上市公司EVA測算及與會計利潤的比較

武婷

摘要：EVA（經濟增加值）是一種經營業績評價指標，與傳統的會計利潤相比，EVA 考慮了所有的資本成本，是名副其實的經濟利潤。它促使管理人員和財務人員更加關心公司的經營業績是否真正意義上得到了實質性的改善。關鍵詞：經濟增加值EVA；價值評估；會計利潤一、文獻綜述（一）國外文獻綜述國外，Alfred Marshall （艾爾費雷德·馬歇爾）（1890）認為實際意義上的利潤是指在凈利潤基礎上減去投入資本以現行市場利率計算出來的利息。1982年，美國思騰思特（Stern-Stewart）公司注冊了EVA業績評價指標，首次提出了EVA（經濟增加值）。Chen、Dodd（1997）通過比較EVA相關的指標和其他會計相關指標，研究表明EVA指標在解釋股票收益方面具有更好的說服力。Stern-Stewart（1998）通過對66家EVA企業及其配對的樣本公司5年內的數據進行比較和分析，得出EVA企業比非EVA企業多創造了49%的股票財富。（二）國內文獻綜述國內，經典的代表有北京大學光華管理學院劉力、宋志毅（1999）近似計算了1993年以前在上交所上市的30家公司各自的EVA和REVA，結果未能證實EVA和REVA指標比傳統的會計指標更具價值相關性。吳虹雁、陳莜雯（2008）對51家農業公司3年的EVA進行實證分析研究得出大部分企業的EVA為負，說明農業市場整體的經營業績偏低。劉丹（2011）以17家煤炭企業為代表，實證分析EVA、MVA（市場增加值）、AP（會計利潤）這3個指標，相關量分析中得出EVA對MVA的解釋力高于AP對MVA的解釋力。武漢大學魏薇（2014）對青島啤酒13年的EVA進行測算和分析得出EVA評價體系可以為股東創造更多的財富。池國華、楊金、張彬（2016）以4年的國有企業數據為基礎，實證分析EVA對企業自我創新能力的影響。2001年美國思騰思特在我國上海設立了分公司，至此EVA模式正式進入中國。Stern-Stewart發布了基于EVA評價的中國上市公司價值創造排行榜。隨后國內知名企業開啟了EVA實踐模式，，大部分企業的資金成本意識逐步加強，大多數參與實踐的企業EVA都得到了不同程度的提高。2007年北京首次開啟EVA考核試點，這標志著EVA模式在我國的發展正式開啟了第一個篇章。選取房地產行業角度，以信達地產為樣本，計算該房地產公司2015年EVA數據，從EVA計算過程的角度出發，分析EVA對我國房地產行業上市公司經營業績的解釋能力，分析我國房地產公司價值創造的實際情況，并為我國房地產行業構建業績評價指標提出相應的對策和建議。二、EVA的計算及其會計調整EVA（economic value added）即經濟增加值，是指稅后凈營業利潤減去資本成本后的余額，是真實的經濟利潤。傳統的會計利潤計算方法僅通過利息費用反映債權融資成本、沒有考慮股權資本成本，EVA指標彌補了傳統會計利潤計算方法沒有全面考慮的資本成本，準確地揭露了企業經營的經濟效益和公司股東的價值。EVA的計算方法：EVA=稅后凈營業利潤-全部資本成本=稅后凈營業利潤-資本總額×加權平均資本成本（一）稅后凈營業利潤的計算公式稅后凈營業利潤=（利潤總額 + 利息費用）×（1-所得稅稅率）①+會計調增調減項目=凈利潤+（各種減值準備金的增加+營業外支出-營業外收入+財務費用）×（1-所得稅稅率）+遞延所得稅資產的減少+遞延所得稅負債的增加-遞延所得稅資產的增加-遞延所得稅負債的減少（二）資本總額的計算公式資本總額=短期借款+長期借款+長期借款中1年內到期部分+應付債券+普通股權益+少數股東權益+商譽增加+各種減值準備金增加+資本化研發費用+遞延所得稅資產貸方或遞延所得稅負債貸方–遞延所得稅資產借方或遞延所得稅負債借方+營業外支出×（1-所得稅稅率）-營業外收入×（1-所得稅稅率）-在建工程凈額（三）加權平均資本成本的計算加權平均資本成本=債務資本占全部資本的比例×稅后債務資本成本+權益資本占全部資本的比例×權益資本成本其中：稅后債務資本成本=稅前債務資本成本②×（1-所得稅稅率），權益資本成本是普通股權益和少數股東權益的資本成本之和。普通股資本成本=無風險收益率+β③ ×市場組合的風險溢價其中：稅后無風險利率=稅前無風險利率④×（1- 所得稅稅率）市場組合風險溢價反映整個證券市場相對于無風險收益率的溢價，風險溢價是憑借經驗估計的，大約在3%至5%之間，考慮到我國金融市場中可供選擇的投資品種比較少，投資者對股票投資的風險溢價要求較低，于是將我國市場風險溢價暫定為4%。 三、信達地產股份有限公司EVA價值評估（一）信達地產簡介信達地產股份有限公司是1953年成立的北京天橋百貨，是中國改革開放以來第1家正式注冊的股份有限公司，1993年在上海證券交易所主板A股掛牌上市，股票代碼是600657，2008年正式命名為信達地產，主要從事房地產開發業務。（二）信達地產2015年EVA的計算計算信達地產EVA所需用的數據選自信達地產2015年的年報、資產負債表和利潤表數據。根據EVA的計算思路和方法，對信達地產2015年的稅后凈營業利潤、資本總額、加權平均資本成本這三大指標分別進行計算：1.計算稅后凈營業利潤（見表1）2.計算資本總額（見表2）3.計算加權平均資本成本（1）計算債務資本和權益資本在資本總額中所占比重（2）計算債務資本成本一般而言，企業的債務資本是指長期資本成本，以銀行的借貸資本為主，因此選取中國人民銀行公布的 3-5年中長期貸款基準利率作為稅前債務資本成本。（3）計算權益資本成本稅前無風險收益率采用中國人民銀行5年期整存整取的年利率2.75%；風險溢價選用經驗數據4%。稅后無風險利率=稅前無風險利率×（1-所得稅稅率）=2.75%×（1-25%） =2.06%權益資本成本 =2.06%+4% =6.06%（4）計算加權平均資本成本（見表3）（5）計算EVA信達地產2015年EVA = 稅后凈營業利潤-資本總額×加權平均資本成本= 984588373.50-39325606957.12×4.12%= -636029039.04 元四、EVA與會計利潤的比較以信達地產作為樣本，對其2015年年報中的部分財務數據進行分析，對該房地產公司2015年度的經濟增加值（EVA）進行測算，得出EVA為-636029039.04 元，為一個負數，而該公司的凈利潤812731570.90元，為一個正數，將二者進行比較，說明該房地產公司的價值發生了嚴重的減損。EVA是一種有效的公司業績度量指標，EVA與會計上凈利潤最大的不同之處在于它考慮了全部的資金成本，既包括債務資本成本也包括股權資本成本。EVA 最大的優點就是從股東角度出發，不再將股東投入的資本作為免費資本使用，考慮了權益資本所產生的機會成本，為公司的會計利潤下了新的定義。尤為重要的是，EVA 這一指標關注的是公司的長期和長遠發展，其反映出來公司的經營績效更加真實、科學、合理，不像凈利潤一樣僅僅只是一種短期的業績指標。EVA這一評價指標能夠準確地反映企業價值創造的實際狀況，促使經營者和管理者更加注重公司的長期發展，進而實現公司價值最大化。注釋：①所得稅稅率統一采用25%②采用中國人民銀行3-5年期的長期貸款基準利率作為稅前債務資本成本③貝塔系數（Beta coefficient），反映某股票相對于整個市場的系統風險。β系數越大，說明某股票相對于整個市場而言風險越高，波動越大。④采用中國人民銀行5年期存款的利率作為稅前無風險利率參考文獻：[1]劉力，宋志毅.衡量企業經營業績的新方法—經濟增加值（REVA）與修正的經濟增加值（REVA）指標[J].會計研究，1999（01）：30-36.[2]吳虹雁，陳莜雯.2004-2006年度農業上市公司EVA實證分析[J].市場周刊，2008（08）：70-73.[3]劉丹.基于EVA 的上市公司經營績效實證研究—以我國煤炭上市公司為例[J].會計之友，2011（07）：72-74.[4]魏巍.EVA績效評價案例研究—以青島啤酒為例[J].財會通訊，2014（06）：12-15.[5]池國華，楊金，張彬.EVA考核提升了企業自主創新能力嗎？—基于管理者風險特質及行業性質視角的研究[J].審計與經濟研究，2016（01）：55-64.（作者單位：山西水利職業技術學院）endprint