危機中孕育生機，2017年銅市可期

王量

2015年11月底以來，大宗商品進入筑底反彈階段，銅也進入振蕩回升通道，由于大宗商品價格相比于其他大類資產仍處于相對的底部區域，新入市資金更容易選擇買入操作

行情綜述

2015年11月底以來，大宗商品進入筑底反彈階段，銅也進入振蕩回升通道，由于大宗商品價格相比于其他大類資產仍處于相對的底部區域，新入市資金更容易選擇買入操作。

大宗商品上漲的主線是供給側改革削減供給。但銅不存在削減產能問題，國際銅供給也基本穩定，而且由于加工費高企，2016下半年國內月度銅產量回升明顯。雖然文華滬銅指數從最低33180元/噸上漲至最高39180元/噸，漲幅達到18%。但相比其他有色金屬，滬銅漲幅最小，比如滬錫上漲超過60%，滬鋅上漲接近60%。大宗商品價格底部抬升已經是不爭的事實。

行情分析：

一、供需的變化：

銅材價格變化的著力點：資金的流入或流出和供需關系的變化。

2008年以來隨著中國的四萬億及歐洲，美國，日本等主要經濟體的QE再QE的輪番放水，銅材價格隨著大宗商品一起演繹了貨幣流入式的價格牛市盛宴，在此時，全球礦山從2009-2010-2011起陸續加快礦產及冶煉項目的開發，標志性事件的就是智利的礦山用重卡需求量爆發式增長。這帶來了供給的增加。

近年來TC/RC費用自2016年初以來不斷回升，激發上游冶煉企業的熱情，從而使得開工率一直維持在高位并使得產量呈顯著增長之勢；因此國內外銅的供應量仍將保持穩步增長之勢，增速將維持在3-5%左右。

但是隨著全球經濟復蘇的持續低迷，需求疲弱，雖然美國經濟有所回升，但經濟增長模式所限，對于銅的消費貢獻不大。同時，中國經濟的增長乏力也令全球最大的銅消費國需求不振，難以逆轉全球的供需狀況；總之，供應增加的同時需求不足，令全球銅的供需過剩格局將貫穿明年始終。

不過長期以來低迷的價格將影響未來的供應。2016年應該就是礦銅大規模供應增長的最后一年，后面不會這樣了（這幾年的價格已經沒人投項目了，現在的大項目都是幾年前價格高位時投的），需求還是在的，而且需求的增長非常固定的，而未來的供應要持續面對還這幾年的舊賬（增加持續性資本開支，加強剝離等等）、開采降本的不可持續和自然和人為因素對的供應擾動等等問題，所以銅的基本面中長期看還是相當不錯的。

二 匯率方面影響因素

圖一為美元周期走勢觀察圖，根據長期美元周期觀察，每98-99月為一正弦周期。按此周期來看，2017年11月前后位美元此次周期頂峰，后面美元會重新走弱，現在美指就在長期筑頂；此圖也看看出，美元歷次走強的高點是逐漸降低的，也顯示了紙幣的投放天然貶值屬性，黃金及大宗商品會隨著美指的走弱逐漸找回牛市榮光。

近期銅在匯率方面明顯受美元及人民幣雙向影響。一方面，美元的強勢及加息預期的增強壓制倫銅價格，但是人民幣近期的持續貶值又利于滬銅價格，造成了銅外弱內強的局面。

三、貨幣政策因素

全球六大央行的貨幣政策，尤其是中美央行的政策取向。全球主要央行貨幣政策存在明顯差異，美聯儲的加息周期與歐日的持續寬松及中國的穩健貨幣政策令銅價維持區間波動之勢。從經濟前景來看，美國經濟穩步復蘇，中國經濟下行壓力仍存，歐日經濟頹勢依舊，尤其是中國需求的持續放緩，將使得全球貨幣政策差異化得到持續。而非美貨幣的超額流動性與漸行漸緊的美國流動性將提升美元，從而打擊銅價。近期美元匯率和實際利率都出現明顯的上升勢頭，這可能意味著此前擔憂的全球流動性拐點即將到來，或將給存在泡沫的金融資產和部分實物資產帶來重估壓力。

四、短期銅現期貨因素

1、加工費談判

國內冶煉企業談判小組給出的底線是105美元/噸。但預估礦山接受力弱預估2016年談判可能會比較艱難，時間或托的久一些。為了獲得談判優勢，國內冶煉企業談判小組或克制現貨銅精礦采購，而國外礦山料也會克制銅精礦現貨銷售。年底前難有新銅供應，直接造成了市場現貨的緊缺。

2、國內庫存和倉單均低

庫存和倉單均比較低。1611合約，當前總持倉8.4萬手，單邊4.2萬手，10月份算是交割量比較小的月份了，但交割量仍然也有1.5萬噸，當前倉單2.5萬噸，扣除的通常需要交割的1.5萬噸，還剩余1萬噸倉單。而這些倉單也僅僅是套保而已并未把現貨轉成倉單。

3、現貨市場

如果加工費談判的邏輯成立，現貨市場升水的格局可能會延續。近月來現貨升水已經漲至最高的300元/噸.打破了上季度50-100元/噸的低升水局面。

4、技術面

技術面方面，滬銅依然脫離金屬屬性，變為了投機性最弱的品種，一大表現方式就是倫銅持倉持續走低，近期在45萬手徘徊。不過價格變化變為了增倉上漲，減倉下跌，預示著主力多頭占優。這也導致了銅價格的堅挺。

銅同時受到20日月線及長期下降上軌線壓制，密切關注銅價變化，隨著旺季結束，銅在11月大概率會先揚后抑，銅也許在悄然筑頂。

近期現貨采購策略

銅全年現貨均價低于36700元/噸。雖然近期銅較強還可能創年內高點，但隨著旺季結束，各類風險事件如意大利公投，美國大選，美聯儲議息會議的到來，及全球流動性拐點的出現，銅受壓制明顯。

建議11月上半月剛需采購，下半月開始如價格開始調整，建議在37500元/噸開始逐步加量，每跌600元增量一次。

銅的修復行情料在2017年2季度展開。

銅的基礎牛市料在2017年3季度隨著礦產產出減少和美指的趨弱開始主升浪。

銅2017年價格平臺料重回39000元/噸以上。