投資形成了“羊群效應”，過度炒作容易使投資市場交易持續膨脹，如泡沫般不真實，這必然會導致養老金投資的系統性風險，影響養老金安全。

（三）社會道德違約風險

目前，我國資本市場發展還尚不成熟，養老金在股市投資過程中很難受到全面監督，委托代理人為使自身效用得到最大釋放而犧牲養老金所有者利益，出現資產投資方向的不公開、資產評估不公正、資產回報不透明等道德風險。加之社會責任意識缺失，基金老鼠倉和內幕交易等不規范操作頻頻出現，這些違規行為給養老金入市帶來風險損失。近年來中國證券市場上，東方電子、麥科特等一批上市公司的舞弊性行為，使得股票市場面臨著信任危機。作為投資管理機構的基金公司掌握著養老金投資大權，其利用龐大的養老資金謀求私利或采取冒險投資的行為都無疑是讓養老金羊入虎口，美國“安然事件”就是前車之鑒。養老金維系著無數家庭的生活給付，關系著老百姓切身利益，養老金入市投資輸不起，一旦出現閃失，將會引發民眾的恐慌和不滿，影響社會的和諧。

三、養老金入市的風險防范

養老金入市大門全面打開后，2014年末基本養老保險基金累計結存35645億元，可入股市金額最高將會超過1萬億元。這樣大的資金投入股市，控制投資風險必須放在首位。《辦法》雖已明確受托人和各機構的責任與義務，也為養老金設立了投資股市比例上限不得超過基金凈產30%的“紅線”，但要讓老百姓毫無顧慮地將“保命錢”投入到處處存在風險的資本市場中，還需加強對風險的防范。

（一）采取多樣化投資策略分散風險

養老金入市的目標是實現保值增值，但入市畢竟是把“雙刃劍”，因此證券投資應堅持“不要把雞蛋放在一個籃子”原則。養老金入市不僅僅是進入股市，而是整個資本市場，其投資范圍主要包括銀行存款、國債和權益三大類，而股票投資只是權益類六個投資品種之一。此外，養老金還可以適當地參與國家重大工程和重大項目建設的投資。進入股市，可以對沖風險，分散證券市場投資風險。對養老金的結構進行合理性的投資分配可以降低非系統性的風險。在選擇資本市場上的金融品種時，養老金可選投業績好的共同基金產品或者藍籌股，也可選擇企業和金融風險相對較小且有固定收益的債券。總之，要繃緊風險控制這根弦建立風險準備金制度，投資機構和受托機構分別按管理費的20%和年度投資收益的1%建立風險準備金，專項用于彌補養老金投資中出現的虧損。

（二）完善資本市場監督管理機制規避風險

目前我國的資本市場距離成熟股票市場這一標準還有很大距離。股票市場問題頻頻發生，迫使投資者失去理性投資心態，一定程度阻礙了資本市場成長。因此亟需建立一個有投資價值的、規范的股票市場，為養老金入市提供一個“陽光”平臺，以保證養老金“救市良藥”的效用。政府相關部門要提供信息服務，保證信息的真實性、及時性和全面性，以規避因資本市場投資項目偏差造成的投資效果與預期不符的風險。相關部門應加強對基金公司的監督，定期執行財務審查，不定期的進行抽查，盡量杜絕基金公司鉆法律空子進行內幕交易所造成的損失。《辦法》中雖提到了賠償責任，但是對賠償到什么程度，怎樣賠償都沒有具體說明，還需要進一步細化，在養老金入市運營的實踐過程中，必然會有更多的問題等待解決，入市還有很長的路要走。

（三）加快社會信用體系建設防范風險

目前我國的信用制度不健全，覆蓋整個社會的征信系統還沒有建成，信用記錄缺失，失信成本低以及失信懲戒機制不健全等給各類法人和個人可乘之機，因此社會信用體系建設十分緊迫。2014年6月14日，國務院發布《社會信用體系建設規劃綱要（2014-2020年）》，反映了國家對社會信用體系建設的高度重視。由于養老金入市運行還涉及商業銀行、投資機構、養老金監管機構等多個部門，因此，征信系統的建設是尤為必要的。應依據相關法律法規要求，結合行政手段和市場手段，合理的安排分工，充分發揮信用信息在養老金投資運營過程中的風險防范作用。政府應該加強政務公開起帶頭示范作用，提供信息免費查詢，此外應協調銀行、證券等金融管理部門間的信息資源共享，建立信息披露機制，強化社會監督力，保證民眾知情權，及時公開養老金運作情況。

養老金是關系國計民生的大事，推進養老金入市應是一個循序漸進的過程。政府應該根據我國的實際情況審時度勢，充分考慮到入市將面臨的各種風險，加強對風險防范的監督和管理，切忌急于求成。要嚴格遵循價值投資、長期投資和專業投資的理念，真正找到養老金入市增值性和安全性的平衡點。

（作者單位：東北農業大學馬克思主義學院）

責任編輯：張莉莉